【本周行情】

 

    申萬農(nóng)林牧漁行業(yè)概念股(1.06%),申萬行業(yè)排名(16/28);上證指數(shù)(2.80%),滬深300(3.65%),中小100(4.67%);

 

    【核心觀點(diǎn)】

 

    事件:6 月8 日,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《國家級轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)(試行)》、《國家級轉(zhuǎn)基因玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)(試行)》,要求國家農(nóng)作物品種概念股審定委員會各專業(yè)委員會從印發(fā)之日起遵照執(zhí)行。上述品種審定規(guī)則在2021 年11 月12 日已對外征求意見,本次審定標(biāo)準(zhǔn)系正式落地試行。 

 

    品種審定節(jié)奏上,我們認(rèn)為,本次審定標(biāo)準(zhǔn)的正式落地意味著生物育種商業(yè)化政策基本配套,轉(zhuǎn)基因玉米和大豆品種有望最快在22 年下半年審定推廣。

 

    推廣滲透節(jié)奏上,我們認(rèn)為,國際上看,一般4-5 年轉(zhuǎn)基因化能達(dá)到60-70%。如果全面放開,我國進(jìn)展可能更快,但仍需進(jìn)一步觀察政策對推廣范圍的考量和約束。

 

    產(chǎn)業(yè)規(guī)模格局上,我們認(rèn)為,生物育種商業(yè)化有望快速滲透存量市場并帶來增量。玉米種子按滲透率70%計算,將形成200 多億轉(zhuǎn)基因玉米種子規(guī)模。同時,生物育種技術(shù)門檻將加速行業(yè)向頭部優(yōu)勢企業(yè)集中,相關(guān)性狀儲備、品種選育優(yōu)勢的企業(yè)和渠道商將先發(fā)獲益我國生物育種商業(yè)化帶來的紅利。

 

    交易上,我們建議關(guān)注兩類標(biāo)的: 

 

    一是生物育種技術(shù)優(yōu)勢突出的性狀企業(yè)。1)大北農(nóng):生物育種優(yōu)勢明顯。目前公司轉(zhuǎn)基因玉米龍頭股性狀產(chǎn)品DBN9936、DBN9501、DBN3601T 等及大豆 DBN9004 等獲安全證書 。公司在國內(nèi)已與一百多家種子公司合作,對應(yīng)推廣面積約1 億多畝 ,有望率先轉(zhuǎn)化可觀的生物育種業(yè)務(wù)收入。2)隆平高科:目前公司已擁有杭州瑞豐、隆平生物、華智生物等技術(shù)平臺,參股公司杭州瑞豐多個性狀產(chǎn)品獲得農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書批準(zhǔn)。3)先正達(dá)(擬上市):先正達(dá)下屬中國種子集團(tuán)有限公司在22 年新一輪農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書批準(zhǔn)中獲得3 個玉米轉(zhuǎn)基因安全證書,公司憑借海內(nèi)外多年積累的生物育種技術(shù)經(jīng)驗(yàn)將形成強(qiáng)勢競爭力。

 

    二是相關(guān)優(yōu)勢品種企業(yè)。登海種業(yè)近年按照相關(guān)要求積極進(jìn)行轉(zhuǎn)基因玉米種子的研究、試驗(yàn)工作。公司主要與大北農(nóng)開展性狀合作,將大北農(nóng)的優(yōu)良性狀目標(biāo)基因?qū)�入到登海玉米種親本,儲備優(yōu)勢品種,待正式落地推廣。 

 

    養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè):

 

    5 月主要生豬上市企業(yè)銷售情況:豬價環(huán)比上漲,上行趨勢明顯,養(yǎng)殖利潤有所改善。出欄環(huán)比有所下降,但同比增幅較大,產(chǎn)能存在進(jìn)一步縮減空間。量上,5 月主要生豬企業(yè)出欄936.56 萬頭,月環(huán)比下降7.9%。價上,豬價生豬價格呈現(xiàn)穩(wěn)步走高趨勢,環(huán)比普遍上漲,牧原、正邦、溫氏、新希望、天邦分別環(huán)比18.4% 、17.1%、18.1%、16.7%、14.1%。

 

    對未來周期走勢,我們認(rèn)為,當(dāng)前由于價格反彈、養(yǎng)殖利潤復(fù)蘇,行業(yè)母豬產(chǎn)能去化速度放緩明顯。行業(yè)母豬去化程度決定了后期生豬價格高度。當(dāng)前母豬去化程度是不及預(yù)期的,明年年初生豬價格也可能沒有預(yù)期那么高,生豬期貨合約已經(jīng)有所應(yīng),板塊股價也有所反應(yīng)。從歷史來看,大周期啟動能繁母豬需要較高點(diǎn)去化20%左右。我們認(rèn)為行業(yè)未來周期演化存在再次深度虧損、進(jìn)一步去化的可能性,等待行業(yè)能繁母豬去化的再度加速。屆時,將是生豬周期預(yù)期再次抬升和介入生豬板塊的較好窗口期。

