行業(yè)：自上而下，解析美國(guó)零售概念股渠道景氣變化

 

    疫情前（2010-2019），美國(guó)龍頭股經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，GDP 年復(fù)合增速約4%，分品類來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇后，地產(chǎn)概念股鏈相關(guān)的耐用品增速中樞高于非耐用；分渠道看，電商滲透率持續(xù)提升，可選標(biāo)品增長(zhǎng)快于非標(biāo)類，超市渠道在面臨電商影響時(shí)保持韌性，百貨、專業(yè)連鎖渠道受電商分流居多；再到格局，電商概念股格局強(qiáng)者恒強(qiáng)，而實(shí)體零售渠道格局相對(duì)穩(wěn)定，部分實(shí)體零售企業(yè)的線上化轉(zhuǎn)型快速推進(jìn)獲取增量空間。疫情期間（2020-2021），生產(chǎn)與消費(fèi)等環(huán)節(jié)被迫停滯，但居民線上購(gòu)物習(xí)慣得到培養(yǎng)，電商概念股滲透率快速提升，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)推出一系列財(cái)政政策，刺激2021 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈，實(shí)體零售客流快速回暖，然而低利率政策也催生一定的通脹問(wèn)題。

 

    公司： 橫向?qū)Ρ龋�辨別疫情前后基本面變化

 

    我們通過(guò)各零售細(xì)分業(yè)態(tài)比較來(lái)解析行業(yè)疫情前后基本面變化。電商個(gè)股：行業(yè)集中度提升，龍頭α效應(yīng)凸顯，以亞馬遜為例雙端發(fā)力履約+Prime 會(huì)員形成飛輪效應(yīng)，疫情期間，電商行業(yè)滲透率快速提升,龍頭基本面表現(xiàn)亮眼，但2021 年高基數(shù)+實(shí)體零售復(fù)蘇，電商2021 年增長(zhǎng)走弱。非耐用零售商中，可選與必選分化趨勢(shì)明顯，以可選業(yè)態(tài)為主的百貨個(gè)股客流收縮，盈利受損，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)后基本面回彈，必選為主的超市企業(yè)受益于短期商品囤積需求釋放，個(gè)股同店及收入增長(zhǎng)提速，但隨疫情緩和后，增速回落至2019 年中樞水平。耐用品零售商受益于居家相關(guān)品類景氣提升，但與電商、超市邏輯一致，當(dāng)疫情緩和后其增速同樣回落。

 

    估值：數(shù)往知來(lái)，尋找個(gè)股估值中樞錨點(diǎn)

 

    短期來(lái)看，本輪疫情對(duì)于美國(guó)零售個(gè)股的基本面擾動(dòng)相對(duì)短期，大部分個(gè)股估值回到疫情前中樞水平。長(zhǎng)期來(lái)看，估值中樞的變化來(lái)自市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間及確定性的判斷，不同業(yè)態(tài)個(gè)股成長(zhǎng)邏輯分化，以電商個(gè)股為例，通過(guò)核心電商業(yè)務(wù)向第二增長(zhǎng)曲線延伸，是估值中樞提升的關(guān)鍵因素，如云計(jì)算業(yè)務(wù)原是亞馬遜平臺(tái)的算力支持，但通過(guò)商業(yè)化變現(xiàn)，2015 年向市場(chǎng)證明盈利能力的確定性，迎來(lái)估值中樞抬升；對(duì)實(shí)體連鎖而言，少部分子行業(yè)例如會(huì)員制超市定位的好市多，憑借子行業(yè)的景氣和持續(xù)市占率的提升，估值中樞持續(xù)上行且波動(dòng)率小，大部分行業(yè)滲透率至高位，疊加電商沖擊，來(lái)自β的超額受益空間縮小，但通過(guò)對(duì)業(yè)態(tài)的摸索且成功轉(zhuǎn)型再次打開個(gè)股成長(zhǎng)空間，如2012 年O2O 轉(zhuǎn)型的百思買、2015 年電商放量的沃爾瑪。

 

    投資建議：從邊際改善維度，精選優(yōu)質(zhì)零售企業(yè)

 

    落實(shí)投資建議，疫情對(duì)美國(guó)零售企業(yè)的基本面和估值擾動(dòng)是短期影響，這一規(guī)律也或?qū)⒂成渲林袊?guó)，隨各地防控措施的有效開展，疫情這一變量將會(huì)淡化。長(zhǎng)期，在行業(yè)逐漸成熟的背景下，個(gè)股增量機(jī)會(huì)往往來(lái)自業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型、或是多業(yè)務(wù)延展，回看中國(guó)零售，在經(jīng)歷了電商變革的渠道重塑、新零售業(yè)態(tài)嶄露頭角，優(yōu)質(zhì)的零售企業(yè)積極探索細(xì)分業(yè)態(tài)如電商、到家業(yè)務(wù)、會(huì)員制超市等，基于此，我們認(rèn)為具有消費(fèi)趨勢(shì)把握能力、積極探索業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)零售企業(yè)未來(lái)能夠打開增量空間，建議把握：（1）需求韌性較強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)格局趨勢(shì)改善的超市行業(yè)，重點(diǎn)推薦家家悅、永輝超市，建議關(guān)注紅旗連鎖；（2）隨疫情轉(zhuǎn)好、終端客流快速概念股修復(fù)的百貨行業(yè)，重點(diǎn)推薦武商集團(tuán)、天虹股份，建議關(guān)注王府井。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    1、消費(fèi)景氣度回升相對(duì)較慢；

 

    2、行業(yè)格局進(jìn)一步惡化。

 

數(shù)據(jù)推薦

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