本期投資提示：

 

    事件：（1）受OPEC+增產(chǎn)預(yù)期油價(jià)回落，油氣板塊景氣度回落，上周A 股油輪股周回落7-11%。（2）成品油概念股裂解價(jià)差持續(xù)擴(kuò)張，5 月以來，MR 成品油輪價(jià)格突破30 年季節(jié)性同期新高，BCTI MR 三角航線Pacific Basket6 月20 日報(bào)70862 美元/天，相比6月初上周150%，TCE7 新加坡-澳大利亞航線上漲143%至51813 美元/天。（3）6 月22 日，海外美股成品油輪標(biāo)的STNG，Hafnia，Torm 上漲9.6%，5.8%,13.6%，均創(chuàng)新高。原油輪標(biāo)的FRO、DHT、EURN 上漲8.4%，10%，8.9%。

 

    前期油輪龍頭股板塊回落原因分析：（1）拜登施壓下OPEC+增產(chǎn)預(yù)期影響油價(jià)回落，油氣板塊情緒受影響（2）市場擔(dān)心衰退影響油輪終端需求。（3）市場擔(dān)心俄烏緩解。（4）成長股對資金分流。以上原因中OPEC 增產(chǎn)為油輪實(shí)質(zhì)利好，在低庫存背景下即使衰退周期油價(jià)大跌，油輪的屯油需求決定了其具備逆勢上漲的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，不構(gòu)成邏輯破壞。

 

    上一輪景氣周期股價(jià)波動(dòng)復(fù)盤：驅(qū)動(dòng)邏輯層面，本輪周期在船隊(duì)老齡化、環(huán)保約束、造船產(chǎn)能緊張等緩解與上一輪周期類似。前線海運(yùn)（FRO）在2002.9.27-2004.11.26 第一階段114 周的主升浪行情，前復(fù)權(quán)累計(jì)漲幅2930%，75 周股價(jià)上漲，39 周下跌，其中有7周下跌幅度超過10%，最大周度跌幅為14.5%，最大調(diào)整時(shí)間持續(xù)3 周。本輪油輪超級(jí)周期行情，A 股油輪標(biāo)的周下跌7-11%，回調(diào)幅度與Frontline 主升浪階段回調(diào)類似。

 

    把握關(guān)鍵核心邏輯，成品油裂解價(jià)差、原油庫存以及增產(chǎn)節(jié)奏。本輪中期邏輯角度，（1）船隊(duì)老齡化、船廠產(chǎn)能緊張、環(huán)保約束強(qiáng)制降速、油輪船達(dá)峰先于碳達(dá)峰為相對確定中期邏輯。（2）運(yùn)距角度新政治環(huán)境下歐洲減少俄羅斯能源依賴的大趨勢難以改變。（3）核心關(guān)注指標(biāo)層面，原油成品油庫存水平?jīng)Q定了后續(xù)補(bǔ)庫存持續(xù)性，成品油裂解價(jià)差決定了運(yùn)費(fèi)上限，產(chǎn)油國增產(chǎn)節(jié)奏決定了原油輪需求的邊際變化。本周海外成品油股價(jià)創(chuàng)新高，核心催化為油價(jià)回落后，海外成品油裂解價(jià)差創(chuàng)新高貨打開了成品油運(yùn)價(jià)上限。

 

    7-12 月板塊有望迎來持續(xù)催化：（1）7 月A 股油輪業(yè)績預(yù)告（2）8 月海外中報(bào)催化（3）9 月油輪旺季啟動(dòng)（4）12 月歐盟對俄第六輪制裁制裁落地運(yùn)距拉升（5）23 年1 月1 日EEXI 生效強(qiáng)制降速開始。（6）時(shí)間點(diǎn)不確定的伊朗委內(nèi)瑞拉制裁解除，邊際需求增量對價(jià)格影響以及制裁解除預(yù)期對拆船的推動(dòng)。（7）運(yùn)價(jià)角度成品油已進(jìn)入右側(cè)主升浪初期，后續(xù)會(huì)向中小油輪、VLCC 傳導(dǎo)，關(guān)注VLCC TCE 突破2 萬為右側(cè)信號(hào)。

 

    即使從大衰退防守角度，VLCC 極端情景抗風(fēng)險(xiǎn)屬性有顯著配置價(jià)值。復(fù)盤歷史油輪下行核心為高原油庫存下的去庫存風(fēng)險(xiǎn)以及過量新船訂單的交付帶來的運(yùn)力過剩。低庫存情況下，終端需求的突然下滑帶來的油價(jià)下跌，油價(jià)遠(yuǎn)期升水帶來的屯油需求會(huì)帶來VLCC 需求暴增，08 年、15 年、2020 年均出現(xiàn)VLCC 盈利逆勢大漲行情。當(dāng)前美國戰(zhàn)略儲(chǔ)備回歸1983 年，OECD 原油庫存連創(chuàng)新低補(bǔ)庫存空間充足，大衰退防守角度油輪配置價(jià)值極高。

 

    永遠(yuǎn)不要低估航運(yùn)彈性，MR 運(yùn)價(jià)有望進(jìn)入新平臺(tái)。當(dāng)前成品油輪概念股TC7 航線TCE 突破5萬美元/天，已超我們此前2.5 萬美元/天。均值預(yù)期。供給受限船達(dá)峰先于碳達(dá)峰，歐盟制裁尚未落地當(dāng)前僅為運(yùn)距拉升初期，景氣度上行剛剛開始，油價(jià)回落情緒沖擊結(jié)束，后續(xù)有望向原油傳導(dǎo)，新一輪進(jìn)攻航行有望開啟，繼續(xù)推薦招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球原油產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，老舊船拆解低于預(yù)期，環(huán)保概念股政策不及預(yù)期

 

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