美儲(chǔ)大幅加息，國際原油繼續(xù)下跌。美國財(cái)政部宣告對(duì)伊朗多家石化龍頭股企業(yè)以及相關(guān)外國合作企業(yè)實(shí)施制裁，以限制伊朗石油化工產(chǎn)品的出口，不過主要央行加息加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)大幅放緩的擔(dān)憂拖累石油需求前景，美元匯率反彈，加之俄羅斯表示將增加石油龍頭股出口導(dǎo)致油價(jià)承壓，原油價(jià)格先漲后跌。歐美對(duì)俄制裁引發(fā)的能源供應(yīng)擔(dān)憂仍存，同時(shí)夏季燃料需求旺盛加劇市場(chǎng)整體的樂觀情緒，但是投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退從而抑制對(duì)燃料的需求，同時(shí)拜登政府試圖通過降稅和增產(chǎn)打擊高油價(jià)也加重了期貨的下行壓力，原油價(jià)格震蕩下跌。

 

    輪胎行業(yè)上游原料價(jià)格繼續(xù)下降，周環(huán)比下跌2.78%。截止6 月23日，天然橡膠市場(chǎng)均價(jià)12683 元/噸，周環(huán)比下降1.11%，較2022 年初下降7.65%；丁苯橡膠市場(chǎng)均價(jià)12525 元/噸，周環(huán)比下降0.99%，較2022 年初上漲4.05%；炭黑市場(chǎng)均價(jià)9466 元/噸，周環(huán)比下降2.07%，較2022 年初上漲3.75%；螺紋鋼市場(chǎng)均價(jià)4299 元/噸，周環(huán)比下降8.57%，較2022 年初下降9.38%。我們假設(shè)輪胎原材料中天然橡膠、丁苯橡膠、炭黑、螺紋鋼分別占比40%、20%、20%、20%，設(shè)定2018 年1 月2 日的原材料價(jià)格為100，得到了輪胎原材料價(jià)格指數(shù)。

 

    6 月23 日輪胎原材料價(jià)格指數(shù)為104，周環(huán)比下降2.78%，較2022 年初下降3.56%。

 

    全球糧食危機(jī)將持續(xù)到2023 年，化肥行業(yè)景氣周期有望持續(xù)。2020年疫情后，全球農(nóng)作物價(jià)格上漲，化肥需求增加，在供給端經(jīng)過多年去產(chǎn)能后，化肥供不應(yīng)求，價(jià)格上漲。俄烏沖突發(fā)生后，俄羅斯化肥出口受到限制，全球肥料價(jià)格進(jìn)一步推高。俄羅斯是全球前三大鉀肥、氮肥、磷肥出口國。俄羅斯與白俄羅斯鉀肥合計(jì)出口量占比達(dá)到36.89%。由于俄羅斯出口配額政策、海運(yùn)限制，俄羅斯化肥出口量下降，同時(shí)俄羅斯天然氣出口受到限制也會(huì)對(duì)歐洲合成氨、尿素、磷銨等產(chǎn)能的開工率造成影響。據(jù)聯(lián)合國，全球人口在過去十多年內(nèi)均保持每年1%以上的人口增長率，至2030 年全球人口有望達(dá)到83.85億，人口的持續(xù)增長對(duì)糧食產(chǎn)量提出了更高的要求。據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織統(tǒng)計(jì)，全球耕地面積增長空間有限，未來極限可能在120 億畝。人口持續(xù)增長下，人均耕地減少對(duì)糧食產(chǎn)量提出了更高的要求。而糧食產(chǎn)量的提高依賴農(nóng)資品的持續(xù)投入，全球肥料需求較為剛性，全球肥料單位消耗量逐步提升下化肥長期需求向上。

 

