抑”過 境遷，主要風(fēng)險(xiǎn)釋放充分。在上半年，白酒于春節(jié)旺季后迅速進(jìn)入淡季，其中千元高端白酒總體表現(xiàn)低于市場(chǎng)的較高期待，反映了宏觀環(huán)境和需求的變化，主要酒企在春節(jié)后根據(jù)庫(kù)存評(píng)估采取相應(yīng)動(dòng)態(tài)控貨，渠道相對(duì)良性；2-3 月外資大力度的流出，也使得白酒板塊估值加速回落；另外，3-5 月的疫情影響相對(duì)較大，使得板塊經(jīng)歷了非常充分的預(yù)期調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)釋放。

 

    迎“疫”后時(shí)代，立足中長(zhǎng)期選股布局進(jìn)行時(shí)。深圳疫情得控后，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)迅速，上海疫情于5 月下旬迎來拐點(diǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，以白酒和啤酒為觀察對(duì)象，5 月動(dòng)銷好于4 月，端午環(huán)比改善表現(xiàn)更加明顯，體現(xiàn)了白酒的韌性；另外食品方向疫情受損板塊，如餐飲供應(yīng)鏈等，5 月也呈現(xiàn)較為明顯的改善態(tài)勢(shì)。

 

    今年來，穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出，但4-5 月疫情“靜態(tài)”管理下較難發(fā)揮作用，疫情管理后，穩(wěn)增長(zhǎng)舉措的正反饋將顯性化。從消費(fèi)場(chǎng)景→消費(fèi)信心→真實(shí)消費(fèi)力提升，邊際改善和中長(zhǎng)期的需求修復(fù)均可適度預(yù)期。

 

    白酒：先抑后揚(yáng)，韌性突出。22Q1 白酒板塊業(yè)績(jī)居前，旺季效應(yīng)仍有體現(xiàn)，需求韌性突出，且預(yù)收款余額同比顯著增長(zhǎng)，為Q2 留有余糧。在下半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住向好的判斷下，中秋或類2020Q3，有一定消費(fèi)反彈回補(bǔ)，也有助于白酒消費(fèi)和價(jià)格的持續(xù)正反饋。當(dāng)前重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、古井貢酒（利潤(rùn)率拐點(diǎn)預(yù)判臨近），以及低估值的五糧液，關(guān)注新疆板塊的伊力特；下半年增強(qiáng)彈性權(quán)重。

 

    啤酒：Q2 預(yù)判量穩(wěn)價(jià)增，期待旺季恢復(fù)性增長(zhǎng)。前期疫情沖擊下3-4 月銷量下滑明顯致板塊支撐較弱，隨著疫情拐點(diǎn)到來、旺季開端亦補(bǔ)庫(kù)積極，5 月銷量環(huán)比大幅改善，預(yù)計(jì)6 月增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，邊際景氣度有望持續(xù)向上，22Q2 業(yè)績(jī)大概率延續(xù)22Q1 節(jié)奏，平穩(wěn)跨過22H1 壓力階段。全年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)來自銷量完成度、成本節(jié)奏，仍可謹(jǐn)慎樂觀，重點(diǎn)推薦青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，關(guān)注珠江啤酒。

 

    調(diào)味品：Q2 營(yíng)收增長(zhǎng)改善，期待Q3 成本拐點(diǎn)。調(diào)味品板塊在餐飲渠道受損，C端競(jìng)爭(zhēng)加劇情況下，Q1 經(jīng)歷了業(yè)績(jī)的觸底和預(yù)期的充分調(diào)整消化。Q2 起判斷板塊將圍繞低基數(shù)、餐飲需求的修復(fù)，收入恢復(fù)提速。Q2、Q3 基數(shù)角度板塊業(yè)績(jī)?nèi)钥勺鳛�，成本角度看，涪陵榨菜一�? 月左右使用低價(jià)菜頭，Q3 有望完整享受成本及提價(jià)紅利，利潤(rùn)彈性可期；而海天味業(yè)、中炬高新等基礎(chǔ)調(diào)味品的利潤(rùn)預(yù)期拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在Q3（國(guó)產(chǎn)大豆增產(chǎn)）出現(xiàn)，但反映至表端的利潤(rùn)彈性還需1-2 個(gè)季度的傳導(dǎo)。

 

    乳制品：毛銷差改善已顯，看好中期外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨緩。預(yù)計(jì)2022 年原奶供需緊平衡，奶價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，短期出現(xiàn)環(huán)比回落，乳企內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加外部競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，有助于盈利能力提升。重點(diǎn)推薦盈利上臺(tái)階、低估值乳業(yè)龍頭伊利股份，成長(zhǎng)屬性強(qiáng)的妙可藍(lán)多。

 

    速凍食品：關(guān)注餐飲消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)及預(yù)制菜的成長(zhǎng)曲線。上半年面米、預(yù)制菜等主食類受疫情點(diǎn)狀反復(fù)的影響，需求提升。Q2 起預(yù)計(jì)餐飲消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)將帶來火鍋料增長(zhǎng)的恢復(fù)，同時(shí)關(guān)注預(yù)制菜構(gòu)筑的板塊新成長(zhǎng)曲線。重點(diǎn)關(guān)注Q2 維持高增，且Q3 增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)仍有接力點(diǎn)的公司（疫情修復(fù)/產(chǎn)品邏輯），推薦安井食品、三全食品、千味央廚、巴比食品等。

 

    肉制品：凍肉擾動(dòng)因素褪去，成本紅利如期釋放。持續(xù)推薦二三季度業(yè)績(jī)有望高增、低估值、高分紅的肉制品龍頭雙匯發(fā)展。

 

    休閑食品：抓穩(wěn)增，盼疫情修復(fù)下的拐點(diǎn)。休閑零食龍頭股方面，Q2 低基數(shù)，Q3 增長(zhǎng)具備持續(xù)性的公司仍值得關(guān)注，推薦洽洽食品，疫情修復(fù)下瓜子穩(wěn)增、堅(jiān)果的持續(xù)擴(kuò)張帶來的收入提速，及提價(jià)紅利的進(jìn)一步釋放；鹵味連鎖方面，關(guān)注疫情拐點(diǎn)帶來的同店改善，及公司維持高速開店下，收入端逐步恢復(fù)的絕味食品；短期疫情拐點(diǎn)帶來飲料消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，關(guān)注下半年成本或下降帶來的盈利拐點(diǎn)，推薦東鵬飲料、承德露露。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情存反復(fù)可能，宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)概念股，流動(dòng)性未來邊際變化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本持續(xù)上漲，食品安全問題。

 

數(shù)據(jù)推薦

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