事件：公司概念股發(fā)布限制性股權(quán)激勵計劃草案，擬授予激勵對象的限制性股票數(shù)量為280 萬股，約占本激勵計劃草案公布日公司股本總額 3.82 億股的 0.73%。擬授予193 名核心技術(shù)、業(yè)務(wù)人員280 萬股，價格15.94 元/股。

 

    核心觀點：股權(quán)激勵概念股綁定核心團(tuán)隊，盈利能力有望快速修復(fù)。公司從單一成長型的公司成長為線性驅(qū)動平臺企業(yè)，業(yè)務(wù)具備“消費升級”與“順周期”屬性。2021年美國疫情緩解后，智慧辦公B 端需求復(fù)蘇拉動公司收入快速增長，但盈利能力受到關(guān)稅、匯率、原材料漲價、LEG（海外并購子公司）虧損等多重因素壓制。

 

    隨著近期人民幣匯率貶值，大宗與海運費回落，盈利能力有望快速修復(fù)。

 

    股權(quán)激勵有利于綁定核心團(tuán)隊。

 

    股權(quán)激勵解鎖考核條件分為兩種，一是以2021 年營收為基數(shù)，2022~2024 年收入增速分別不低于30%/67%/100%；二是以2021 年扣非后凈利潤為基數(shù)，2022~2024年扣非后凈利潤（并扣除股權(quán)激勵費用）增速分別不低于20%/40%/60%。股權(quán)激勵概念股業(yè)績目標(biāo)彰顯了公司對未來發(fā)展的信心，股權(quán)激勵計劃也有利于綁定核心團(tuán)隊，調(diào)動員工積極性。

 

    人民幣兌美元匯率貶值將拉動公司收入與毛利率提升。

 

    近期人民幣龍頭股匯率快速貶值，2022 年4 月18 日至5 月10 日，美元兌人民幣即期匯率從 6.370 上升至 6.735，人民幣貶值幅度為5.7%。公司出口結(jié)算以美元計價，原材料以人民幣計價，貶值后外銷收入將增加，外銷毛利率也將提升。公司2021年出口20.45 億元，剔除LEG 并表后為18.20 億元，占公司2021 年總收入69%。

 

    不考慮匯兌損益與2022 年營收增長，僅考慮匯率貶值，以2022 年人民幣結(jié)匯6.735元，2021 年均價6.45 元為基數(shù)，測算匯率貶值將拉動2022 年凈利潤增速達(dá)到24%。

 

    對美出口關(guān)稅如若被豁免或減免，將增厚公司業(yè)績。

 

    公司對美出口概念股自2020 年8 月7 日被復(fù)征關(guān)稅，稅率為25%，2021 年對美出口被加征1.59 億關(guān)稅，2021 年凈利潤2.7 億，加征關(guān)稅金額相當(dāng)于2021 年凈利潤的59%，盈利能力大幅下降。2022 年5 月11 日，新華社官方公眾號披露，美國總統(tǒng)拜登10 日表示，美國政府正在討論是否取消特朗普政府時期對華加征的關(guān)稅，但尚未就此作出決定。我們判斷如若關(guān)稅被豁免或者減免，將增厚公司業(yè)績。另外，公司在馬來西亞投建工廠，產(chǎn)能處于爬坡階段，后續(xù)馬來西亞工廠將承擔(dān)對美出口的部分產(chǎn)能，也有望規(guī)避部分關(guān)稅。

 

    投資建議：不考慮關(guān)稅豁免，預(yù)計公司2022-2024 年收入為36/44/55 億，同比增速分別36.9%/23%/24.2%， 凈利潤為4.1/5.9/7.8 億， 同比增速分別為51.7%/43.7%/32.8%，對應(yīng)PE 分別為29X/20X/15X，給予“買入-A”的投資評級。

 

    風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)衰退影響終端需求，人民幣概念股兌美元匯率波動的風(fēng)險，關(guān)稅豁免具有不確定性，“LEG”子公司整合低于預(yù)期，原材料價格繼續(xù)上漲。

 

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