 

    我們認(rèn)為,生豬板塊的博弈已進(jìn)入3.0 階段。經(jīng)典的蛛網(wǎng)模型反映了:降價—>減產(chǎn)—>供不應(yīng)求—>漲價—>增產(chǎn)—>再降價的市場邏輯。從歷史和近期的資本市場表現(xiàn)看,資本市場對生豬板塊的博弈從最初的博“漲價”(1.0 階段),到博“減產(chǎn)”(2.0 階段),已經(jīng)逐步演化到了博“降價”(3.0階段)。資本市場已經(jīng)消化年初降價的預(yù)期,提前形成了一定減產(chǎn)和未來周期向上的預(yù)期,“越降價、減產(chǎn)越深、股價越漲”。資本市場博弈的“蛛網(wǎng)模型”邏輯鏈條不斷前移。

 

    交易上,建議持續(xù)關(guān)注生豬周期反轉(zhuǎn)的機(jī)會,以及養(yǎng)殖周期向上給動保板塊帶來的投資機(jī)會。理由如下:1)生豬周期反轉(zhuǎn)帶動養(yǎng)殖利潤改善,動保需求提升,動保行業(yè)龍頭股亦將反轉(zhuǎn)。從板塊歷史走勢看,生豬和動保板塊行情有高度的一致性(見下頁圖),動保板塊啟動略有滯后,這也符合產(chǎn)業(yè)利潤傳導(dǎo)的邏輯。2)縱向看,動保行業(yè)整體估值已處于歷史低位,性價比高。萬得動物保健概念指數(shù)PE-TTM已經(jīng)掉至10 年最低位。3)橫向看,與海外動保企業(yè)估值比也存在性價比。全球動保巨頭碩騰(Zoetis)5 年的PE 均值約42 倍。雖然國內(nèi)動保龍頭股企業(yè)核心研發(fā)、服務(wù)等能力尚有差距,但國內(nèi)企業(yè)在動保細(xì)分國產(chǎn)替代和海外業(yè)務(wù)擴(kuò)展上也具備爆發(fā)潛力,估值性價比凸顯。關(guān)注動保板塊相關(guān)標(biāo)的普萊柯等。

 

    肉雞方面,我們認(rèn)為,黃羽雞供需基本面將推動行情周期向上。1)供給端,前期長時間的養(yǎng)殖虧損使得行業(yè)產(chǎn)能去化明顯。據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會,黃羽肉雞父母代存欄已經(jīng)處在近四年較低位置。我們認(rèn)為,22 年黃羽肉雞出欄整體將處于近年低位。2)需求端,隨著生豬和其他動物蛋白的行情筑底,黃羽肉雞需求的替代擠壓將逐步緩解邊際向好。此外疫情壓制的活禽消費(fèi)已經(jīng)在過去兩年較為充分消化,邊際改善,黃羽肉雞板塊有望迎來景氣周期。關(guān)注立華股份、湘佳股份、溫氏股份等相關(guān)標(biāo)的。

 

    產(chǎn)業(yè)鏈一體化方面,我們認(rèn)為頭部養(yǎng)殖企業(yè)憑借自身在上游一體化、規(guī)模化的優(yōu)勢向下游屠宰加工、食品制造甚至終端銷售延伸,業(yè)務(wù)不斷豐富,價值不斷提升。頭部養(yǎng)殖企業(yè)有望依托核心優(yōu)勢不斷提升競爭力,打開業(yè)績增長曲線。 重點(diǎn)推薦:國內(nèi)具有明顯成本優(yōu)勢的規(guī)模養(yǎng)殖龍頭【牧原股份】,具有產(chǎn)能優(yōu)勢和擴(kuò)張潛力的規(guī)模養(yǎng)殖新勢力【傲農(nóng)生物】,產(chǎn)業(yè)鏈一體化進(jìn)展較快的【新希望】和【圣農(nóng)發(fā)展】。 

 

    種植產(chǎn)業(yè):全球谷物供需或延續(xù)緊張的局面。按照USDA5 月報告對22/23 年度全球糧食供需的預(yù)測,全球谷物產(chǎn)量預(yù)計22/23 年度產(chǎn)量下滑2823 萬噸,是近三年最大的減產(chǎn)。庫存看,全球谷物預(yù)計22/23年度期末庫存下滑2058 萬噸,是近十年的最大降庫存。庫銷比看,全球谷物預(yù)計22/23 年度庫銷比,28.1%,同比-0.7pcts,是2018 年來的最低值。

 

    俄烏局勢也給全球化肥供應(yīng)帶來壓力。2021 年俄羅斯是世界上最大的氮肥出口國,也是鉀肥和磷肥的第二大供應(yīng)國。俄羅斯鉀肥約占全球供應(yīng)量的20%,而俄羅斯和白俄羅斯的出口量占全球鉀肥出口總量的40%左右。俄烏局勢不明朗給化肥等農(nóng)資出口貿(mào)易帶來諸多不去確定性。

