1Q22 扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比、同比雙增加。1Q22 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.01 億元(YoY+35.7%, QoQ +1.5%)，歸母凈利潤(rùn)2.68 億元(YoY +54.5%,QoQ -66.4%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.60 億元(YoY +59.4%,QoQ +25.0%),毛利率31.43%(YoY+2.10pct,QoQ -2.68pct)。我們認(rèn)為，當(dāng)前車(chē)規(guī)功率器件缺貨能見(jiàn)度至22年底，光伏IGBT、家電IPM(國(guó)產(chǎn)化率<15%)等年內(nèi)緊缺，公司各產(chǎn)品迎國(guó)產(chǎn)替代疊加需求增長(zhǎng)的機(jī)遇，有望伴隨12 英寸產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與產(chǎn)能規(guī)模雙升級(jí)。

 

    產(chǎn)品在新能源、汽車(chē)等領(lǐng)域持續(xù)拓展。截至1Q22 公司產(chǎn)品在汽車(chē)、通訊、新能源、工業(yè)概念股等高門(mén)檻市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)批量供貨，IPM、PIM(汽車(chē)級(jí)及工業(yè)級(jí)功率模塊)、電源管理芯片、MEMS 傳感器、TVS 等產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)。在光伏領(lǐng)域，公司IGBT 已獲陽(yáng)光等逆變器主要廠商認(rèn)可；在汽車(chē)領(lǐng)域，公司21 年已批量供應(yīng)零跑、匯川、比亞迪、菱電等客戶，產(chǎn)品涵蓋主驅(qū)IGBT 模塊、空調(diào)IGBT 等多種車(chē)用半導(dǎo)體器件，目前正在與部分整車(chē)廠和Tier1 配合上量中，預(yù)計(jì)車(chē)載半導(dǎo)體器件將是公司23 年銷(xiāo)售增長(zhǎng)的主要來(lái)源之一。

 

    12 英寸產(chǎn)線產(chǎn)能概念股與產(chǎn)品雙向升級(jí)。聯(lián)營(yíng)公司士蘭集科12 英寸線產(chǎn)能持續(xù)釋放，21 年全年產(chǎn)出芯片超20 萬(wàn)片，截至3 月底已釋放4.5 萬(wàn)片/月的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)4Q22 產(chǎn)能將達(dá)6 萬(wàn)片/月。其中，IGBT III 至V 代技術(shù)平臺(tái)已全系拓展至12 英寸線，IGBT 產(chǎn)能繼21 年爬至3-4 千片/月后1Q22 已開(kāi)始穩(wěn)定產(chǎn)出，預(yù)計(jì)年底將增至1.5 萬(wàn)片/月。1Q22 士蘭集科營(yíng)收3.75 億元（QoQ +5.6%），隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)線毛利率將逐步提升。

 

    新規(guī)劃12 英寸產(chǎn)線助力產(chǎn)能升級(jí)。4 月30 日公司通過(guò)董事會(huì)決議公告，擬通過(guò)子公司士蘭集昕投資建設(shè)“年產(chǎn)36 萬(wàn)片12 英寸芯片生產(chǎn)線項(xiàng)目”，該項(xiàng)目總投資為39 億元，資金來(lái)源為企業(yè)自籌，建設(shè)周期為3 年；擴(kuò)建后，疊加士蘭集科12 英寸線6 萬(wàn)片/月的產(chǎn)能概念股，公司12 英寸線總產(chǎn)能將達(dá)9 萬(wàn)片/月。21 年士蘭集昕8 英寸線產(chǎn)出芯片65.73 萬(wàn)片，營(yíng)收11.5 億元，凈利潤(rùn)3Q21 扭虧后增至0.15 億元，產(chǎn)品綜合毛利率20.7%。

 

    投資建議：公司概念股產(chǎn)能與產(chǎn)品雙升級(jí)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

    我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司營(yíng)收102/127/152 億元， 歸母凈利潤(rùn)15.3/20.1/24.6 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為39/30/24x。公司光伏、新能源汽車(chē)IGBT 拓展順利，產(chǎn)品產(chǎn)能雙升級(jí)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期。

 

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