2021 年收入同比增長(zhǎng)27%,歸母凈利同比提升32%。2021 年公司概念股克服疫情影響,收入規(guī)模和盈利水平顯著增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.65 億元,同比+27.42%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.87 億元,同比+31.97%;扣非后凈利潤(rùn)1.84億元,同比+82.00%;基本每股收益為0.42 元,去年同期為0.32 元。分季度看,2021Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.15 億元,同比+15.32%;歸母凈利潤(rùn)0.29 億元,同比-68.23%,扣非后凈利潤(rùn)0.31 億元,同比-54.17%。2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.94 億元,同比+0.26%;歸母凈利潤(rùn)-0.02 億元,同比-106.37%;扣非后凈利潤(rùn)-0.01 億元,同比-102.38%。分業(yè)務(wù)來(lái)看,2021年公司時(shí)尚女裝/綠色嬰童/醫(yī)療美容分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.92 億元/8.16 億元/11.20 億元, 分別同比+27.86%/+20.05%/+37.84% , 占營(yíng)業(yè)收入46.15%/22.27%/30.56%;毛利率分別為61.08%/55.67%/51.83%, 同比+7.43pct/+0.93pct/-2.50pct。女裝業(yè)務(wù)在疫情得到有效控制、線(xiàn)下門(mén)店概念股經(jīng)營(yíng)恢復(fù)下增長(zhǎng)迅速。 

 

    2021 年凈利率增長(zhǎng)至6.16%,存貨周轉(zhuǎn)情況有所改善。公司概念股2021 年毛利率為57.01%,同比+2.86pct。費(fèi)用端,公司2021 年期間費(fèi)用率為52.40%,同比+0.35pct,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為39.91%/7.74%/3.07%/1.68% , 分別同比+0.90pct/-0.48pct/-0.17pct/+0.11pct。2021 年收入規(guī)模上升帶動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用上升,同時(shí)公司加大女裝及醫(yī)美業(yè)務(wù)宣傳力度,廣告費(fèi)用大幅上升帶動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加30.35%。2021 年公司凈利率為6.16%,同比+1.44pct。分季度來(lái)看,公司2021Q4凈利率為7.35%,同比-2.65pct;公司2022Q1 凈利率為-1.14%,同比-1.79pct。存貨管控方面,公司2021 年總庫(kù)存10.33 億元,相比2020 年末增加11.08%;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為224.23,同比下降38.79 天,其中女裝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為333 天,童裝為323 天�，F(xiàn)金流方面,2021 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為4.71 億元,同比+24.07%。2021 年公司新增醫(yī)美基金投資較大以及醫(yī)美固定資產(chǎn)采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大致使投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-8.51 億元,同比-899.67%。 

 

    女裝業(yè)務(wù)概念股加速恢復(fù),線(xiàn)上渠道迅速增長(zhǎng)。2021 年公司繼續(xù)升級(jí)品牌形象,推出高性?xún)r(jià)比品牌“悅朗姿”,目前共有7 個(gè)自主品牌和2 個(gè)代理品牌,品牌定位覆蓋25-45歲主要女性客戶(hù)群體,滿(mǎn)足不同年齡段女性著裝需求。2021 年由于疫情初步得到遏制、線(xiàn)下門(mén)店復(fù)蘇快,女裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.91 億元、同比增長(zhǎng)27.86%,主品牌“朗姿”收入12.29 億元,同比增長(zhǎng)41.14%,占公司女裝業(yè)務(wù)收入72.66%。渠道端,公司以自營(yíng)為主、經(jīng)銷(xiāo)為輔,并開(kāi)設(shè)線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道,2021 年女裝店鋪凈開(kāi)店30 家至638 家。由于疫情加速推動(dòng)線(xiàn)上、線(xiàn)下一體化經(jīng)營(yíng),公司強(qiáng)化全渠道運(yùn)營(yíng),2021女裝自營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)/線(xiàn)上電商渠道營(yíng)收分別為11.18 億元/2.4 億元/3.34 億元,同比增長(zhǎng)15.33%/102/78%/41.70%。 

 

    嬰童業(yè)務(wù)概念股實(shí)現(xiàn)品牌調(diào)整和渠道優(yōu)化,業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。嬰童業(yè)務(wù)方面,公司2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.16 億元,同比增長(zhǎng)20.05%。2021 年公司為滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)嬰童市場(chǎng)消費(fèi)需求,將自主品牌“阿卡邦”調(diào)整為“ETTOI 愛(ài)多娃”高端童裝品牌,充分調(diào)動(dòng)國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師優(yōu)勢(shì),提高自做貨比例,進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)的市占率。2021 年線(xiàn)上嬰童業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)49.28%,未來(lái)有望帶動(dòng)盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)。 

