事件：2022 年6 月14 日晚，OPEC 發(fā)布了6 月原油市場(chǎng)報(bào)告，披露了其成員國(guó)及減產(chǎn)聯(lián)盟國(guó)的5 月產(chǎn)量和增產(chǎn)執(zhí)行情況，OPEC+未能完成5月增產(chǎn)目標(biāo)。OPEC 預(yù)計(jì)2022 年全球原油需求將增加340 萬(wàn)桶/天，下半年原油需求預(yù)計(jì)隨著夏季假期出游增加而上調(diào)。供給端，OPEC 將2022 年俄羅斯原油龍頭股產(chǎn)量下調(diào)25 萬(wàn)桶/天，預(yù)計(jì)2022 年美國(guó)原油產(chǎn)量增加130 萬(wàn)桶/天。

 

    點(diǎn)評(píng)：

 

    OPEC+未能完成5 月增產(chǎn)目標(biāo)。2022 年5 月，參與減產(chǎn)的OPEC-10 國(guó)合計(jì)產(chǎn)量為2454.1 萬(wàn)桶/天，較原定產(chǎn)量目標(biāo)低104.7 萬(wàn)桶/天。5 月，OPEC+開(kāi)始實(shí)行新基準(zhǔn)下的增產(chǎn)配額，沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克、科威特的增產(chǎn)基準(zhǔn)分別提高50、33、15、15 萬(wàn)桶/天，OPEC-10 國(guó)新的月度增產(chǎn)配額提高到27.4 萬(wàn)桶/天。然而實(shí)際上，5 月，OPEC-10 國(guó)較4 月僅增產(chǎn)3.5 萬(wàn)桶/天，遠(yuǎn)低于27.4 萬(wàn)桶/天的月增產(chǎn)配額。對(duì)于非OPEC 國(guó)家，OPEC 預(yù)計(jì)俄羅斯5 月增產(chǎn)15.2 萬(wàn)桶/天，超過(guò)11.4 萬(wàn)桶/日的既定增產(chǎn)目標(biāo)。但整體來(lái)看，OPEC+實(shí)際增產(chǎn)情況較43.2 萬(wàn)桶/天仍有很大差距，OPEC+在5 月未能完成增產(chǎn)目標(biāo)。

 

    OPEC-10 國(guó)中，從增產(chǎn)配額來(lái)看，僅剛果（增產(chǎn)0.8 萬(wàn)桶/天）超額完成5 月增產(chǎn)配額（目標(biāo)0.3 萬(wàn)桶/天），其余國(guó)家均未完成5 月指標(biāo)，其中，沙特實(shí)際增產(chǎn)6 萬(wàn)桶/天，比目標(biāo)增產(chǎn)額少5.4 萬(wàn)桶/天，伊拉克實(shí)際減產(chǎn)2.1 萬(wàn)桶/天，比目標(biāo)增產(chǎn)額少6.8 萬(wàn)桶/天。從產(chǎn)量目標(biāo)來(lái)看，僅阿聯(lián)酋（304.6 萬(wàn)桶/天）完成5 月產(chǎn)量目標(biāo)（304 萬(wàn)桶/天），其余國(guó)家均未達(dá)到5 月目標(biāo)，其中，沙特實(shí)際產(chǎn)量1042.4 萬(wàn)桶/天，比產(chǎn)量目標(biāo)少12.5萬(wàn)桶/天，安哥拉和尼日利亞分別比產(chǎn)量目標(biāo)少29 萬(wàn)桶/天和49 萬(wàn)桶/天。

 

    OPEC-13 國(guó)在5 月的合計(jì)產(chǎn)量為2851 萬(wàn)桶/天，較4 月減少17.4 萬(wàn)桶/日。對(duì)于豁免減產(chǎn)的3 國(guó)，伊朗5 月產(chǎn)量減少2.1 萬(wàn)桶/天，利比亞5 月產(chǎn)量減少18.6 萬(wàn)桶/天，委內(nèi)瑞拉5 月產(chǎn)量減少0.2 萬(wàn)桶/天。

 

