建議沿價(jià)值回歸和周期重構(gòu)主線，自上而下優(yōu)選確定性強(qiáng)的標(biāo)的。1.價(jià)值回歸：產(chǎn)能爬坡背景下，時(shí)效件爭(zhēng)取增量、新業(yè)務(wù)龍頭股戰(zhàn)略調(diào)整有助減虧增利，順豐或迎兩年業(yè)績(jī)釋放期；通達(dá)系龍頭單票凈利有望持續(xù)修復(fù)；若下半年國(guó)際線政策松動(dòng)或帶來機(jī)場(chǎng)價(jià)值回歸。2.周期重構(gòu)：后疫情時(shí)代航空業(yè)供需結(jié)構(gòu)的逆轉(zhuǎn)或?yàn)榛�本面最大變量，未來需求拐點(diǎn)出現(xiàn)后，周期有望呈現(xiàn)從量到價(jià)的演繹，強(qiáng)烈建議關(guān)注積蓄的票價(jià)彈性；周期供需結(jié)構(gòu)的演繹異曲同工，建議關(guān)注油運(yùn)龍頭的布局時(shí)點(diǎn)。根據(jù)業(yè)績(jī)龍頭股增長(zhǎng)與估值相匹配的標(biāo)準(zhǔn)篩選交運(yùn)上市公司，所屬行業(yè)多符合以上兩類特點(diǎn)。結(jié)合行業(yè)龍頭地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、穩(wěn)健增長(zhǎng)及業(yè)績(jī)確定性等標(biāo)準(zhǔn)， 2022 年中期策略我們推薦的重點(diǎn)標(biāo)的為：順豐控股、中通快遞龍頭股、圓通速遞、中國(guó)國(guó)航、春秋航空、白云機(jī)場(chǎng)，并建議關(guān)注油運(yùn)龍頭布局時(shí)機(jī)。

 

    快遞之一：時(shí)效凈利或超90 億，新業(yè)務(wù)布局調(diào)整，產(chǎn)能概念股爬坡帶來盈利釋放，繼續(xù)推薦順豐。疫情短期沖擊已過，6 月起順豐時(shí)效快遞或迎明顯修復(fù)，2022 年收入有望實(shí)現(xiàn)同比大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)或超90 億元，利潤(rùn)之源持續(xù)發(fā)力，同時(shí)經(jīng)戰(zhàn)略調(diào)整，公司新業(yè)務(wù)有望收窄虧損或盈利，我們預(yù)計(jì)2022~2023 年快運(yùn)毛利率持續(xù)提升，凈利潤(rùn)臨近拐點(diǎn)。股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件彰顯公司及管理層長(zhǎng)期發(fā)展的信心，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)劃定業(yè)績(jī)紅線，化解市場(chǎng)對(duì)后期投入的擔(dān)憂。再次強(qiáng)調(diào)關(guān)注順豐未來兩年的產(chǎn)能爬坡期，分部估值法下，我們給予順豐時(shí)效業(yè)務(wù)30 倍PE、其他業(yè)務(wù)1.0~1.5 倍PS，按照悲觀預(yù)期，我們僅考慮時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞和快運(yùn)業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值3608 億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)74 元，目前估值頗具吸引力，繼續(xù)推薦。

 

    快遞之二：補(bǔ)償性需求反彈進(jìn)入兌現(xiàn)期，高質(zhì)量發(fā)展龍頭致勝。太原、北京疫情擾動(dòng)或造成通達(dá)系龍頭件量增速的分化，但短期沖擊無礙競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，物流保暢通持續(xù)推進(jìn)，快遞或?qū)⒂瓉?~2 月的需求反彈。新平臺(tái)持續(xù)放量及“兩進(jìn)一出”政策發(fā)力有望推動(dòng)行業(yè)完成年初國(guó)家郵政局提出的全年件量增速13%的目標(biāo)。行業(yè)監(jiān)管政策不放松、短期剛性成本支撐、快遞總部珍惜來之不易的基本面修復(fù)有望形成合力，2022 年政策驅(qū)動(dòng)的快遞價(jià)格同比增長(zhǎng)或?qū)⒊掷m(xù)。2020 年以來，頭部三家加速推進(jìn)車輛及物業(yè)的自有化以替代租賃，capex 中與土地和中轉(zhuǎn)場(chǎng)建設(shè)相關(guān)的投入或占比70%以上，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能提升，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)深化。2023 年快遞頭部玩家capex規(guī)模或出現(xiàn)明顯下調(diào)，料將更加精準(zhǔn)的優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，快遞行業(yè)有望從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。

 