 

    醫(yī)美業(yè)務(wù)老機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī),全國(guó)擴(kuò)張下新機(jī)構(gòu)拉低盈利,未來(lái)增長(zhǎng)空間大。公司2016 年通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入醫(yī)美賽道,2021 年醫(yī)美毛利率為51.83%,同比下降2.50pct。按品牌劃分,“米蘭柏羽”業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大、為朗姿醫(yī)美核心板塊,米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生營(yíng)收分別為7.03 億元/2.56億元/1.61 億元,占醫(yī)美營(yíng)收比重分別為62.77%/22.87%/14.36%,收入同比增加34.01%/60.46%/25.34%,定位“醫(yī)學(xué)年輕化”的“晶膚醫(yī)美”收入增長(zhǎng)最為顯著; 毛利率分別為51.36%/50.23%/56.47%, 同比下降2.67pct/1.24pct/2.72pct。按機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)時(shí)間劃分,老機(jī)構(gòu)為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)中堅(jiān)力量且盈利狀況優(yōu)良,運(yùn)營(yíng)超過(guò)3 年的老機(jī)構(gòu)、1-3 年的次新機(jī)構(gòu)以及低于1 年的新機(jī)構(gòu)占醫(yī)美營(yíng)收比重分別為73.20%/25.82%/0.98%,銷(xiāo)售凈利率為13.18%/-20.95%/-91.55%、同比-1.16pct/-26.73pct/+25.58pct,新設(shè)機(jī)構(gòu)盈利能力較差,尚待運(yùn)營(yíng)效率逐步提升。公司作為成都、西安區(qū)域醫(yī)美龍頭,逐步輻射西南、西北多區(qū)域,積極布局全國(guó)業(yè)務(wù),截至2021 年末,公司擁有28 家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)(其中醫(yī)院5家、門(mén)診或診所23 家)。其中,旗艦醫(yī)院四川米蘭柏羽為成都市內(nèi)的龍頭醫(yī)院,2021 年收入4.65 億元、同比增長(zhǎng)20.52%,在公司所有機(jī)構(gòu)收入排名第一;其次為2018 年收購(gòu)的陜西高一生,2021 年?duì)I收1.45 億元,同比增加24.77%;第三為西安米蘭柏羽,2021 年?duì)I收1.35 億元,同比增長(zhǎng)20.66%;此外,2021 年4 月正式營(yíng)業(yè)的成都高新米蘭柏羽收入已躋身營(yíng)收第五,2021 年收入0.8 億元。公司已先后設(shè)立了六支醫(yī)美并購(gòu)基金,基金整體規(guī)模已達(dá)27.56 億元。公司通過(guò)基金的專(zhuān)業(yè)化收購(gòu)和孵化醫(yī)美標(biāo)的有利于公司醫(yī)美業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升。 

 

    投資建議:公司定位中高端女裝市場(chǎng),業(yè)務(wù)涵蓋時(shí)尚女裝、醫(yī)療美容、綠色嬰童三大業(yè)務(wù)板塊,打造多產(chǎn)業(yè)互聯(lián)、協(xié)同發(fā)展的泛時(shí)尚業(yè)務(wù)生態(tài)圈。從服飾到醫(yī)美,公司已建立起多層次、多階段需求的時(shí)尚品牌方陣。分業(yè)務(wù)來(lái)看,女裝業(yè)務(wù)有望在品牌形象持續(xù)提升、渠道優(yōu)化下加速發(fā)展;嬰童業(yè)務(wù)方面,伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)知名度打開(kāi)、市占率穩(wěn)步上升,韓國(guó)市場(chǎng)渠道調(diào)整優(yōu)化,未來(lái)盈利能力有望逐步提升;醫(yī)美板塊作為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),通過(guò)自建+并購(gòu)的“1+N”模式加速擴(kuò)張、新機(jī)構(gòu)發(fā)展動(dòng)力充足,伴隨投資并購(gòu)基金加速優(yōu)質(zhì)標(biāo)的孵化,未來(lái)打通消費(fèi)者心智后獲客成本下降、驅(qū)動(dòng)公司運(yùn)營(yíng)效率提升。預(yù)測(cè)公司2022-2024 年EPS 分別為0.46 元、0.56 元、0.69 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為49X、40X、32X,維持“增持”評(píng)級(jí)。 

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示:新冠肺炎疫情的風(fēng)險(xiǎn),人力資源成本上升的風(fēng)險(xiǎn),醫(yī)療事故概念股和醫(yī)療人員流失的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),業(yè)務(wù)模式變化風(fēng)險(xiǎn)。

 

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