    OPEC+聯(lián)盟內(nèi)部出現(xiàn)分化，2022 年增產(chǎn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度較大。根據(jù)6 月2日OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議決議，OPEC+將提前一個(gè)月完成原增產(chǎn)計(jì)劃，即7-8 月每月各增產(chǎn)64.8 萬(wàn)桶/日（較原計(jì)劃增加21.6 萬(wàn)桶/日），到8 月完成原定于9 月完成的增產(chǎn)目標(biāo)。沙特和阿聯(lián)酋是OPEC+唯二有剩余增產(chǎn)能力的國(guó)家，但是他們希望維持高油價(jià)，目前尚未打算額外增產(chǎn)。俄羅斯7-8 月每月的既定增產(chǎn)目標(biāo)為17 萬(wàn)桶/天，但考慮到俄烏沖突及西方對(duì)俄制裁影響，俄羅斯增產(chǎn)目標(biāo)難以達(dá)成。受產(chǎn)能限制，科威特、尼日利亞等國(guó)家也較難完成增產(chǎn)目標(biāo)。

 

    中長(zhǎng)期看，沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克的產(chǎn)能增長(zhǎng)需要長(zhǎng)達(dá)5 年時(shí)間。伊拉克計(jì)劃到2027 年底將原油產(chǎn)能從480 萬(wàn)桶/日增加至600 萬(wàn)桶/日，沙特計(jì)劃要5 年從1150 萬(wàn)桶/日增加至1300 萬(wàn)桶/日，阿聯(lián)酋計(jì)劃5 年從400 萬(wàn)桶/日增加至到500 萬(wàn)桶/日。每個(gè)產(chǎn)油國(guó)都面臨自然減產(chǎn)，需要有投資以保持產(chǎn)量不變，還需要加大投資以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量增長(zhǎng)，但現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)在全球許多油氣項(xiàng)目提供資金方面猶豫不決。我們認(rèn)為，OPEC 國(guó)家生產(chǎn)成本低，高油價(jià)下激發(fā)了加大投資生產(chǎn)的意愿，但傳統(tǒng)油田開(kāi)發(fā)生產(chǎn)周期長(zhǎng)，每年新增供給量有限，難以解決近幾年原油供應(yīng)緊缺問(wèn)題。

 

    對(duì)于不參與減產(chǎn)聯(lián)盟的3 個(gè)OPEC 成員國(guó)，利比亞近3 年從戰(zhàn)爭(zhēng)中逐步恢復(fù)，原油產(chǎn)能和產(chǎn)量隨之提升，但剩余產(chǎn)能幾乎用完。委內(nèi)瑞拉在過(guò)去5 年內(nèi)的產(chǎn)能由從300 萬(wàn)桶/日急速下滑，也就是說(shuō)委內(nèi)瑞拉目前已達(dá)到產(chǎn)能瓶頸，沒(méi)有剩余閑置產(chǎn)能，雖然現(xiàn)在美國(guó)計(jì)劃放松對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁，但長(zhǎng)期投資不足、生產(chǎn)設(shè)施老舊、老油龍頭股田加速衰減等限制下，我們認(rèn)為委內(nèi)瑞拉短期內(nèi)增產(chǎn)困難，需要大量投資和較長(zhǎng)時(shí)間才能使得委內(nèi)瑞拉生產(chǎn)恢復(fù)。伊朗目前擁有剩余產(chǎn)能約100 萬(wàn)桶/日，我們認(rèn)為如果伊朗制裁被解除，會(huì)加劇短期油價(jià)波動(dòng)，但不能改變?cè)�油供�?yīng)長(zhǎng)期緊缺的趨勢(shì)。

 

    產(chǎn)能概念股周期引發(fā)能源大通脹，繼續(xù)看好原油等能源資源概念股的歷史性配置機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，無(wú)論是傳統(tǒng)油氣資源還是美國(guó)頁(yè)巖油，資本開(kāi)支是限制原油生產(chǎn)的主要原因。考慮全球原油長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足，全球原油供給彈性將下降，而在新舊能源轉(zhuǎn)型中，原油需求仍在增長(zhǎng)，全球?qū)⒊掷m(xù)多年面臨原油緊缺問(wèn)題，2022 年國(guó)際油價(jià)迎來(lái)上行拐點(diǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看油價(jià)將長(zhǎng)期維持高位，未來(lái)3-5 年能源資源有望處在景氣向上的周期，繼續(xù)堅(jiān)定看好本輪能源大通脹，繼續(xù)堅(jiān)定看好原油等能源資源在產(chǎn)能周期下的歷史性配置機(jī)會(huì)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：全球新冠疫情再次擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)；新能源概念股加大替代傳統(tǒng)石油需求的風(fēng)險(xiǎn)；OPEC+聯(lián)盟修改增產(chǎn)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)；OPEC+產(chǎn)油國(guó)由于產(chǎn)能不足、增產(chǎn)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)解除對(duì)伊朗制裁，伊朗原油快速回歸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)對(duì)頁(yè)巖油生產(chǎn)環(huán)保、融資等政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；全球2050 凈零排放政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

 

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