下半年整體用電需求有望邊際改善，預(yù)計(jì)全年用電增速為3.5%；煤價(jià)仍處于高位以及利用小時(shí)受擠壓制約火電龍頭股進(jìn)一步修復(fù)盈利，預(yù)計(jì)全年盈虧平衡概率較高；全年來水有望偏豐且水電大省市場(chǎng)電價(jià)已確立上漲趨勢(shì)，疊加大水電投產(chǎn)催化，助力板塊業(yè)績(jī)彈性可期；新能源運(yùn)營(yíng)商仍處于業(yè)績(jī)彈性釋放以及ROE 擴(kuò)張周期，基地化開發(fā)模式正提升龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。推薦國(guó)投電力、川投能源、華能水電、三峽能源龍頭股、龍?jiān)措娏�、華潤(rùn)電力（H）、華能國(guó)際概念股、中國(guó)電力（H）等。

 

    　　 下半年需求有望弱復(fù)蘇，清潔供給提速擠壓火電顯著。雖5 月用電同比持續(xù)下滑但降速放緩，國(guó)內(nèi)用電后續(xù)有望弱復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)2021~2025 年新能源裝機(jī)復(fù)合增速高達(dá)18.8%，新能源成長(zhǎng)為滿足“十四五”期間增量用電需求的主力，新能源調(diào)度優(yōu)先疊加快速發(fā)展，加劇整體用電概念股需求低迷期火電所受沖擊，我們預(yù)計(jì)2022 全年國(guó)內(nèi)火電發(fā)電量與整體發(fā)電量增速差有望拉大到6.5 個(gè)百分點(diǎn)。

 

    　　 電價(jià)未能充分疏導(dǎo)成本，配置火電仍缺關(guān)鍵催化。高耗能行業(yè)市場(chǎng)電價(jià)價(jià)格波動(dòng)不受限制，其電價(jià)較好反映電力市場(chǎng)真實(shí)供需電價(jià)水平。今年1~5 月份，蒙西地區(qū)高耗能行業(yè)市場(chǎng)電價(jià)較當(dāng)?shù)鼗鶞?zhǔn)電價(jià)平均上浮29.9%，即超過20%價(jià)格浮動(dòng)上限近10 個(gè)百分點(diǎn)。電價(jià)未能完全傳導(dǎo)以及利用小時(shí)低迷，預(yù)計(jì)火電全年盈利出現(xiàn)盈虧平衡局面概率較高。歷史經(jīng)驗(yàn)看，火電以相對(duì)配置為主且時(shí)點(diǎn)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)預(yù)期極度悲觀階段，火電配置時(shí)點(diǎn)后續(xù)仍需等待關(guān)鍵催化出現(xiàn)。

 

    　　 清潔水電價(jià)格有望重估，關(guān)注投產(chǎn)催化效應(yīng)。今年1~5 月水電利用小時(shí)落在歷史區(qū)間上沿，全年來水偏豐概率較高。2021~2022 年，三峽集團(tuán)的烏東德及白鶴灘電站、雅礱江公司的兩河口及楊房溝電站陸續(xù)投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)迎來最后一輪大型水電密集投產(chǎn)周期，投產(chǎn)催化效應(yīng)值得關(guān)注。四川及云南等水電大省的省內(nèi)水電市場(chǎng)電價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，外送水電電價(jià)未來有望隨著全國(guó)電力市場(chǎng)體系逐步完善而逐步和落地省供需接軌并帶動(dòng)價(jià)格上漲，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)的價(jià)值重估。

 

    　　 政策強(qiáng)化風(fēng)光資金支持，基地開發(fā)強(qiáng)化龍頭優(yōu)勢(shì)。政府通過增值稅留抵返還、解決歷史可再生能源補(bǔ)貼拖欠、推出碳減排信貸支持工具等一系列措施，降低新能源運(yùn)營(yíng)商開發(fā)項(xiàng)目的資金保障力度并壓低其綜合融資成本。當(dāng)前風(fēng)機(jī)價(jià)格仍處于下降通道，利率下降較好地抵消了光伏組件價(jià)格上漲對(duì)項(xiàng)目匯報(bào)的沖擊，新能源運(yùn)營(yíng)商回報(bào)仍處于擴(kuò)張周期當(dāng)中。風(fēng)光項(xiàng)目基地化開發(fā)日益普遍，有助提升風(fēng)光市場(chǎng)集中度并強(qiáng)化龍頭運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

    　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：用電量增速超預(yù)期下滑；煤價(jià)大幅上行；售電價(jià)格大幅下降；新能源裝機(jī)概念股增長(zhǎng)不及預(yù)期；風(fēng)光機(jī)組造價(jià)大幅上行。

 

    　　 投資策略。電源結(jié)構(gòu)概念股變革為行業(yè)帶來巨大機(jī)遇，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。具備清潔概念股及成長(zhǎng)屬性的公司為行業(yè)投資主線，水電推薦具有電站投產(chǎn)催化的國(guó)投電力、川投能源，以及受益省內(nèi)市場(chǎng)電價(jià)上漲的華能水電；新能源處于高成長(zhǎng)可期且運(yùn)營(yíng)商ROE 仍有擴(kuò)張空間，推薦資源獲取能力突出的三峽能源、龍?jiān)措娏Γ℉）�；痣娪�利近期邊際改善空間有限，歷史經(jīng)驗(yàn)看配置催化劑出現(xiàn)仍需等待，推薦具備轉(zhuǎn)型清潔能源潛力的華潤(rùn)電力（H）、華能國(guó)際、中國(guó)電力（H）等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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