在疫情沖擊和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的雙重影響下，計(jì)算機(jī)行業(yè)龍頭股年初至今跌幅較大。2022 年1 月1 日至6 月24 日收盤，計(jì)算機(jī)行業(yè)（中信一級行業(yè)分類）累計(jì)下跌20.77%。

 

    我們判斷下半年行業(yè)龍頭股機(jī)會大于上半年，一方面因疫情沖擊需求，Q2 大概率是全年基本面底部，隨著形勢好轉(zhuǎn)下半年需求恢復(fù)會具有相當(dāng)普遍性；另一方面風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖，對估值修復(fù)有積極促進(jìn)作用。

 

    在整體復(fù)蘇的預(yù)判下，結(jié)構(gòu)性差異仍然會比較明顯。①從基本面角度，智能汽車和智能制造龍頭股仍是由市場內(nèi)生需求作為源動力，相關(guān)政策不斷加碼錦上添花的重點(diǎn)領(lǐng)域，具有低滲透率提升持續(xù)成長的鮮明特點(diǎn)。

 

    ②從后疫情的角度看，酒店旅游服務(wù)業(yè)、ERP 等企業(yè)云服務(wù)是既有基本面恢復(fù)亦有價(jià)值修復(fù)的細(xì)分領(lǐng)域，金融IT、算力基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)軟件云服務(wù)和醫(yī)療IT 需求亦會有相當(dāng)恢復(fù)。此外，從長期視角，我們建議關(guān)注AI 平臺化基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展以及汽車和工業(yè)領(lǐng)域的AI 應(yīng)用。

 

    ①智能汽車：在低滲透率背景下，供需兩端齊頭并進(jìn)，汽車智能化有較大提升空間和潛力；L3 級自動駕駛政策有望放開，驅(qū)動OEM 加碼智能化；軟件價(jià)值量的提升和技術(shù)高壁壘或增強(qiáng)軟件類公司的稀缺性。

 

    ②智能制造：行業(yè)下游企業(yè)提升經(jīng)營效率的自發(fā)性競爭需求；經(jīng)歷過疫情對供應(yīng)鏈沖擊后，行業(yè)智能化升級方向更加明確；MES 行業(yè)競爭格局較03 年ERP 更優(yōu)，利好頭部公司。③企業(yè)云服務(wù)：以酒店服務(wù)業(yè)為代表的下游需求恢復(fù)彈性較大；金蝶的蒼穹/星瀚的新客比例高，市場龍頭股份額的擴(kuò)大對沖下游景氣度的影響。④金融IT：資管類IT 的需求穩(wěn)定增長，且自發(fā)的競爭性技術(shù)需求比重會不斷提高。⑤算力基礎(chǔ)設(shè)施：我們維持全年下游互聯(lián)網(wǎng)公司等大客戶需求恢復(fù)的判斷預(yù)期不變。

 

    ⑥醫(yī)療IT概念股：延期的需求有望在下半年集中落地，我們預(yù)期Q3 各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)會有較大改善。⑦人工智能龍頭股：互聯(lián)網(wǎng)公司和公共部門持續(xù)投入AI 算力，利好寒武紀(jì)等AI 平臺化基礎(chǔ)設(shè)施公司。⑧信息安全：預(yù)計(jì)金融、能源等大型國央企的安全需求會適度修復(fù)。⑨能源IT：下游電力需求穩(wěn)定，疫情主要影響用電節(jié)奏而非總量。⑩信創(chuàng)：公共部門需求預(yù)料面臨下游預(yù)算壓力、行業(yè)信創(chuàng)的商業(yè)化色彩對增速會有一定約束。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示。風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖推動的價(jià)值修復(fù)和二季度基本面承壓導(dǎo)致的預(yù)期不確定所引起的波動，包括部分公司龍頭股的收入增長和收入質(zhì)量短期內(nèi)仍面臨挑戰(zhàn)，難以承受短期價(jià)格的大幅向上波動。行業(yè)內(nèi)大多數(shù)以傳統(tǒng)系統(tǒng)集成和各部門/區(qū)域電子政務(wù)為主的公司全年需求承壓。

 

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