2021 年中國(guó)商飛發(fā)布了《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)（2021-2040）》，預(yù)計(jì)未來(lái)二十年，中國(guó)航空市場(chǎng)將接收50 座級(jí)以上客機(jī)9,084 架，價(jià)值約 1.4 萬(wàn)億美元。其中50 座級(jí)以上渦扇支線客機(jī)953 架，120 座級(jí)以上單通道噴氣客機(jī)6,295 架，250 座級(jí)以上雙通道噴氣客機(jī)1,836 架。到2040 年，中國(guó)的機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到9,957 架，占全球客機(jī)機(jī)隊(duì)比例22%，成為全球最大的單一航空市場(chǎng)。

 

    我們認(rèn)為，民機(jī)領(lǐng)域未來(lái)長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)在于國(guó)產(chǎn)化提升空間較大的領(lǐng)域，如高端加工、動(dòng)力系統(tǒng)、機(jī)載系統(tǒng)等，通過(guò)吸收轉(zhuǎn)化國(guó)內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)及自主研發(fā)，伴隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)和壯大，在這些領(lǐng)域國(guó)內(nèi)會(huì)誕生一批具有國(guó)際先進(jìn)水平的優(yōu)秀公司,形成我國(guó)自己的民機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)我國(guó)高端制造業(yè)整體發(fā)展，具體判斷如下：

 

    ① 機(jī)體結(jié)構(gòu)目前仍以航空工業(yè)主機(jī)廠為主，中短期受益相對(duì)最直接。

 

    例如，中航西飛承擔(dān)中機(jī)身（含中央翼）和副翼等部件的研制，而且聯(lián)營(yíng)的西飛民機(jī)、沈飛民機(jī)和成都民機(jī)公司分別承擔(dān)著機(jī)身、垂直尾翼、發(fā)動(dòng)機(jī)吊掛、機(jī)頭等部件的生產(chǎn)；

 

    ② 發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)以航發(fā)集團(tuán)為主，例如中國(guó)航發(fā)商發(fā)公司、西航公司、北京航空材料研究院等。隨著兩機(jī)專項(xiàng)持續(xù)推進(jìn)和逐步落地，國(guó)產(chǎn)代替迎來(lái)歷史機(jī)遇期，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間廣闊；

 

    ③ 機(jī)載系統(tǒng)將依托航空工業(yè)機(jī)載系統(tǒng)公司和中電科下屬院所逐步突進(jìn)國(guó)產(chǎn)化，按照具體系統(tǒng)分類研制，分享民機(jī)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)紅利；

 

    ④ 具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)企業(yè)也值得關(guān)注。隨著國(guó)產(chǎn)化逐步提升，必將培育出一批優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)，助力我國(guó)高端制造業(yè)整體發(fā)展。

 

    3、軍工上市公司向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸拓展是長(zhǎng)期趨勢(shì)

 

    自2022 年年初以來(lái)，多家軍工上市公司通過(guò)定增、可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金收購(gòu)，投資設(shè)立子公司等方式，對(duì)自身現(xiàn)有業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行延伸拓展，將為各上市公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的持續(xù)性快速增長(zhǎng)基礎(chǔ).

 

    4、大單不斷落地

 

    5、股權(quán)激勵(lì)、員工持股、回購(gòu)、增持密集落地

 

    6、基本面與估值面、基本面與情緒面顯著背離，軍工估值處于2014年來(lái)的4%分位，peg 接近于1

 

    截至2022 年6 月10 日，國(guó)防軍工（申萬(wàn)）指數(shù)PE 為54.97 倍，處于2014 年來(lái)的4.34%分位。而軍工行業(yè)的基本面屬于歷史性的高度景氣�？梢悦黠@地看出，當(dāng)前基本面和估值已出現(xiàn)顯著背離，情緒面和基本面同樣出現(xiàn)顯著背離。

 

    軍工行業(yè)估值已經(jīng)處于底部空間，核心軍工公司的PE 中位數(shù)對(duì)應(yīng)2023年29 倍左右，2025 年的19 倍左右，已經(jīng)顯得足夠便宜。

 