    航空：重構(gòu)繁榮大周期N 個(gè)理由。行業(yè)再次筑底后最差時(shí)刻已過，參考美國(guó)航空出行量?jī)r(jià)修復(fù)及2021 年國(guó)內(nèi)線需求階段性反彈的速度與張力，我們認(rèn)為出行需求頗具韌性，后疫情時(shí)代行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的逆轉(zhuǎn)或?yàn)榛�本面最大變量。隨國(guó)內(nèi)疫情防控逐步好轉(zhuǎn)，利好政策不斷累積或醞釀出行政策松動(dòng)。本輪疫情或致全年飛機(jī)引進(jìn)增速進(jìn)一步下降，未來兩年供需缺口再擴(kuò)大。據(jù)國(guó)航公告，公司計(jì)劃控股山航，如方案順利落地機(jī)隊(duì)規(guī)模有望比肩南航，雙方協(xié)同空間值得期待。周期演繹從量到價(jià)，強(qiáng)烈建議關(guān)注積蓄的價(jià)格彈性。我們測(cè)算國(guó)航2019 年以來Top20 航線的提價(jià)將帶來當(dāng)前航季客公里收益水平較2019 年提升約9%（不考慮折扣變化），伴隨此前按受壓制的出行需求的快速恢復(fù)及票價(jià)的提升，我們預(yù)測(cè)國(guó)航2023 年的業(yè)績(jī)中樞約77 億元左右，2024 年或升至160~170 億元，重構(gòu)繁榮周期彈性終將釋放。

 

    機(jī)場(chǎng)：價(jià)值回歸拐點(diǎn)或近，及時(shí)布局白云和上機(jī)。機(jī)場(chǎng)概念股是交運(yùn)物流概念股版塊最優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施賽道之一，疫情擾動(dòng)導(dǎo)致4 月基本面再次筑底�！�“十四五”民用航空發(fā)展規(guī)劃》中提出“強(qiáng)化國(guó)際航空樞紐航線網(wǎng)絡(luò)中樞功能，提升北京、上海、廣州全球服務(wù)能力”，我們認(rèn)為白云機(jī)場(chǎng)在粵港澳大灣區(qū)機(jī)場(chǎng)群的戰(zhàn)略地位有望持續(xù)提升，三期工程打開成長(zhǎng)空間，2025 年國(guó)際地區(qū)旅客吞吐量占比有望達(dá)到30%，考慮到免稅客單價(jià)的提升，料2025年白云機(jī)場(chǎng)免稅銷售額有望超50 億（2019 年：19.2 億），隨國(guó)際客流恢復(fù)重回高速增長(zhǎng)通道。同時(shí)上海機(jī)場(chǎng)重組后或迎來非航業(yè)務(wù)雙向發(fā)展，虹橋優(yōu)秀的有稅區(qū)經(jīng)營(yíng)或帶來公司流量變現(xiàn)的第二成長(zhǎng)曲線，隨國(guó)際線開放，公司免稅價(jià)值或?qū)⒒貧w。

 

    全球供應(yīng)鏈：油運(yùn)景氣周期明確、關(guān)注布局時(shí)點(diǎn)。新冠疫情及地緣政治影響加深背景下，我們建議關(guān)注全球供應(yīng)鏈持續(xù)擾動(dòng)帶來的投資機(jī)會(huì)。受補(bǔ)庫(kù)存周期及地緣政治事件的影響，未來一年油運(yùn)或迎來新一輪景氣周期：

 

    在手訂單無法滿足現(xiàn)有老舊船替換需求、船東造船概念股意愿薄弱等多重因素壓制新船訂單增長(zhǎng)，環(huán)保公約或進(jìn)一步加速運(yùn)力退出，我們測(cè)算未來兩年有效供給增速分別為5.6%/3.6%，增長(zhǎng)受限。料補(bǔ)庫(kù)拐點(diǎn)逐步臨近，或主導(dǎo)本輪周期上行，俄烏沖突重構(gòu)原油貿(mào)易格局，運(yùn)距拉長(zhǎng)的確定性強(qiáng)，小船收益預(yù)計(jì)將逐漸傳導(dǎo)至VLCC。同時(shí)仍需關(guān)注伊核協(xié)議以及委內(nèi)瑞拉制裁情況，若解禁有望加速補(bǔ)庫(kù)拐點(diǎn)來臨并增加舊船拆解。供應(yīng)鏈細(xì)分子行業(yè)建議關(guān)注：上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速出口修復(fù)，躋身跨境電商物流第一梯隊(duì)的華貿(mào)物流；大宗供應(yīng)鏈持續(xù)增長(zhǎng)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)釋放利潤(rùn)的建發(fā)股份。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅攀升；人民幣概念股快速貶值；快遞價(jià)格戰(zhàn)控制不及預(yù)期；機(jī)場(chǎng)免稅談判低于預(yù)期；全球疫情控制不及預(yù)期。

 

    投資策略：建議沿價(jià)值回歸和周期重構(gòu)主線，自上而下優(yōu)選標(biāo)的。結(jié)合行業(yè)龍頭地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、穩(wěn)健增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)概念股確定性等標(biāo)準(zhǔn)，我們梳理交運(yùn)行業(yè)中期策略重點(diǎn)推薦標(biāo)的：順豐控股、中通快遞、圓通速遞、中國(guó)國(guó)航、春秋航空、白云機(jī)場(chǎng)，關(guān)注油運(yùn)龍頭布局時(shí)機(jī)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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