投資要點(diǎn)：

 

    消費(fèi)醫(yī)療醫(yī)保免疫的基本特征不變。2019 年以來，在醫(yī)保龍頭股控費(fèi)、帶量采購(gòu)等政策不斷重塑醫(yī)藥行業(yè)投資邏輯的背景下，消費(fèi)醫(yī)療由于其患者自費(fèi)購(gòu)買、醫(yī)保免疫的特征，估值水平經(jīng)歷一輪系統(tǒng)性提升。

 

    2021 年上半年至今，雖然消費(fèi)醫(yī)療總體估值有所調(diào)整，但消費(fèi)醫(yī)療本質(zhì)的醫(yī)保免疫特征并未改變：1、脫敏療法產(chǎn)品、兒童OK 鏡、長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素等仍為明確的自費(fèi)產(chǎn)品，且未來進(jìn)入醫(yī)保目錄概率較低、帶量采購(gòu)可能性較��；2、驗(yàn)光配鏡、近視手術(shù)、牙科正畸、醫(yī)美等消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)亦仍將在未來長(zhǎng)期內(nèi)由患者自費(fèi)；3、普通生長(zhǎng)激素、種植牙雖有集采壓力，我們預(yù)計(jì)部分份額仍將為維持自費(fèi)消費(fèi)。我們認(rèn)為，消費(fèi)醫(yī)療政策免疫的基本特征未變，相關(guān)上市公司仍將維持超越醫(yī)藥生物行業(yè)平均的估值水平，少部分前期估值顯著調(diào)整的細(xì)分賽道或?qū)㈦S著政策影響、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的逐步明朗估值有所恢復(fù)。

 

    消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)醫(yī)療長(zhǎng)期可持續(xù)成長(zhǎng)邏輯不變。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平、居民消費(fèi)能力的持續(xù)提升，消費(fèi)升級(jí)已成為未來長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。

 

    消費(fèi)醫(yī)療同時(shí)具備“醫(yī)療品剛需屬性+消費(fèi)品升級(jí)屬性”兩大特征，未來有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，我們看好滲透率低的脫敏療法、OK 鏡、牙科正畸、長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素等細(xì)分領(lǐng)域。

 

    消費(fèi)醫(yī)療相對(duì)其他醫(yī)藥細(xì)分賽道的比較優(yōu)勢(shì)仍非常顯著。消費(fèi)醫(yī)療的商業(yè)模式具備長(zhǎng)久期、可升級(jí)、量?jī)r(jià)齊升的特征，一方面其需求穩(wěn)定向上、不存在明顯的景氣度變化，另一方面其多數(shù)細(xì)分產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺、并可隨著產(chǎn)品升級(jí)實(shí)現(xiàn)均價(jià)提升。

 

    具體到標(biāo)的選擇，我們認(rèn)為消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)重點(diǎn)優(yōu)選三大方向：

 

    一、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著、成長(zhǎng)空間仍較大的醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)公司，建議重點(diǎn)關(guān)注愛爾眼科（300015）、通策醫(yī)療（600763）；二、主導(dǎo)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異、成長(zhǎng)空間大的產(chǎn)品公司，建議重點(diǎn)關(guān)注我武生物（300357）、愛博醫(yī)療（688050）、歐普康視（300595）、時(shí)代天使（6699.HK），亦可關(guān)注長(zhǎng)春高新（000661）、安科生物（300009）；三、估值低估、增量進(jìn)入消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)藥企，建議重點(diǎn)關(guān)注濟(jì)川藥業(yè)（600566）。

 

    重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股投資邏輯

 

    愛爾眼科：近視控制、各類眼病的治療、屈光手術(shù)等眼科需求相對(duì)剛性，隨著疫情得到控制，需求將延期爆發(fā)而非消失；公司作為全國(guó)和全球布局的民營(yíng)眼科龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著、單院內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健較快，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間依然廣闊。

 

    通策醫(yī)療：口腔醫(yī)療概念股整體自費(fèi)比例依然較高、集采壓力可控；口腔疾病患病率高、就診率低、潛在需求龐大，消費(fèi)升級(jí)疊加居民口腔就診意識(shí)提升，有望驅(qū)動(dòng)千億口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)；公司作為口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭，擁有杭州口腔醫(yī)院、寧波口腔醫(yī)院等核心資產(chǎn)，擴(kuò)張戰(zhàn)略持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。

 

    我武生物龍頭股：脫敏療法市場(chǎng)空間大、產(chǎn)品滲透率低、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)；公司粉塵螨滴劑新患入組持續(xù)增長(zhǎng)、用藥時(shí)間持續(xù)延長(zhǎng)，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)較高的收入增長(zhǎng)；黃花蒿粉滴劑新上市，2022 年起將貢獻(xiàn)增量。

 

    愛博醫(yī)療：核心業(yè)務(wù)人工晶體、OK 鏡均具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)高增長(zhǎng)；后備產(chǎn)品梯隊(duì)建設(shè)領(lǐng)先，高端晶體、PR 晶體、視光配套產(chǎn)品、離焦鏡等在研項(xiàng)目進(jìn)展順利。持續(xù)看好公司作為眼科平臺(tái)型企業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值。

 

    歐普康視：公司是角膜塑形鏡行業(yè)龍頭，短期疫情擾動(dòng)下核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、護(hù)理產(chǎn)品銷售表現(xiàn)靚麗；未來向視光終端業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有望鞏固公司產(chǎn)品在優(yōu)勢(shì)省份的市場(chǎng)占有率，并形成新的長(zhǎng)期增長(zhǎng)引擎。

 

    時(shí)代天使：隱形正畸行業(yè)空間大、滲透率低，對(duì)“美”的追求助力行業(yè)滲透率持續(xù)提升；公司通過制定矯治方案并交由醫(yī)生批準(zhǔn)，降低牙科醫(yī)生學(xué)習(xí)門檻，案例市占率持續(xù)提升、比肩隱適美；口掃設(shè)備2021年起貢獻(xiàn)收入增量。

 

    濟(jì)川藥業(yè)龍頭股：經(jīng)歷蒲地藍(lán)退出省醫(yī)保、新冠疫情沖擊后，2021 年傳統(tǒng)中藥處方藥業(yè)務(wù)顯著復(fù)蘇；BD 獲得長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素產(chǎn)品，標(biāo)志公司正式進(jìn)入消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，有望利用其強(qiáng)大營(yíng)銷能力持續(xù)獲取市場(chǎng)份額；公司未來仍有望通過BD、代理等方式持續(xù)獲取新產(chǎn)品。

 

    消費(fèi)醫(yī)療龍頭股免疫醫(yī)�？刭M(fèi)的基本特征不變、長(zhǎng)期可持續(xù)成長(zhǎng)性不變，消費(fèi)醫(yī)療的商業(yè)模式具備長(zhǎng)久期、可升級(jí)、量?jī)r(jià)齊升的特征，比較優(yōu)勢(shì)仍非常顯著。維持醫(yī)藥生物行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；政策影響超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

 

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