    二、“保質(zhì)保量保交付”是核心原則，軍工行業(yè)正在向“以量換價(jià)、以效創(chuàng)利”的健康良性行業(yè)生態(tài)發(fā)展

 

    3 月19 日消息，中央軍委主席習(xí)近平日前簽署命令，發(fā)布《軍隊(duì)裝備采購(gòu)合同監(jiān)督管理暫行規(guī)定》，自2022 年3 月20 日起施行�！兑�(guī)定》遵循社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和軍隊(duì)裝備建設(shè)規(guī)律，科學(xué)規(guī)范新形勢(shì)新體制下裝備采購(gòu)合同監(jiān)督管理工作的基本任務(wù)、基本內(nèi)容和基本管理制度，提高裝備采購(gòu)質(zhì)量和效益�！兑�(guī)定》按照“軍委管總、戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)、軍種主建”的總原則，明確了裝備采購(gòu)合同監(jiān)督管理工作的管理體制；強(qiáng)化依法監(jiān)管，優(yōu)化完善監(jiān)督管理任務(wù)、監(jiān)督管理協(xié)議、監(jiān)督管理方案等制度機(jī)制，提高裝備采購(gòu)合同監(jiān)督管理工作的有效性；堅(jiān)持質(zhì)量至上，對(duì)裝備采購(gòu)合同監(jiān)督管理工作內(nèi)容、流程和要求等，進(jìn)行全面系統(tǒng)設(shè)計(jì)，確保將合格裝備交付部隊(duì)；創(chuàng)新監(jiān)督管理模式，采取事前預(yù)防、事中管理與事后評(píng)價(jià)相結(jié)合的方式，推動(dòng)裝備采購(gòu)合同監(jiān)督管理工作創(chuàng)新發(fā)展。

 

    近來(lái)習(xí)近平主席還簽署了兩個(gè)命令。去年，中央軍委主席習(xí)近平簽署命令，于2021 年11 月1 日發(fā)布并施行《軍隊(duì)裝備訂購(gòu)規(guī)定》。此規(guī)定規(guī)范軍隊(duì)裝備訂購(gòu)工作管理機(jī)制、堅(jiān)持以戰(zhàn)領(lǐng)建、完善裝備訂購(gòu)工作需求生成、規(guī)劃計(jì)劃、建設(shè)立項(xiàng)、合同訂立、履行監(jiān)督的管理流程；破解制約裝備建設(shè)的矛盾問(wèn)題，構(gòu)建質(zhì)量至上、競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)、集約高效、監(jiān)督制衡的工作制度等內(nèi)容。2 月12 日消息，中央軍委主席習(xí)近平日前簽署命令，發(fā)布《軍隊(duì)裝備試驗(yàn)鑒定規(guī)定》，自2022 年2 月10 日起施行。該規(guī)定按照面向部隊(duì)、面向?qū)崙?zhàn)的原則，規(guī)范了新體制新編制下軍隊(duì)裝備試驗(yàn)鑒定工作的管理機(jī)制；著眼裝備實(shí)戰(zhàn)化考核要求，調(diào)整試驗(yàn)鑒定工作流程，在裝備全壽命周期構(gòu)建了性能試驗(yàn)、狀態(tài)鑒定、作戰(zhàn)試驗(yàn)、列裝定型、在役考核的工作鏈路；立足裝備信息化智能化發(fā)展趨勢(shì)，改進(jìn)試驗(yàn)鑒定工作模式，完善了緊貼實(shí)戰(zhàn)、策略靈活、敏捷高效的工作制度。

 

    年初以來(lái)，軍工行業(yè)不斷承受多種壓力，上游漲價(jià)壓縮行業(yè)利潤(rùn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇沖擊現(xiàn)有格局，軍品定價(jià)機(jī)制的改革，稅收增加的擔(dān)憂，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的懷疑，等等，不一而足。然而，以上的諸多質(zhì)疑，以及軍工行業(yè)的若干事件，都可以用一個(gè)統(tǒng)一的原則去分析、解釋和澄清。當(dāng)我們以更加廣闊的視角和原則性思維去看待各類問(wèn)題，就不會(huì)陷入到某個(gè)細(xì)節(jié)之中，以致于究不明、算不清，造成片面甚至錯(cuò)誤的理解。