 

    我們認(rèn)為,俄烏局勢和氣候的影響仍有可能持續(xù)影響全球糧食總體產(chǎn)量,此外考慮俄烏局勢尚未明朗、全球疫情下供應(yīng)鏈仍有待修復(fù),全球糧食仍存化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資成本持續(xù)高位、糧食貿(mào)易供應(yīng)擾動的風(fēng)險。交易上,建議關(guān)注種植、種業(yè)、農(nóng)資流通板塊的投資機(jī)會。

 

    種業(yè)迎來“三期疊加”的歷史性機(jī)遇。政策期,6 月8 日,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《國家級轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)(試行)》、《國家級轉(zhuǎn)基因玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)(試行)》,轉(zhuǎn)基因?qū)彾��?biāo)準(zhǔn)正式落地試行。行業(yè)期,糧食大宗價格持續(xù)高位,農(nóng)民種糧龍頭股意愿上升,玉米、水稻種子庫存和供需有所優(yōu)化,推動種業(yè)景氣。技術(shù)期,22 年生物育種有望落地推廣。預(yù)計生物育種推廣方案有望明確:1)方案低版本只涉及內(nèi)蒙云南地區(qū)推廣;2)中版本在低版本基礎(chǔ)上還推廣東北玉米主產(chǎn)區(qū);3)高版本將全面放開。我們認(rèn)為,考慮國家推動種業(yè)振興決心和當(dāng)前種植實(shí)際情況,中版本最終落地有較大概率。

 

    中長期看,我們堅定看好民族種業(yè)前景、看好相關(guān)種業(yè)企業(yè)基本面提升。種業(yè)振興大旗下,行業(yè)的迭代和重塑是自上而下不斷落地的,是確定性很高的。“迭代”就是生物育種技術(shù)的迭代,轉(zhuǎn)基因及基因編輯相關(guān)政策持續(xù)落地,顯示政策決心和力度。“重塑”就是行業(yè)格局的重塑,全國種業(yè)企業(yè)扶優(yōu)工作推進(jìn)會中再次強(qiáng)調(diào)“做優(yōu)做強(qiáng)一批具備集成創(chuàng)新能力、適應(yīng)市場需求的種業(yè)龍頭企業(yè),打造種業(yè)振興的骨干力量”,科研優(yōu)勢龍頭種企會越來越突出。“自上而下”就是種業(yè)振興大旗下從政策、制度到監(jiān)管執(zhí)法的落地兌現(xiàn),整體行業(yè)基本面會越來越好。

 

    交易上,我們認(rèn)為雖然行業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)存在時間周期,但種業(yè)振興是持續(xù)且確定的。兌現(xiàn)周期必然會帶來“浮躁”資金了結(jié),引起波動,但同時也給“長期”資金帶來了逢低配置的機(jī)會。退去短期高預(yù)期的“浮沫”,并隨著風(fēng)格壓制走向盡頭,將迎來較好的交易機(jī)會。重點(diǎn)推薦:擁有轉(zhuǎn)基因性狀儲備的種業(yè)龍頭【隆平高科】,轉(zhuǎn)基因技術(shù)領(lǐng)先、多條業(yè)務(wù)向好的【大北農(nóng)】。 

 

    寵物產(chǎn)業(yè):寵物產(chǎn)業(yè)是迎合社會發(fā)展和消費(fèi)趨勢的優(yōu)質(zhì)賽道。據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》,國內(nèi)寵物行業(yè)千億市場規(guī)模,年復(fù)合增長速度近20%。當(dāng)前海外巨頭占有國內(nèi)寵物食品和醫(yī)療等細(xì)分市場較高份額。我們認(rèn)為,國產(chǎn)代工企業(yè)品牌化將不斷加速,對國內(nèi)傳統(tǒng)、現(xiàn)代渠道的理解和深入具有比較優(yōu)勢,寵物產(chǎn)業(yè)將迎來國產(chǎn)替代機(jī)遇,我們將持續(xù)跟蹤關(guān)注。

 

    重點(diǎn)推薦:國內(nèi)寵物食品行業(yè)領(lǐng)跑者【中寵股份】。 

 

    糧油產(chǎn)業(yè):受農(nóng)產(chǎn)品周期、疫情下全球供應(yīng)鏈擾動等因素影響,大豆等油籽價格走高,糧油企業(yè)成本端壓力突顯,壓榨利潤下滑明顯。我們認(rèn)為,隨著成本端-未來農(nóng)產(chǎn)品周期壓力邊際改善,需求端-迎來疫情緩和后的消費(fèi)復(fù)蘇,糧油企業(yè)業(yè)績有望提振。關(guān)注供應(yīng)鏈一體化管理運(yùn)營頭部企業(yè)。 重點(diǎn)推薦:有望在整體廚房業(yè)務(wù)龍頭股發(fā)力的糧油龍頭【金龍魚】。

 

    風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期,疫情等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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