    海運(yùn)費(fèi)維持下降態(tài)勢(shì)，多指數(shù)回落明顯。波羅的海貨運(yùn)指數(shù)（FBX）在2021 年9 月10 日達(dá)到歷史高位11108.56 點(diǎn)，隨后開始震蕩回落，6 月24 日收7031.12 點(diǎn)，比上周下降0.94%。東南亞集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)和中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）分為在2021 年12 月24 日和2022 年2 月11 日達(dá)到歷史高位，隨后均表現(xiàn)出明顯回落，兩指數(shù)最新值分別達(dá)5336.62 點(diǎn)（6 月17 日）和3244.78（6 月24 日）。隨 著世界各國碼頭擁堵情況持續(xù)緩解，疫情情況逐漸緩解，港口陸續(xù)提升運(yùn)力，我們預(yù)期海運(yùn)概念股價(jià)格將繼續(xù)下降，回到合理區(qū)間，利好出口行業(yè)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲或產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)? 重點(diǎn)標(biāo)的：賽輪輪胎。（1）公司擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏明確。公司目前國內(nèi)外均有在建產(chǎn)能，國內(nèi)在建項(xiàng)目均有望在22 年達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能將增加240 萬條全鋼胎、850 萬條半鋼胎、1 萬噸非公路輪胎。海外的越南三期（100萬條全鋼胎、400 萬條半鋼胎和5 萬噸非公路輪胎）和柬埔寨項(xiàng)目（165 萬條全鋼胎和900 萬半鋼胎）有望在23 年建成。（2）海運(yùn)不利正在退去。波羅的海貨運(yùn)指數(shù)(FBX)自2022 年3 月18 日起連續(xù)下滑，6 月24 日滑落至7031.12 點(diǎn)，已低于2021 年下半年均值9727 點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為2021 年對(duì)公司利潤造成重要影響的運(yùn)費(fèi)因素在2022 年或?qū)�顯著改善。（3）原材料方面，本周輪胎行業(yè)上游原料報(bào)價(jià)下滑。

 

    （4）公司的“液體黃金”實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，能夠同時(shí)降低滾動(dòng)阻力、提升耐磨性能和抗?jié)窕�性能，在高油價(jià)和新能源汽車滲透率不斷提升的背景下，有望給公司打開新的成長空間。綜合來看，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏明確，海運(yùn)和原材料不利正消散，公司未來有望重回雙增長正軌，在液體黃金產(chǎn)品拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。

 

    山東赫達(dá)。公司主要經(jīng)營纖維素醚、植物膠囊等產(chǎn)品。2021 年，公司擁有纖維素醚年產(chǎn)能3.4 萬噸和植物膠囊年產(chǎn)能277 億粒，有4.1 萬噸纖維素醚和73 億粒植物膠囊年產(chǎn)能在建。公司海外業(yè)務(wù)占比過半，再加上植物膠囊質(zhì)量輕、體積大，公司受到運(yùn)費(fèi)的影響較為顯著。公司在疫情、原材料漲價(jià)、海運(yùn)成本上漲等多重因素下仍保持高速增長。2021 年?duì)I業(yè)總收入156,049.41 萬元，yoy+19.22%；歸母凈利潤32,953.53 萬元， yoy+30.65% ； 扣非凈利潤31,471.38 萬元，yoy+31.45%。2022 年第一季度，公司龍頭股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.92 億元，yoy+19.05% ； 歸屬于上市公司股東的凈利潤9633.34 萬元，yoy+20.66%。公司還擬發(fā)行不超過6 億元的可轉(zhuǎn)債以支持公司纖維素醚與植物膠囊擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。從全球最大的船運(yùn)公司馬士基對(duì)2022 年的盈利預(yù)測(cè)以及波羅的海貨運(yùn)指數(shù)等來看，海運(yùn)費(fèi)有望在2022 年下半年恢復(fù)到以往水平，未來在海運(yùn)費(fèi)回落、公司產(chǎn)能持續(xù)放量的情況下，公司估值有望得到修復(fù)。

 

    確成股份。公司收入主要來自二氧化硅產(chǎn)品。公司目前沉淀法二氧化硅概念股總產(chǎn)能位居世界第三，截止2021 年產(chǎn)能為33 萬噸/年。公司擁有江蘇無錫、安徽鳳陽、福建沙縣國內(nèi)三個(gè)生產(chǎn)基地以及泰國一個(gè)海外生產(chǎn)基地，其中核心工廠無錫單體工廠15 萬噸產(chǎn)能位居世界前列。高分散二氧化硅作為一種配套專用材料，應(yīng)用于綠色輪胎制造。高油價(jià)和新能源汽車滲透率不斷提高，對(duì)輪胎提出了更高的節(jié)能環(huán)保要求，使得高分散二氧化硅將成為重要方向。公司目前在建的福建7.5 萬噸二氧化硅項(xiàng)目是高分散產(chǎn)品。公司高分散二氧化硅產(chǎn)品已取得國內(nèi)外多家輪胎公司的認(rèn)證，并與上述客戶形成了良好合作關(guān)系，有望充分受益于綠色輪胎景氣提升。此外，公司的產(chǎn)出口業(yè)務(wù)近半，2021 年下半年以來海運(yùn)費(fèi)暴漲，給公司利潤帶來一定影響，而從全球最大的船運(yùn)公司馬士基對(duì)2022 年的盈利預(yù)測(cè)以及波羅的海貨運(yùn)指數(shù)等來看，海運(yùn)費(fèi)有望在2022 年下半年恢復(fù)到以往水平，海運(yùn)費(fèi)的降低有望給公司業(yè)績帶來短期反轉(zhuǎn)。

 

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