投資要點(diǎn)：

 

    　　開(kāi)創(chuàng)中國(guó)肉類概念股品牌，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出。自90 年代來(lái)以來(lái)，公司通過(guò)大膽改革創(chuàng)新，發(fā)展包裝肉制品和屠宰業(yè)，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)肉類品牌。另外公司的母公司羅特克斯，持有美國(guó)最大生豬養(yǎng)殖和屠宰企業(yè)史密斯菲爾德（SFD）100%的股權(quán)，成為全球最大的豬肉屠宰和肉制品加工企業(yè)。公司自1998 年上市以來(lái)，收入和利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)到16.4%和20.5%。

 

    　　屠宰業(yè)務(wù)2022 年將迎來(lái)反轉(zhuǎn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司屠宰業(yè)務(wù)2021年收入344.75 億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.93 億，分別同比-17.21%和-94.14%。屠宰業(yè)務(wù)的核心關(guān)鍵指標(biāo)是屠宰量和頭均凈利。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)豬肉消費(fèi)由量往質(zhì)的提升，冷鮮肉的消費(fèi)占比不斷提高，從而推動(dòng)行業(yè)集中度提升。公司作為國(guó)內(nèi)屠宰行業(yè)龍頭，目前市場(chǎng)占有率僅3%，屠宰量提升空間較大。頭均凈利方面，受到豬價(jià)周期波動(dòng)影響，波動(dòng)較大。公司通過(guò)多措并舉，在2015-2018 年實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。但是由于非洲豬瘟疫情帶來(lái)的2019-2020 年的超級(jí)豬周期，讓公司的屠宰部門利潤(rùn)波動(dòng)加大。2021 年由于公司對(duì)豬價(jià)走勢(shì)的判斷失誤，存貨減值較大。2022 年將充分享受豬價(jià)下降帶來(lái)的紅利，盈利迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

 

    　　肉制品龍頭股轉(zhuǎn)型升級(jí)，探索預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展機(jī)遇：2021 年公司肉制品部門銷量155.76 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入273.51 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)58.07 億元，分別同比-2.66%/+0.91%。自90 年代以來(lái)，公司肉制品業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，推出了雙匯王中王，玉米熱狗腸等一系列爆品，至今仍暢銷不衰。但是由于休閑肉制品品類競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司肉制品銷量自2014 年以來(lái)到達(dá)平臺(tái)期。公司在肉制品方面繼續(xù)堅(jiān)持“兩調(diào)一控”方針，推新品調(diào)結(jié)構(gòu)，控成本穩(wěn)價(jià)格；拓新渠擴(kuò)網(wǎng)絡(luò)，深化渠道運(yùn)作，利用信息化加強(qiáng)終端管理，提升市場(chǎng)運(yùn)作水平，推動(dòng)規(guī)模提升。公司引導(dǎo)肉制品往餐桌場(chǎng)景延伸，目前預(yù)制菜行業(yè)正迎來(lái)發(fā)展風(fēng)口。公司具備產(chǎn)能布局，原材料供應(yīng)鏈，品牌知名度和渠道等一系列優(yōu)勢(shì)。公司在預(yù)制菜行業(yè)積極布局，推出了速凍肉丸，方便自熱米飯，啵啵袋，家宴禮盒等一系列產(chǎn)品。2022 年，公司肉制品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

 

    　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司是肉制品行業(yè)龍頭公司，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)都與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)顯著的差距；但是由于過(guò)去成長(zhǎng)性不足，收入和利潤(rùn)又受到豬價(jià)周期的影響波動(dòng)較大，市場(chǎng)給予公司一定的估值折價(jià)。公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位穩(wěn)固，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流穩(wěn)定，每年的分紅比率大于50%，未來(lái)隨著預(yù)制菜行業(yè)快速發(fā)展，公司有望在預(yù)制菜行業(yè)實(shí)現(xiàn)品類突破，迎來(lái)新的成長(zhǎng)階段。在目前的估值水平下，公司股價(jià)具備安全邊際，近期疫情反復(fù)，公司受益明顯，同時(shí)屠宰業(yè)務(wù)概念股預(yù)計(jì)將從二季度開(kāi)始回歸正常，短期具備利潤(rùn)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024 年EPS 分別為1.74/1.87/2.01 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17/16/15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；豬肉概念股價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期；內(nèi)部營(yíng)銷改革不及預(yù)期；公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

 

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