U8 放量亮眼，經(jīng)營(yíng)效率改善迎拐點(diǎn)。燕京概念股U8 是當(dāng)前公司的核心大單品，產(chǎn)品力強(qiáng)、消費(fèi)者認(rèn)可度高，銷量增長(zhǎng)迅速。2021 年燕京U8 銷量約26 萬(wàn)噸，長(zhǎng)期看，隨著8-12 元價(jià)格帶的快速擴(kuò)容，U8 體量有望突破百萬(wàn)噸。此前燕京受困于龐大的組織架構(gòu)，部分虧損工廠對(duì)公司利潤(rùn)有較大拖累。目前公司正推進(jìn)組織架構(gòu)調(diào)整：明確總部職能，管理精細(xì)化；并通過(guò)關(guān)廠增效持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能利用率。我們認(rèn)為隨著大單品U8 放量+經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，燕京概念股有望重振旗鼓再迎發(fā)展。

 

    昔日王者謀復(fù)興。燕京啤酒概念股作為全國(guó)性啤酒廠商，是國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)龍頭之一。公司以北京、內(nèi)蒙古和廣西三大基地市場(chǎng)為核心，推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略：2015-2019 年，燕京主品牌占總量的65%以上，“1+3”四個(gè)品牌占總量的92%以上。產(chǎn)品方面，公司通過(guò)燕京U8、白啤V10、漓泉1998 等中高端新品發(fā)力高端市場(chǎng)，尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，其中燕京U8 為當(dāng)前公司的主力核心大單品，U8 的增長(zhǎng)來(lái)自于北京區(qū)域渠道深耕以及產(chǎn)品全國(guó)化進(jìn)程的推進(jìn)。

 

    改革顯成效，步入快速發(fā)展新階段。2019 年開(kāi)啟的五年戰(zhàn)略目標(biāo)改革初現(xiàn)成效，公司盈利狀況持續(xù)改善。區(qū)域端，公司在三大基地市場(chǎng)率先推出中高端新品，保證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的順利落地，鞏固利潤(rùn)池。品牌端，燕京概念股主品牌銷量萎縮，公司發(fā)力高端謀求突破，副品牌所在子公司整體調(diào)整向好，2018 年起銷量止跌回升；中高檔燕京U8 和漓泉1998 等開(kāi)始逐步放量，有望改善燕京主品牌的下滑趨勢(shì)，提升品牌的盈利能力。

 

    降本增效提升盈利能力。公司正在調(diào)整組織架構(gòu)，向精細(xì)化管理邁進(jìn)，大部制改革下公司成立了多個(gè)綜合性中心，并下設(shè)職能部門與子公司對(duì)接，進(jìn)行監(jiān)督考察，通過(guò)明確總部職能，使管理更加精細(xì)化。公司在弱勢(shì)區(qū)域建立幫扶機(jī)制，幫助多個(gè)子公司大幅減虧。燕京啤酒概念股過(guò)去人效/廠效較低，2020 年產(chǎn)能利用率不足40%，遠(yuǎn)低于行業(yè)67%水平，人均產(chǎn)量?jī)H為1.26 萬(wàn)噸，擁有較大的優(yōu)化空間。公司2021年底開(kāi)始啟動(dòng)生產(chǎn)端職工內(nèi)退計(jì)劃，預(yù)計(jì)1-2 年內(nèi)將極大提升公司人效。

 

    盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：燕京啤酒概念股是國(guó)內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8 的快速放量有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)，且公司降本增效的空間較大，利潤(rùn)具有一定的彈性空間。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.34/4.46/5.57億元，折合2022-2024 年EPS 分別為0.12/0.16/0.20 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024 年的PE 分別為57x/43x/34x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料概念股成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加�。淮髥纹吠卣沟陀陬A(yù)期；疫情持續(xù)時(shí)間超過(guò)預(yù)期。

 

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