俄烏沖突持續(xù)升級，對全球能源、糧食供應(yīng)造成沖擊，牽動市場神經(jīng)。美國5月消費(fèi)者價格指數(shù)同比飆升8.6%，是自1981年12月以來最大的12個月漲幅，核心通脹仍有粘性。雖然下半年美國通脹回落仍是大趨勢，但斜率比前期預(yù)期要更加緩和，導(dǎo)致短期加息預(yù)期再度升溫。一方面對聯(lián)儲收緊預(yù)期的緩和窗口延后，另一方面可能導(dǎo)致美國對關(guān)稅問題的態(tài)度更加積極。國內(nèi)方面受疫情緩解和物流修復(fù)影響，5月CPI略低于市場預(yù)期，但輸入性通脹壓力有所回升，PPI略高于市場預(yù)期。5月M1同比增長4.6%（前值5.1%）；M2同比增長11.1%（前值10.5%），M1同比增速保持低位，M2同比增速大幅反彈，貸款結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。社融信貸超預(yù)期既有疫情因素消退引起的信貸需求修復(fù)，也有政府債重新放量對社融的支撐，折射出今年全年社融增速有底線，不必過度悲觀，年中之后將看到全面寬信用逐漸展開。

 

    　　壽險方面：受益于個險及銀保渠道發(fā)力，人保、太保和新華保費(fèi)增長提速。人保壽概念股在長險躉交助力下（增速109.4%），5月累計保費(fèi)收入同比增長20.29%，持續(xù)行業(yè)領(lǐng)先。中國太保、新華保險5月累計保費(fèi)收入增速分別較上月+1.13pct、+1.14pct至5.09%、4.97%，實現(xiàn)正增長并較年初增速分別+6.22pct、+1.39pct。中國人壽、中國太平保費(fèi)增速改善，增速分別為-1.86% 、-0.79%，分別較上月+0.83pct、+0.99pct；平安壽險保費(fèi)增速承壓，較上月+0.06pct至-2.39%。

 

    　　產(chǎn)險方面：5月疫情有所好轉(zhuǎn)，車險保費(fèi)增速回升。人保產(chǎn)險龍頭股5月月度保費(fèi)較上月+5.37pct至8.04%，其中車險累計同比+6.18%，較上月-1.39pct，非車險累計同比+13.53%，較上月+0.86pct；太保產(chǎn)險5月保費(fèi)收入單月同比+4.71%，較上月+5.35pct；平安產(chǎn)險、太平產(chǎn)險5月保費(fèi)收入單月同比增速分別為+8.56%、-12.22%，分別較上月+6.35pct、-16.89pct。

 

    　　政策方面：5月23日，中國保險行業(yè)協(xié)會已于近期研究形成《保險銷售從業(yè)人員銷售能力資質(zhì)分級體系建設(shè)規(guī)劃（征求意見稿）》，未來分級銷售授權(quán)或?qū)⑴c保險人員銷售能力資質(zhì)掛鉤。

 

    　　5月25日，2022版上�；菝癖＃ㄉ虡I(yè)補(bǔ)充醫(yī)療保險） “滬惠保”開啟預(yù)售，與去年相比保額提高至310萬，覆蓋面更廣，保費(fèi)適度提價，青壯年成預(yù)約主力軍。借助政府背書的商業(yè)醫(yī)療保險，將有助于迅速提升居民保險意識，預(yù)計醫(yī)療生態(tài)服務(wù)能力較高公司更為受益。

 

    　　6月8日，銀保監(jiān)會、財政部、稅務(wù)總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步明確商業(yè)健康保險個人所得稅優(yōu)惠政策適用保險產(chǎn)品范圍的通知》，其具體產(chǎn)品類型以及產(chǎn)品指引框架和示范條款由銀保監(jiān)會商財政部、稅務(wù)總局確定，將于近期面向行業(yè)公開征求意見。此次稅優(yōu)健康險改革涉及三方面：一是擴(kuò)大產(chǎn)品保障范圍；二是鼓勵非納稅人群投保；三是優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計。新的產(chǎn)品發(fā)布后，此前有關(guān)產(chǎn)品的規(guī)定與新的規(guī)定不一致的，按照新的規(guī)定執(zhí)行。

 

    　　當(dāng)前保險行業(yè)面臨諸多發(fā)展考驗，壽險處于深度轉(zhuǎn)型期，受到疫情持續(xù)影響及新單銷售壓力，目前保費(fèi)增速呈回暖跡象。市場積極推出“增額終身壽險”產(chǎn)品，以更好地滿足理財需求、提升產(chǎn)品吸引力。

 

    　　代理人留存困境尚未消除，在經(jīng)歷規(guī)模大幅下滑后，目前初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。代理人產(chǎn)能有望在提高準(zhǔn)入門檻、強(qiáng)化培訓(xùn)和資源支持下，實現(xiàn)穩(wěn)步提升。個險渠道發(fā)展受阻，銀保渠道建設(shè)發(fā)力，隨著各險企“產(chǎn)品+渠道”供給不斷深入，負(fù)債端有望迎來邊際改善，行業(yè)關(guān)注Q2新單增速與價值增長情況。

 

    　　產(chǎn)險方面，疫情對產(chǎn)險的沖擊逐漸緩解，疫情形勢轉(zhuǎn)好，預(yù)計新車保費(fèi)會得到恢復(fù)性增長，全年仍有望實現(xiàn)保費(fèi)增速兩位數(shù)水平；非車險業(yè)務(wù)具備順周期屬性，在2022年“穩(wěn)增長”的基調(diào)之下，有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。且當(dāng)前各險企積極布局非車險業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)質(zhì)量，行業(yè)景氣度向好趨勢不變。

 

    　　資產(chǎn)端面臨下行壓力，將受益于地產(chǎn)板塊風(fēng)險的逐步釋放；且從交易層面看，保險板塊基本已呈現(xiàn)低估值，主要上市險企P/EV處于0.34-0.60倍之間。隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、渠道改革成果逐步顯現(xiàn)，率先開展并長期堅持改革的險企將獲得更高的估值溢價。

 

    　　目前10年期中債國債到期收益率振蕩下探至2.77%附近，預(yù)計未來一段時間圍繞2.8%的中樞震蕩。與中國長期穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面相比，當(dāng)前股價反映的無風(fēng)險利率預(yù)期悲觀，保險股高股息策略疊加較低估值，凸顯其配置價值。當(dāng)下市場可能會橫盤蟄伏，保守估計Q3會有些機(jī)會。中長期看好估值修復(fù)，仍需重視配置價值。同時，還需密切關(guān)注海外地區(qū)的疫情發(fā)展、美聯(lián)儲利率動作及中美關(guān)系走向。在市場風(fēng)格切換背景下，保險板塊符合以時間換空間的策略選擇。

 

    　　個股角度，重點推薦中國財險、中國人壽，建議關(guān)注中國太保、新華保險概念股、中國平安。

 

    　　風(fēng)險提示：中美摩擦加劇風(fēng)險；中美利差持續(xù)倒掛風(fēng)險；SEC暫停中國公司IPO概念股注冊風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；恒大事件等處理不及預(yù)期風(fēng)險；股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險；監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；肺炎疫情持續(xù)蔓延風(fēng)險。

 

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