事件：公司發(fā)布 2021年年度報告及2022年一季報，2021全年實(shí)現(xiàn)營收195.10 億元（-19.05%）、歸母凈利潤-6.59 億元，扣非歸母凈利潤-5.70 億元。2022Q1 營業(yè)收入33.40 億元（-45.67%），歸母凈利潤0.23 億元（-89.07%），扣非歸母凈利潤0.46 億元（-78.67%）。

 

    豬價低迷疊加疫情影響，收入承壓。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營收195.10 億元（-19.05%）、歸母凈利潤-6.59 億元，扣非歸母凈利潤-5.70 億元，其中21Q4 實(shí)現(xiàn)收入39.82 億元（-33.56%），歸母凈利潤-9.86億元，扣非歸母凈利潤-9.10 億元。分業(yè)務(wù)來看，2021 年公司傳統(tǒng)的屠宰、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)受生豬行情影響出現(xiàn)下滑，屠宰業(yè)務(wù)營收137.61 億元（-15.96%）；食品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展趨勢，營收15.42 億元，占比7.90%（+ 1.41pct），其中預(yù)制菜板塊營收11.82 億元（+4.75%），占比6.06%（+1.38pct）；預(yù)制菜板塊拆分預(yù)制食材、預(yù)制半成品和預(yù)制成品，分別占比31.47%、57.11%和11.42%。

 

    2022Q1 公司收入33.40 億元（-45.67%）,主要系生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，豬價低迷，疊加疫情防控對物流運(yùn)輸和市場營銷的不利影響；食品業(yè)務(wù)營收3.36 億元，占比10.07%，其中預(yù)制菜板塊營收2.37 億元，占比7.10%。

 

    豬價持續(xù)下行致使凈利潤下滑。2021 年公司凈利率-3.38%，主要受毛利率下降及銷售費(fèi)用率增加影響。毛利率為1.91%（-5.0pct），主要系豬肉價格下行，對凍品庫存計提大量減值準(zhǔn)備。銷售費(fèi)用率1.22%（+0.4pct），管理費(fèi)用率1.46%（+0.3pct），主要系公司推動新戰(zhàn)略及全國化布局需求導(dǎo)致的職工薪酬?duì)I收占比增加。研發(fā)費(fèi)用同比增長100.70%，主要系在低脂健康概念開發(fā)以及預(yù)制菜新品和單品工藝優(yōu)化方面加大研發(fā)投入。公司22 年Q1 凈利率為0.69%（-2.8pct）。毛利率為3.80%（-2.9pct），主要系豬價下行。銷售費(fèi)用率1.47%（+0.5pct），管理費(fèi)用率1.84%（+0.7pct），主要系職工薪酬增加。

 

    為0.69%（-2.8pct）。毛利率為3.80%（-2.9pct），主要系豬價下行。銷售費(fèi)用率1.47%（+0.5pct），管理費(fèi)用率1.84%（+0.7pct），主要系職工薪酬增加。

 

    食品業(yè)務(wù)協(xié)同布局，預(yù)制菜板塊大有可為。公司在“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略的指引下，將以預(yù)制菜為核心的食品作為重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊，在產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)和營銷渠道方面積極進(jìn)行全國化布局。公司目前設(shè)立山東、上海和四川三個研發(fā)中心，全力打造明星大單品及地域特色菜品；改擴(kuò)建工廠項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，多地產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)供應(yīng)鏈優(yōu)勢；BC 兼顧，B 端為主、C 端為輔，持續(xù)鞏固和提升大客戶合作深度和覆蓋廣度，預(yù)制菜大B 客戶占比過半，且每年保持20%-30%的增長速度。隨著公司未來預(yù)制菜專業(yè)銷售渠道的建設(shè)和營銷網(wǎng)絡(luò)在全國市場的進(jìn)一步拓展，食品板塊占比將不斷提升，有望成為公司中長期業(yè)績向好的驅(qū)動力

 

    中期來看，豬龍頭股價走勢或?qū)⑾鹊秃蟾�，豬價下行利好屠宰產(chǎn)銷，豬價走高增厚凍肉利潤；隨著疫情緩解，B 端餐飲需求恢復(fù)，公司一季度的產(chǎn)品儲備和渠道拓展將為接下來打好基礎(chǔ)。長期來看，公司大力培育預(yù)制菜板塊，疫情加速預(yù)制半成品和成品需求，海南工廠投產(chǎn)增強(qiáng)其他肉類產(chǎn)品擴(kuò)張潛力、支撐預(yù)制菜發(fā)展，預(yù)制菜業(yè)務(wù)規(guī)模增速有望保持兩位數(shù)增長，凈利率也隨之提升。在屠宰行業(yè)精深的轉(zhuǎn)型、肉制品消費(fèi)龍頭股升級和預(yù)制菜迎來風(fēng)口的背景下，面對持續(xù)擴(kuò)張的潛在需求市場，公司有望依靠全供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢和大客戶先發(fā)優(yōu)勢享受龍頭紅利，奪取市場份額。

 

    盈利預(yù)測與估值：我們看好預(yù)制菜行業(yè)未來的景氣度和發(fā)展空間，公司在產(chǎn)品品質(zhì)，渠道客戶，供應(yīng)鏈能力上均有優(yōu)勢，未來三年肉制品板塊預(yù)計取得大兩位數(shù)增長。明后年預(yù)計豬價企穩(wěn)上升，屠宰概念股業(yè)務(wù)恢復(fù)正增長。我們預(yù)計2022 年收入增速-2%，利潤2 億，2023，2024年收入增速22.2%，25.3%，歸母凈利潤增速120%，78%。給予增持評級

 

    風(fēng)險提示：豬價上升不及預(yù)期，疫情影響銷售。

 

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