經(jīng)濟(jì)短期龍頭股修復(fù)確認(rèn)，中期彈性不確定。短期來看，疫情沖擊消退，穩(wěn)增長政策落地見效，短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)確認(rèn)；中期來看，政策堅(jiān)守長期主義原則，對經(jīng)濟(jì)托而不舉，經(jīng)濟(jì)增速回升彈性不確定。

 

    政策穩(wěn)增長，但不透支未來。財政：從前5 月財政收支來看，今年財政力度明顯大于去年，節(jié)奏也更靠前，預(yù)計后續(xù)財政龍頭股會繼續(xù)保持必要的擴(kuò)張力度，今年實(shí)際廣義赤字額可能會較預(yù)算額擴(kuò)大，但在不透支未來的基調(diào)下，啟動新的特別國債概率較低，動用存量政府存款和明年專項(xiàng)債額度的概率更高。貨幣：目前穩(wěn)增長目標(biāo)靠前，但在多重目標(biāo)體系下，貨幣政策也會堅(jiān)持“可持續(xù)、兼平衡、市場化和審慎經(jīng)營”三原則，預(yù)計貨幣政策概念股以穩(wěn)為主，短期降準(zhǔn)降息概率較低，下一個降準(zhǔn)窗口期預(yù)計在三季末至四季度初。信用：隨著疫情沖擊消退，政府債加速發(fā)行，基建項(xiàng)目上馬，預(yù)計四季度前社融增速溫和回升。

 

    基本面保持穩(wěn)健，逐步回歸常態(tài)化。規(guī)模：下半年增速沖高回落，零售信貸修復(fù)。社融修復(fù)推高全年銀行體系規(guī)模增速至7.7%，節(jié)奏上前高后低；各項(xiàng)貸款增速回升至11.3%，上半年以對公為主，下半年則是零售修復(fù)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度分化仍有一定慣性。息差：資產(chǎn)端收益率下行壓力較大，負(fù)債端存款定期化導(dǎo)致成本剛性，行業(yè)息差仍處于下行趨勢中，貨幣市場利率中樞下行，市場化負(fù)債占比高的中小行，息差壓力相對更小。資產(chǎn)質(zhì)量：預(yù)計整體保持穩(wěn)定，關(guān)注局部潛在風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)修復(fù)，信用環(huán)境寬松，實(shí)體部門信用風(fēng)險暴露將逐步放緩，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)和零售領(lǐng)域風(fēng)險。地產(chǎn)周期決定銀行中周期不良生成水平，短期內(nèi)政策仍有發(fā)力空間。業(yè)績：基本面仍在下行趨勢中。2022 年全年上市銀行整體營收和歸母凈利潤增速將放緩至5%、7%左右。板塊內(nèi)部來看，中小行的量、價、質(zhì)均相對占優(yōu)，業(yè)績確定性較強(qiáng)且彈性更大。

 

    投資建議：流動性方面，預(yù)計銀行間流動性邊際收斂，股市流動性中性偏正。銀行概念股板塊方面，過去一年，經(jīng)濟(jì)類衰退環(huán)境下，優(yōu)勢區(qū)域銀行借助區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)業(yè)績釋放，取得了更好收益。往后看，隨著疫情影響進(jìn)一步消退，宏觀政策進(jìn)一步落地見效，經(jīng)濟(jì)會進(jìn)一步修復(fù)，市場將逐步轉(zhuǎn)向復(fù)蘇交易，這種環(huán)境下銀行概念股板塊絕對收益會率先啟動，板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略股份行有望再次獲得alpha。宏觀經(jīng)濟(jì)處于短期穩(wěn)增長、長期轉(zhuǎn)型升級的交疊期，銀行既面臨短期業(yè)績的分化，也面臨長期價值路徑的抉擇。短期彈性投資關(guān)注優(yōu)勢地區(qū)區(qū)域性銀行（南京銀行、杭州銀行、成都銀行、常熟銀行、江蘇銀行），中長期價值投資關(guān)注戰(zhàn)略明確，執(zhí)行堅(jiān)定的銀行（興業(yè)銀行、招商銀行概念股、平安銀行、寧波銀行）。

 

    風(fēng)險提示：（1）疫情超預(yù)期導(dǎo)致融資需求下滑、息差、資產(chǎn)質(zhì)量受損；（2）政策調(diào)控導(dǎo)致利率大幅波動，流動性風(fēng)險超預(yù)期上升。

 

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