1、當(dāng)前市場焦點：新單增速趨勢 、長期利率和權(quán)益市場走勢4 月保險II概念股（申萬）指數(shù)下跌4.89%，跑輸大盤3.35 個百分點。板塊下跌源自資產(chǎn)負債兩端承壓。板塊表現(xiàn)弱于大盤且在4 月下旬兩個時段有較大幅度波動。4 月下旬大幅下跌主要系美聯(lián)儲加息預(yù)期疊加疫情影響下權(quán)益市場大幅下挫，以及一季報顯示上市險企業(yè)績大幅承壓，市場對險企資產(chǎn)負債兩端擔(dān)憂加��；4 月末上漲主要因上市險企一季度業(yè)績相繼披露后，主要利空因素逐充分釋放，市場對保險板塊關(guān)注度增加。當(dāng)前市場對于保險行業(yè)關(guān)注的焦點負債端在于人身險新單保費增速趨勢，資產(chǎn)端在于長期利率走勢和權(quán)益市場景氣度。

 

    2、資產(chǎn)端：信用利差下行，金融概念股競品收益率下滑從債券收益率看，4 月債券收益率整體下降，其中短期債券降幅較大；從利率曲線看，信用利差大幅下行、中長期期限利差分化。受前期利率下行影響，國債收益率750 日均線持續(xù)下滑，將導(dǎo)致保險準備金測算利率—基準評估利率下行，或推高負債端保險準備金規(guī)模，降低當(dāng)期利潤。預(yù)期二三季度評估利率降幅逐步收窄，四季度或逐步企穩(wěn)。從金融競品收益率看，銀行理財產(chǎn)品收益率中樞下移，新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率降低至6.11%，保險產(chǎn)品競爭力上升。

 

    3、負債端：上市險企人身險同比改善，財產(chǎn)險延續(xù)良好勢頭3 月上市險企人身險保費增速繼續(xù)改善，預(yù)期主要得益于人力規(guī)模企穩(wěn)以及增額終身壽等儲蓄型業(yè)務(wù)需求回暖。具體看，2022 年3 月當(dāng)月保費同比增速太保壽險（+10.09%）>中國人壽（5.66%）>太平壽險（+1.31%）＞新華保險（-4.12%）>平安壽險（-4.71%）>人保壽險（-24.58%）。3 月上市險企財險整體保費收入增速持續(xù)向好，各家基本保持兩位數(shù)同比增長。3 月行業(yè)保費收入暫未披露，預(yù)期上市險企人身險和財產(chǎn)險保費集中度穩(wěn)中有升，行業(yè)格局優(yōu)化。

 

    4、投資策略及建議：利空因素充分釋放，關(guān)注資產(chǎn)負債兩端修復(fù)趨勢我們認為各家上市險企一季報披露后，人力規(guī)模萎縮、疫情沖擊等利空因素充分釋放，各項不利預(yù)期在估值中已充分反映。展望后續(xù)，負債端預(yù)計二季度開始新單業(yè)務(wù)將在人力規(guī)模企穩(wěn)和儲蓄業(yè)務(wù)需求回暖帶動下逐步復(fù)蘇；隊伍質(zhì)態(tài)的改善將賦予頭部險企價值可持續(xù)增長能力。資產(chǎn)端考慮穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期增強，長期利率或震蕩企穩(wěn)。資產(chǎn)負債兩端修復(fù)預(yù)期下低估值和低持倉的保險龍頭股股配置價值提升，建議配置。5 月重點聚焦新單業(yè)務(wù)表現(xiàn)、利率和權(quán)益市場走勢。個股重點關(guān)注投資端有望明顯改善的【中國平安】、渠道端具備規(guī)模優(yōu)勢的【中國人壽】以及深耕個險轉(zhuǎn)型的【中國太保】。

 

    風(fēng)險提示：長期利率大幅下行、權(quán)益市場大幅波動、轉(zhuǎn)型進度不及預(yù)期

 

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