 

    一個(gè)事實(shí)，“十四五”軍工行業(yè)面臨的狀況是，需求空前旺盛，當(dāng)前供不應(yīng)求，行業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期。經(jīng)過(guò)幾十年的投入，軍工行業(yè)已基本具備“內(nèi)循環(huán)”的技術(shù)基礎(chǔ)和物質(zhì)條件，未來(lái)10 到15 年將是武器裝備建設(shè)的收獲期和井噴期。

 

    一個(gè)原則，保質(zhì)保量保交付。練兵備戰(zhàn)是這些年來(lái)的核心所在，也是武器裝備建設(shè)的目標(biāo)方向，特別當(dāng)前世界局勢(shì)波詭云譎，且美國(guó)對(duì)我國(guó)的制裁不斷加碼，強(qiáng)軍需求日益緊迫，要“加快構(gòu)建武器裝備建設(shè)新發(fā)展格局，全力以赴加快武器裝備現(xiàn)代化，在新的起點(diǎn)上推動(dòng)我軍武器裝備建設(shè)再上一個(gè)大臺(tái)階”。

 

    在這樣的事實(shí)和原則下，我們就不難理解為何會(huì)有這些密集推出的規(guī) 定。在可以稱得上是空前大規(guī)模采購(gòu)需求下，相關(guān)體制機(jī)制已不適應(yīng)，這些規(guī)定是進(jìn)一步明確責(zé)任、理順關(guān)系、細(xì)化流程，約束的是軍隊(duì)的工作制度。

 

    軍隊(duì)流程的規(guī)范，目標(biāo)是提升行業(yè)整體效率，在大規(guī)模需求下，保證生產(chǎn)、交付的及時(shí)性。軍方客戶的制度規(guī)范，為生產(chǎn)企業(yè)敢于投入及加速備產(chǎn)提供了有力保障。

 

    一個(gè)問(wèn)題隨之而來(lái)：保質(zhì)保量保交付，那就是要“多快好”，但是否要“多快好省”，“省”也正是市場(chǎng)動(dòng)輒質(zhì)疑的焦點(diǎn)。我們的觀點(diǎn)是，數(shù)量多、速度快、質(zhì)量好、成本省，符合行業(yè)規(guī)律，但“省”不是靠“壓”，軍工行業(yè)的首位是“保質(zhì)量保交付”，絕不可能僅僅是出于成本的考量，而犧牲軍品質(zhì)量影響軍品交付。

 

    那么，怎么“省”。我們?cè)凇?022 年軍工行業(yè)投資策略：風(fēng)卷紅旗過(guò)大關(guān)》里詳細(xì)論述過(guò)，“省”是靠八個(gè)字“以量換價(jià)、以效創(chuàng)利”。

 

    “十四五”時(shí)期，供給側(cè)與需求側(cè)的變化正有力支撐著行業(yè)高景氣發(fā)展，特別是在量、價(jià)、效三個(gè)維度上，軍工行業(yè)正在發(fā)生著深層次的變化，整體呈現(xiàn)出以量換價(jià)、以效創(chuàng)利的健康良性的行業(yè)生態(tài)。

 

    （1）量：需求端高速增長(zhǎng)，而軍品以銷定產(chǎn)特性，導(dǎo)致需求傳導(dǎo)至供給存在一定滯后，行業(yè)短期出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸。軍工全行業(yè)范圍擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期，為“十四五”高增速打好基礎(chǔ)做足準(zhǔn)備。

 

    （2）價(jià)：在訂單放量的基礎(chǔ)上，軍品采購(gòu)機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化，通過(guò)強(qiáng)調(diào)精益化管理，提高軍費(fèi)使用效率，而這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)軍品價(jià)格的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，軍品生產(chǎn)重在保質(zhì)保量保交付，量升帶來(lái)的規(guī)�；�效應(yīng)將很大程度抵消產(chǎn)品降價(jià)的影響；同時(shí)，掌握核心技術(shù)的公司仍將享有較高的議價(jià)權(quán)。因而，我們判斷，軍品價(jià)格或?yàn)槁越�、緩降，目�?biāo)為提高軍費(fèi)使用效率，長(zhǎng)久看將有利促進(jìn)行業(yè)高效、可持續(xù)發(fā)展。

