事件：2022 年5 月13 日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》（以下簡稱《做市規(guī)定》），將在科創(chuàng)板龍頭股引入股票做市商機(jī)制，后續(xù)證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)上交所發(fā)布相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則。

 

    　　科創(chuàng)板概念股做市商制度年初完成征求意見，時(shí)隔3 月正式落地�？苿�(chuàng)板做市從提出到落地歷經(jīng)近2 年時(shí)間，首次提出是在2020/6/18，易主席在陸家嘴論壇中表態(tài)“推進(jìn)科創(chuàng)板股票納入滬股通標(biāo)的、引入做市商制度”；2022/1/7 證監(jiān)會(huì)發(fā)布《做市規(guī)定》征求意見稿，后于2022/2/6 結(jié)束征求意見。

 

    　　相較征求意見稿，進(jìn)一步從嚴(yán)要求做市商申請(qǐng)條件，明確業(yè)務(wù)資格可拓展至其他交易所。

 

    　　相較征求意見稿，《做市規(guī)定》主要內(nèi)容差異在于做市商申請(qǐng)條件方面。1）證券公司申請(qǐng)做市商試點(diǎn)，原要求“最近1 年內(nèi)未因證券自營、融資融券、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)重大違法違規(guī)行為受到行政處罰或被追究刑事責(zé)任”，現(xiàn)嚴(yán)格要求“近1 年未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰或被追究刑事責(zé)任”；2）《做市規(guī)定》正式稿明確“經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的，可以在其他交易所按照規(guī)定開展證券做市交易業(yè)務(wù)”。

 

    　　當(dāng)前科創(chuàng)板流動(dòng)性整體仍較好，注冊(cè)制時(shí)代市場容量持續(xù)擴(kuò)張，未來在市場競價(jià)交易成交低迷時(shí)，做市商可維持市場流動(dòng)性，增加市場活躍度。年初至今科創(chuàng)板平均每日流通值換手率為2.46%，略高于上證主板A 股的2.09%，2022/5/13 當(dāng)日420 家科創(chuàng)板企業(yè)中171家換手率低于1%（占比41%），420 家科創(chuàng)板個(gè)股平均單日成交額約7150 萬元。未來全面注冊(cè)制推進(jìn)，IPO 常態(tài)化下A 股市場容量將持續(xù)擴(kuò)張，部分個(gè)股流動(dòng)性緊張問題將凸顯，做市商制度可有助于增加個(gè)股流動(dòng)性、平抑價(jià)格大幅波動(dòng)。

 

    　　頭部公司更易滿足申請(qǐng)條件，客戶基礎(chǔ)好、券源豐富、交易系統(tǒng)佳的頭部券商預(yù)計(jì)獲得更多做市蛋糕�？苿�(chuàng)板做市商試點(diǎn)資格條件包括：1）最近 12 個(gè)月凈資本持續(xù)不低于 100 億元；2）最近3 年分類評(píng)級(jí)A 級(jí)（含）以上等。2019-2021 分類評(píng)級(jí)符合條件且2021 年底凈資本過百億共26 家上市券商，預(yù)計(jì)場內(nèi)股指期權(quán)做市商獲試點(diǎn)資格概率更高。做市券源包含二級(jí)市場買入券源、自營、轉(zhuǎn)融券券源等，自身券池充裕的頭部券商預(yù)將更受益。

 

    　　美國高盛、大摩股票做市收入占比均超10%，做市商制度改革將助推國內(nèi)證券行業(yè)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，加速頭部券商從通道型投行向交易型投行轉(zhuǎn)變。紐交所及納斯達(dá)克均采用做市商制度，紐交所為每只個(gè)股指定一家做市商，納斯達(dá)克每只個(gè)股至少有4 家以上做市商。做市收入是美國頭部券商概念股的重要收入來源之一。2021 年高盛做市業(yè)務(wù)收入占比24%，其中股票做市占比12%；摩根士丹利做市業(yè)務(wù)收入占比21%，其中股票做市占比12%。

 

    　　投資分析意見：資本市場改革仍持續(xù)推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)證券行業(yè)概念股中長期成長性，頭部券商概念股競爭優(yōu)勢擴(kuò)大，行業(yè)集中度提升。年初至今市場快速下跌使得券商估值降至歷史最低位，政策面利好頻出，個(gè)人養(yǎng)老金制度加快推進(jìn)、中國結(jié)算相繼降低備付金比例及交易過戶費(fèi)、證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》、科創(chuàng)板做市機(jī)制落地。綜合考慮基本面及估值，推薦中信證券、廣發(fā)證券、國聯(lián)證券、東方財(cái)富、華泰證券、中金公司-H。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、流動(dòng)性不及預(yù)期影響市場走勢。2、資本市場概念股改革推進(jìn)落地速度不及預(yù)期。

 

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