摘要（核心觀點）：

 

    　　2021 下半年至2O22 年一季度，受疫情沖擊，消費需求龍頭股受到明顯抑制，影響社服板塊業(yè)績短期承壓，出現(xiàn)二次觸底走勢。但是隨著本輪疫情拐點后防控政策要求更加科學化、精準化，以及疫情影響緩解后線下接觸性消費需求釋放與經(jīng)濟穩(wěn)字當頭訴求下消費刺激政策頻繁出臺的大背景下，社服龍頭股板塊將隨著供需兩端改善驅(qū)動板塊業(yè)績復蘇。

 

    　　酒店：在疫情影響趨弱，線下消費需求有望回暖，龍頭酒店概念股存在業(yè)績驅(qū)動估值回升的機會。主要體現(xiàn)在：疫情沖擊，中小供給出清，行業(yè)集中度進一步提升，龍頭逆勢擴張，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，更具競爭優(yōu)勢；ADR 率先企穩(wěn)回升，疫后隨著OCC 回升進一步對ADR 形成催化，二者共同驅(qū)動RevPAR 回升，助推業(yè)績增長；國內(nèi)連鎖化率提升空間仍較大，長線發(fā)展邏輯順暢。

 

    　　景區(qū)旅游：中長期來看，我國旅游消費整體不改長期向好增長態(tài)勢，旅游收入和出行人次保持持續(xù)增長，收入增長仍然具備較大空間。短期來看，景區(qū)旅游業(yè)績預計再度筑底，在疫情不減居民旅游意愿，疊加從國家到地方的新一輪文旅業(yè)紓困政策陸續(xù)出臺，國內(nèi)旅游市場有望實現(xiàn)較快恢復，景區(qū)業(yè)績有望再回復蘇通道�？春孟掳肽晷蓍e度假游的疫后復蘇反彈，具備資產(chǎn)質(zhì)量高、異地復制能力強的人工景區(qū)與文化演藝，以及內(nèi)生外延增量、業(yè)務模式優(yōu)良、成本費用控制較好的休閑度假景區(qū)值得關(guān)注。

 

    　　免稅：國內(nèi)免稅在潛在消費回流、渠道便利創(chuàng)新、價格競爭優(yōu)勢、政策紅利支持等多方面因素的催化下，已經(jīng)逐步走在了全球的前列，這將進一步提升游客購物的轉(zhuǎn)化率和客單價水平，實現(xiàn)量價雙驅(qū)動刺激國內(nèi)免稅市場規(guī)模的進一步增長。

 

    　　投資建議：我們判斷下半年線下消費場景約束有望解除，服務型消費概念股需求有望觸底回升，帶動社服板塊業(yè)績回暖。我們對于下半年板塊的核心驅(qū)動因素的預期主要放在業(yè)績二次觸底后的復蘇上面，以及消費刺激政策與行業(yè)紓困政策落地上面。隨著線下接觸性消費需求釋放與相關(guān)刺激政策落地，社服板塊業(yè)績將有望重回復蘇通道，實現(xiàn)業(yè)績修復，驅(qū)動估值回升。建議關(guān)注酒店、景區(qū)旅游、免稅板塊的表現(xiàn)機會，推薦錦江酒店、宋城演藝、中國中免；關(guān)注首旅酒店、君亭酒店、天目湖、峨眉山A、中青旅。

 

    　　風險提示：宏觀經(jīng)濟概念股下行風險、疫情爆發(fā)超預期、政策效果低于預期、估值調(diào)整投資風險、其他風險。

 

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