 

    （3）效：行業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展快車道，提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展是軍工央企、民參軍企業(yè)共同的追求和目標(biāo)。軍工行業(yè)的不同參與主體，正在共同推動(dòng)解決產(chǎn)能不足問(wèn)題，具體體現(xiàn)在三個(gè)層面：

 

    ① 提升供應(yīng)鏈體系效能：軍隊(duì)加強(qiáng)采購(gòu)流程優(yōu)化，完善訂購(gòu)流程，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，加強(qiáng)行業(yè)精細(xì)化管理；主機(jī)廠積極推進(jìn)小核心、大協(xié)作，聚焦核心能力強(qiáng)化,提升社會(huì)化產(chǎn)能利用率；

 

    ② 激發(fā)供給主體活力：降低民參軍制度門檻，民參軍企業(yè)數(shù)量不斷增多、規(guī)模不斷加大、配套層級(jí)逐漸提高，軍工央企發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)“鏈長(zhǎng)”作用，民參軍則成為越來(lái)越重要的參與者；

 

    ③吸引社會(huì)資本投入：資本市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)關(guān)注度和認(rèn)可度持續(xù)提升，支持力度不斷加大。僅在2021 年，二級(jí)市場(chǎng)上就有接近400 億的資金對(duì)行業(yè)提供擴(kuò)產(chǎn)及能力建設(shè)支持。

 

    “十四五”是軍工新一輪景氣周期的開始，需求將帶動(dòng)供給端能力的再提升，而伴隨蛋糕份額的做大，改革力度進(jìn)一步加強(qiáng)，我們認(rèn)為，軍工產(chǎn)業(yè)鏈將呈現(xiàn)出三方面的發(fā)展趨勢(shì)：

 

    ① 市場(chǎng)化：行業(yè)強(qiáng)調(diào)效率和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制更為完善，各層次主體良性競(jìng)爭(zhēng)；

 

    ② 專業(yè)化：分工更為明確，主機(jī)廠聚焦研發(fā)總裝兩端能力建設(shè)；民參軍企業(yè)從“配套”入手， 向“核心”、“關(guān)鍵”領(lǐng)域進(jìn)軍，細(xì)分領(lǐng)域的集中度逐步提升；

 

    ③ 規(guī)�；�：市場(chǎng)天花板抬高，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，助力各環(huán)節(jié)企業(yè)降本增效；民參軍企業(yè)份額再上臺(tái)階，從“小而美”走向規(guī)模化。

 

    從保質(zhì)保量保交付的原則，以及“以量換價(jià)、以效創(chuàng)利”的實(shí)現(xiàn)路徑出發(fā)看問(wèn)題，我們就能夠更好地理解和解釋，軍品定價(jià)機(jī)制改革、電子元器件名錄調(diào)整等諸方面的問(wèn)題，也可以作出判斷和預(yù)測(cè)，市場(chǎng)化、專業(yè)化、規(guī)�；�是行業(yè)的健康趨勢(shì)，僅作出負(fù)面解讀是一定程度上缺乏對(duì)軍工行業(yè)特定時(shí)期的特定規(guī)律缺乏深刻理解。

 

    三、建議重點(diǎn)關(guān)注七個(gè)方向

 

    軍機(jī)：正式邁入“20 時(shí)代”，行業(yè)需求明確，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上隨著殲-20、運(yùn)-20、直-20 等“20 機(jī)型”的加速列裝，我國(guó)航空裝備正式邁入了“20 時(shí)代”�？哲娬�在按照“空天一體、攻防兼?zhèn)?rdquo;的戰(zhàn)略要求，加快實(shí)現(xiàn)國(guó)土防空型向攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變；海軍對(duì)艦載機(jī)型的需求快速提升；陸軍加速邁進(jìn)立體化作戰(zhàn)時(shí)代，軍機(jī)帶動(dòng)陸軍“飛起來(lái)”。軍機(jī)發(fā)展迎來(lái)歷史最好時(shí)代，需求明確且配套日趨成熟，行業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上。

