發(fā)行政策性金融債券3000 億，有望撬動(dòng)萬(wàn)億投資據(jù)央視新聞報(bào)道，6 月29 日國(guó)常會(huì)召開，確定政策性、開發(fā)性金融工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)的舉措，通過(guò)發(fā)行金融債券等籌資3000 億元，用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金，但不超過(guò)全部資本金的50%，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋，中央財(cái)政予以適當(dāng)貼息，我們認(rèn)為有望撬動(dòng)萬(wàn)億投資。自4 月26 日中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議高層對(duì)基建態(tài)度轉(zhuǎn)變以來(lái)，5 月穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)入密集期，但6 月投資穩(wěn)增長(zhǎng)政策少有出臺(tái)，我們認(rèn)為進(jìn)入政策效果觀察期。但1-5 月投資依然承壓，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍大，預(yù)計(jì)7 月有望重新進(jìn)入政策密集期，催化板塊行情。

 

    　　重點(diǎn)推薦低估值國(guó)企和優(yōu)質(zhì)設(shè)計(jì)企業(yè)：中國(guó)建筑、山東路橋、四川路橋等。

 

    　　政策性金融債接力專項(xiàng)債，緩解基建資金擔(dān)憂

 

    　　今年以來(lái)，在地方政府債務(wù)壓力大、土地財(cái)政下滑等諸多因素影響下，市場(chǎng)擔(dān)憂基建投資缺乏資金支持，在政策要求專項(xiàng)債6 月發(fā)行完畢，8 月使用完畢后（據(jù)Wind，截至6 月30 日，2022 年專項(xiàng)債凈融資額3.29 萬(wàn)億，發(fā)行進(jìn)度約90%），市場(chǎng)預(yù)期特別國(guó)債、調(diào)整赤字、增加專項(xiàng)債額度等方法接力專項(xiàng)債，我們認(rèn)為本次政策性金融債券正是接力方式之一，且籌資3000 億主要用來(lái)補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金。一方面，很多項(xiàng)目無(wú)法落地重要原因之一是資本金不足，更遑論進(jìn)一步撬動(dòng)銀行貸款；另一方面，按照資本金占比30%估算，有望撬動(dòng)1 萬(wàn)億建設(shè)資金。

 

    　　可有效避開增加政府債務(wù)、超發(fā)貨幣問(wèn)題，保障項(xiàng)目盡快落地此次政策性金融債與2015 年專項(xiàng)建設(shè)債相似，在外需萎縮、內(nèi)需不足的背景下，15-17 年由國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券，國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行利用專項(xiàng)建設(shè)債券籌集資金、建立專項(xiàng)建設(shè)基金，主要采用股權(quán)方式投入，用于項(xiàng)目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。據(jù)國(guó)開行年報(bào)，15-17 年合計(jì)發(fā)行專項(xiàng)金融債1.4 萬(wàn)億，資金成本約1%左右。

 

    　　我們認(rèn)為政策性金融債具有融資成本低、避免增加政府債務(wù)、超發(fā)貨幣龍頭股、不走預(yù)算流程快等優(yōu)勢(shì)，而補(bǔ)充資本金則能夠保障投資盡快落地。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，1-5 月12 省合計(jì)完成重大項(xiàng)目投資3.28 萬(wàn)億，占年度計(jì)劃45%。

 

    　　看好低估值國(guó)企和優(yōu)質(zhì)設(shè)計(jì)企業(yè)

 

    　　22Q1 龍頭市占率提升顯著加速。自18 年信用龍頭股環(huán)境收緊，民企融資龍頭股難導(dǎo)致建筑行業(yè)龍頭股集中度提升已出現(xiàn)加速現(xiàn)象，21 年地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)龍頭股導(dǎo)致大量中小建筑企業(yè)被動(dòng)出清，22 年以來(lái)在穩(wěn)增長(zhǎng)助力下，行業(yè)集中度再次提速。根據(jù)對(duì)八家建筑央企（中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)電建、中國(guó)能建、中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)）統(tǒng)計(jì)，22Q1 收入市占率較21 年顯著提升9.1pct 至29.8%，新簽訂單市占率則提升13.4pct 至51.3%。22Q2 雖受疫情影響，建筑概念股企業(yè)5 月訂單增速放緩，但基建鏈企業(yè)Q2 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，設(shè)計(jì)企業(yè)率先受益，全國(guó)性布局央企韌性較強(qiáng)，看好優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策性金融債發(fā)行速度低于預(yù)期；資本金龍頭股撬動(dòng)效應(yīng)低于預(yù)期。

 

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