事件：2022年6月15 日保險(xiǎn)板塊異動(dòng)，A股漲跌排序：國(guó)壽A概念股（10.0%）、新華A（8.1%）、太保A（7.3%）、人保A（5.5%）和平安A（5.4%）。H 股漲跌排序：平安H（8.0%）、太保H（7.4%）、國(guó)壽概念股H（5.3%）、新華H（5.3%）、太平（4.8%）、中財(cái)（3.3%）、人保H（2.8%）、AIA（0.3%）和眾安（-3.9%）。市場(chǎng)“牛市”氛圍漸濃，在旗手券商的帶動(dòng)下，保險(xiǎn)板塊跟漲彰顯較強(qiáng)β屬性。

 

    投資要點(diǎn)

 

    壽險(xiǎn)看β：券商概念股漲停潮帶動(dòng)保險(xiǎn)板塊β加速體現(xiàn)。復(fù)盤近三年，在壽險(xiǎn)龍頭股基本面孱弱，券商帶動(dòng)保險(xiǎn)上漲階段，保險(xiǎn)業(yè)績(jī)和估值同樣受益。具體而言，2020 年7-8 月期間，因疫情反復(fù)影響，代理人展業(yè)受阻，壽險(xiǎn)新單和價(jià)值增差強(qiáng)人意，彼時(shí)券商板塊在政策紅利的催化下，率先于2020年6 月中下旬吹響金融板塊反彈號(hào)角，7 月初行情擴(kuò)散至保險(xiǎn)板塊，估值持續(xù)拉升。從個(gè)股漲幅來(lái)看，國(guó)壽與新華短期漲幅可觀，2020 年6月1 日-8 月31 日期間最高漲幅分別為92.7%和55.4%，區(qū)間漲幅分別為73.8%和40.2%。雖然平安和太保彈性略低于國(guó)壽、新華，但中期持續(xù)性更強(qiáng)。2020 年10 月20 日-12 月10 日期間，國(guó)壽、新華區(qū)間漲跌幅分別為-18.9%和-11.6%，而平安、太保分別為7.1%和10.5%。知往鑒今，2022 年6 月以來(lái)券商板塊漲幅近15%，我們認(rèn)為強(qiáng)β屬性下保險(xiǎn)板塊估值有望得到明顯修復(fù)。截至2022 年6 月15 日，平安、國(guó)壽、太保和新華A 股P/EV 分別為0.58、0.62、0.41 和0.36 倍，平均約為0.54倍，仍處于歷史的估值底部。參考復(fù)盤結(jié)果，板塊目標(biāo)P/EV 修復(fù)至0.7倍，空間近30%。

 

    新單孱弱已Price-in，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效初顯。2Q22 以來(lái)壽險(xiǎn)新單有企穩(wěn)跡象，雖然價(jià)值型業(yè)務(wù)受供需兩弱持續(xù)影響NBV 增長(zhǎng)仍舊承壓，但隊(duì)伍產(chǎn)能持續(xù)改善指向頭部壽險(xiǎn)公司隊(duì)伍改革成效初現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)前5 月累計(jì)NBV 增速為中國(guó)人壽（-15%）、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（-20%）、人保壽險(xiǎn)（-30%）、太保壽險(xiǎn)（-40%）和新華保險(xiǎn)（-55%）。從資產(chǎn)端彈性角度看，上市險(xiǎn)企綜合彈性排序?yàn)椋褐袊?guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)太保，股基持倉(cāng)上漲10%預(yù)計(jì)提振期末凈資產(chǎn)比例約為4.67%，提振期末EV 約為2.26%。

 

    財(cái)險(xiǎn)有α：數(shù)星星不如數(shù)月亮，緊握景氣度持續(xù)改善的財(cái)險(xiǎn)板塊。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)具備“強(qiáng)景氣度高票息低風(fēng)險(xiǎn)的類固收+”屬性標(biāo)的。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)公司ROE 中樞提升預(yù)期再度升溫，疊加權(quán)益市場(chǎng)回暖，汽車整車板塊大幅反彈，戴維斯雙擊可期。根據(jù)我們此前發(fā)布的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)觀點(diǎn)更新報(bào)告，我們上調(diào)公司2022 年ROE 至12.6%，截至2022 年6 月15 日公司PB 僅為0.73 倍，目標(biāo)0.9 倍，空間近25%。

 

    5 月以來(lái)上市險(xiǎn)企董事和高管紛紛增持自家股票，產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持，信號(hào)意義極強(qiáng)。根據(jù)上交所披露，2022 年初以來(lái)，中國(guó)平安共有11 名董事與高管增持公司A 股股票，包括董事長(zhǎng)馬明哲、集團(tuán)總經(jīng)理謝永林及集團(tuán)聯(lián)席首席執(zhí)行官姚波、陳心穎等，合計(jì)增持金額約6,892 萬(wàn)元。

 

    中國(guó)太保董事長(zhǎng)孔慶偉于5 月23 日首次購(gòu)買中國(guó)太保股票，傅帆、馬欣和俞斌等一眾高管紛紛增持A 股和H 股，2022 年初至今合計(jì)斥資金額達(dá)494.47 萬(wàn)元。上市險(xiǎn)企董事和高管底部增持充分彰顯對(duì)于公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期信心，信號(hào)意義極強(qiáng)。

 

    投資建議：壽險(xiǎn)β甜蜜期，財(cái)險(xiǎn)龍頭股α進(jìn)行時(shí)，繼續(xù)首推景氣度持續(xù)上行的【中國(guó)財(cái)險(xiǎn)】，戴維斯雙擊可期，壽險(xiǎn)板塊推薦短期彈性更大的【中國(guó)人壽】和【新華保險(xiǎn)】，中期推薦【中國(guó)平安】。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）券商龍頭股板塊估值見(jiàn)頂回落，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)向下；2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期抑制保險(xiǎn)需求，NBV 增速持續(xù)下行。

 

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