 

    導(dǎo)彈：高消耗，高增長(zhǎng)

 

    在“成熟型號(hào)裝備的消耗性補(bǔ)充”以及“新型號(hào)裝備的定型量產(chǎn)”兩方面需求帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)導(dǎo)彈整機(jī)制造領(lǐng)域“十四五”市場(chǎng)增速有望保持在40%以上，產(chǎn)業(yè)鏈中上游上市公司有望維持高增速，產(chǎn)能高點(diǎn)則位于“十四五”中后期。建議重點(diǎn)關(guān)注在“量”或“價(jià)”方面具有優(yōu)勢(shì)、進(jìn)入批產(chǎn)階段的導(dǎo)彈型號(hào)配套相關(guān)企業(yè)。

 

    航空發(fā)動(dòng)機(jī)：新產(chǎn)品交付提速，下游需求增速迎來(lái)拐點(diǎn)經(jīng)過(guò)七十多年的發(fā)展，我國(guó)已具備自主研制生產(chǎn)當(dāng)今幾乎所有種類航空動(dòng)力，包括先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的能力。2021 年，多款國(guó)產(chǎn)戰(zhàn)鷹接連換裝“中國(guó)心”，包括在第十三屆中國(guó)航展中，換裝國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的殲-20 首次公開亮相，并進(jìn)行了飛行表演；首批殲-10C、國(guó)產(chǎn)大型軍用運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20 換裝國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)等。多款戰(zhàn)機(jī)陸續(xù)更換國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)，一方面體現(xiàn)了我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的技術(shù)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，另一方面，表明我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)正式進(jìn)入國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，將極大的打開市場(chǎng)空間。

 

    北斗：日趨成熟，應(yīng)用加速

 

    2020 年7 月30 日，北斗三號(hào)全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)龍頭股建成暨開通儀式在北京舉行，標(biāo)志著工程“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略取得決戰(zhàn)決勝，我國(guó)成為世界上第三個(gè)獨(dú)立擁有全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的國(guó)家。參考北斗應(yīng)用產(chǎn)業(yè)“十三五”

 

    時(shí)期的增速，我們判斷“十四五”北斗應(yīng)用產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)復(fù)合增速有望超過(guò)25%，在新興北斗應(yīng)用服務(wù)概念股市場(chǎng)方面，建議積極關(guān)注在“高精度北斗導(dǎo)航+”及“+高精度北斗導(dǎo)航”融合產(chǎn)業(yè)布局的企業(yè)，特別是“十四五”有望實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展的高精度北斗導(dǎo)航下游運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。

 

    衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：新領(lǐng)域，大空間

 

    衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是以衛(wèi)星為接入手段的互聯(lián)網(wǎng)寬帶服務(wù)模式，其本質(zhì)是衛(wèi)星通信概念股領(lǐng)域的一個(gè)重要衍生應(yīng)用。2020 年4 月，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)被國(guó)家發(fā)改委劃定為“新基建”信息基礎(chǔ)設(shè)施之一，2021 年4 月，中國(guó)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司成立，其或?qū)⑹墙y(tǒng)籌、規(guī)劃及運(yùn)營(yíng)概念股我國(guó)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的“國(guó)家隊(duì)”，對(duì)我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特別是低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的發(fā)展，起到帶頭引領(lǐng)的作用。而我國(guó)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座部署較國(guó)外存在一定滯后，亟需加速建設(shè)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)空間基礎(chǔ)設(shè)施以占據(jù)頻率及軌道，而高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在航空互聯(lián)網(wǎng)及海洋互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用也有望得到拓展。整體來(lái)看，我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)整體尚屬于發(fā)展早期階段，但作為一片有待拓展的“藍(lán)海”，蘊(yùn)含著較大的市場(chǎng)空間。

 

    軍工電子：裝備信息化、智能化、國(guó)產(chǎn)化三因素疊加，高景氣度下積極擴(kuò)產(chǎn)

 

