國(guó)內(nèi)方面,隨著上海、北京統(tǒng)籌推進(jìn)復(fù)商復(fù)工,疊加近期民航局概念股出臺(tái)紓困政策,強(qiáng)化民航客運(yùn)市場(chǎng)正常保底運(yùn)行,國(guó)內(nèi)航空出行需求底部大概率形成。國(guó)際方面,隨著全球各國(guó)放松防疫管制和入境政策,全球航空出行板塊大概率迎來(lái)趨勢(shì)性復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。而我國(guó)國(guó)際航線(xiàn)恢復(fù)進(jìn)程具有不確定性,取決于防疫策略?xún)?yōu)化,預(yù)計(jì)我國(guó)有望于2024 年完成航空市場(chǎng)修復(fù)。建議積極布局航空出行回歸和反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)。

 

    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 

 

    回歸進(jìn)程:國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā),航空概念股出行需求二次觸底。

 

    受新冠疫情持續(xù)反復(fù)影響,客運(yùn)出行需求擾動(dòng)中下行。特別是2020 年4 月以來(lái)上海大規(guī)模疫情爆發(fā),北京疫情出現(xiàn)反復(fù)現(xiàn)象,導(dǎo)致旅客流量出現(xiàn)新冠疫情爆發(fā)以來(lái)二次探底現(xiàn)象。近期隨著上海、北京陸續(xù)推進(jìn)復(fù)商復(fù)工,疊加民航局出臺(tái)現(xiàn)金補(bǔ)貼紓困政策,航空出行市場(chǎng)底部持續(xù)強(qiáng)化。 

 

    出行潛力:疫情積壓出行需求,航空人口規(guī)模仍將提升。

 

    疫情前航空客運(yùn)行業(yè)龍頭股呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),出境人次復(fù)合增速超20%。我國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)仍有較大提升空間,航空人口規(guī)模仍將增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2030 年我國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)有望提高至1 次,航空需求仍有一倍增長(zhǎng)空間。 

 

    復(fù)蘇路徑:全球呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì),我國(guó)有望2024 年完成修復(fù)。

 

    全球各國(guó)出入境政策逐步放寬,境外部分地區(qū)出行水平大幅上漲,全球航空呈現(xiàn)趨勢(shì)性復(fù)蘇跡象。我國(guó)國(guó)際航線(xiàn)復(fù)蘇進(jìn)度要統(tǒng)籌考慮全球疫情恢復(fù)及我國(guó)防疫策略調(diào)整,我們預(yù)計(jì)國(guó)際線(xiàn)恢復(fù)至疫情前水平需要2 年的時(shí)間。 

 

    格局變化:疫情催化行業(yè)重組,運(yùn)力供給預(yù)計(jì)減少。

 

    以美國(guó)航空供給側(cè)變化規(guī)律為借鑒,看好疫情后我國(guó)航空市場(chǎng)回歸和反轉(zhuǎn)。2009 -2018 年供給端投龍頭股放高增速支撐我國(guó)航空市場(chǎng)供給充足,新冠疫情爆發(fā)以來(lái)供給增速放緩促使競(jìng)爭(zhēng)格局變化。疫情影響下航空供給側(cè)增速放緩,航司現(xiàn)金流嚴(yán)重承壓,新一輪整合或臨近,供需錯(cuò)配有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)強(qiáng)周期。 

 

    成本因素:油價(jià)匯率負(fù)面極致,靜待見(jiàn)頂回歸改善。

 

    油價(jià)和匯率是影響航司盈利能力的兩個(gè)重要因素。2022 年俄烏危機(jī)油龍頭股價(jià)持續(xù)上漲,人民幣匯率呈現(xiàn)貶值趨勢(shì),負(fù)面因素疊加走向極致。 

 

    估值水平:總體處于合理區(qū)間,但呈現(xiàn)分化特征。

 

    除部分龍頭航司受搶跑投資效應(yīng)影響,估值恢復(fù)較快之外,目前大部分航空機(jī)場(chǎng)上市公司估值總體處于相對(duì)合理區(qū)間,隨著疫情情況改善、疫情防控策略逐步優(yōu)化,航空出行需求恢復(fù)預(yù)期增強(qiáng),航空出行板塊在長(zhǎng)期存在估值修復(fù)的空間。

 

    投資建議 

 

    積極布局航空出行回歸與反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)

 

    建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)際業(yè)務(wù)占比較大的中國(guó)國(guó)航(601111.SH)和依托出入境客流開(kāi)展免稅業(yè)務(wù)的上海機(jī)場(chǎng)(600009.SH), 關(guān)注低成本航司春秋航空(601021.SH)、支線(xiàn)龍頭華夏航空(002928.SH)。估值角度來(lái)看,關(guān)注南方航空(600029.SH)、白云機(jī)場(chǎng)概念股(600004.SH)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    新冠疫情反復(fù)超預(yù)期發(fā)生、疫情防控政策變化、航空出行需求不及預(yù)期、航空運(yùn)行安全事件、油價(jià)匯率大幅波動(dòng)、航空運(yùn)輸政策變化等產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

 

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