    軍工電子產(chǎn)業(yè)主要承擔(dān)武器裝備的配套作用，產(chǎn)業(yè)鏈集中于軍工產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)，中游環(huán)節(jié)通信設(shè)備、雷達(dá)、紅外設(shè)備，是軍工電子整機(jī)的重要子系統(tǒng)；上游環(huán)節(jié)分為電子元器件、集成電路、PCB、嵌入式計(jì)算機(jī)模塊、微波器件、連接器等，是信息化裝備發(fā)展的基石。“十四五”期間，軍工電子行業(yè)將在武器裝備中信息化水平提升、信息化武器裝備批量列裝以及國(guó)產(chǎn)化替代提速三大“加速度”驅(qū)動(dòng)下，迎來(lái)高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期。

 

    軍工材料：行業(yè)基石，快速擴(kuò)產(chǎn)

 

    “一代武器，一代材料”，材料在國(guó)防工業(yè)中占據(jù)著舉足輕重的作用，是高端武器裝備發(fā)展的先決要素。在“十四五”裝備快速放量的環(huán)境下，軍工材料作為基礎(chǔ)也迎來(lái)了“黃金時(shí)代”。鈦合金、高溫合金、碳纖維“十四五”期間市場(chǎng)需求有望維持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間逐漸打開。我們預(yù)計(jì)高端鈦合金、碳纖維、高溫合金三種材料“十四五”期間市場(chǎng)需求的復(fù)合增速分別為20%、25%以及16%，假設(shè)三者價(jià)格分別為35 萬(wàn)元/噸、15 萬(wàn)元/噸以及30 萬(wàn)元/噸來(lái)估算，到2025 年三種材料市場(chǎng)規(guī)模將分別突破100億元、200 億元以及300 億元。

 

    四、建議關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股

 

    軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈：

 

    戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、無(wú)人機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)科技、航發(fā)控制（發(fā)動(dòng)機(jī)），航天彩虹、航天電子（無(wú)人機(jī)），光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技（碳纖維復(fù)合材料），撫順特鋼、鋼研高納（高溫合金），西部超導(dǎo)、寶鈦股份（鈦合金），愛樂(lè)達(dá)、派克新材、航宇科技、華伍股份、利君股份（航空制造）等。

 

    航天裝備（彈、星、鏈等）產(chǎn)業(yè)鏈：

 

    航天電器（連接器），天奧電子、海格通信、華測(cè)導(dǎo)航、振芯科技（北斗），北方導(dǎo)航（導(dǎo)航控制和彈藥信息化），康拓紅外（星載微系統(tǒng)），盟升電子（衛(wèi)星導(dǎo)航通信）。

 

    信息化+自主可控：

 

    紫光國(guó)微、復(fù)旦微電（軍工芯片），大立科技（紅外制導(dǎo)），振華科技概念股、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、宏達(dá)電子（高端電容），智明達(dá)（嵌入式計(jì)算機(jī)），中國(guó)長(zhǎng)城、中國(guó)軟件（信創(chuàng)）。

 

    另外，2022 年首架C919 有望交付，或?qū)⑾破鹈駲C(jī)領(lǐng)域的投資熱情。

 

    五、風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    ① 疫情發(fā)展仍不確定，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，軍費(fèi)投入力度降低；

 

    ② 改革后軍方用戶組織架構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致需求變化，部分已推遲或取消的訂單可能不會(huì)重啟；

 

    ③ 國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就；

 

    ④ 軍品研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，型號(hào)進(jìn)展可能不及預(yù)期；

 

    ⑤ 隨著軍品定價(jià)機(jī)制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價(jià)后相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)受損；

 

    ⑥ 行業(yè)高度景氣，但如若短時(shí)間內(nèi)漲幅過(guò)大，可能在某段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值不匹配；

 

    ⑦ 軍貿(mào)業(yè)務(wù)開展短期受疫情影響較大，訂單交付概念股確認(rèn)進(jìn)度可能不及預(yù)期。

 

    ⑧ 減持在短期內(nèi)可能會(huì)加大軍工行業(yè)概念股整體或個(gè)股走勢(shì)的波動(dòng)性。

 

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