投資要點(diǎn) 

 

    事件：人民銀行公布6 月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與社會(huì)融資概念股規(guī)模數(shù)據(jù)。6 月新增社融5.17 萬億元，環(huán)比多增2.38 萬億，同比多增1.47 萬億。其中，人民幣貸款與專項(xiàng)債合計(jì)對(duì)社融增量的貢獻(xiàn)為4.68 萬億元，占比為90.5%。其他分項(xiàng)中，直接融資同比繼續(xù)少增，未貼現(xiàn)銀行龍頭股承兌匯票由多減轉(zhuǎn)為多增，表外融資繼續(xù)少減；受人民幣貶值影響，外幣貸款繼續(xù)減少。

 

    

 

    數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

 

    6 月社融數(shù)據(jù)質(zhì)量較好，釋放較強(qiáng)階段性復(fù)蘇信號(hào)。從季節(jié)性來看，往年6 月新增社融規(guī)模小于3 月，而今年6 月則超過表現(xiàn)較好的3 月。專項(xiàng)債繼續(xù)發(fā)力，單月增量再創(chuàng)新高。企業(yè)貸款與居民貸款表現(xiàn)均佳，短期貸款和中長期貸款均明顯改善，5 月扮演沖量角色的票據(jù)融資則明顯回落。中長期貸款明顯改善表明社融質(zhì)量較好，體現(xiàn)5 年期LPR 下降、地方限購松綁與政策性銀行新增信貸額度等政策合力效果。除中長期貸款明顯改善外，另外兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步強(qiáng)化階段性復(fù)蘇信號(hào)：M1 增速刷新年內(nèi)新高且M1-M2 增速剪刀差縮小，以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票較去年同期由多減轉(zhuǎn)為多增共同指向經(jīng)濟(jì)活躍度提升。

 

    投資建議

 

    近年來，監(jiān)管、疫情、房地產(chǎn)龍頭股方面的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)銀行板塊市場(chǎng)表現(xiàn)的影響較大，短期內(nèi)板塊會(huì)快速走弱，然后進(jìn)入震蕩期。去年6 月以來，板塊先后經(jīng)歷了房企暴雷、上海疫情、金融反腐的沖擊，銀行指數(shù)估值持續(xù)下行。當(dāng)前板塊估值水平處于歷史低位，股價(jià)低于凈資產(chǎn)銀行調(diào)整后整體估值水平為0.48XPB，該估值水平隱含的不良率5.3%，較賬面不良率高3.9 個(gè)百分點(diǎn)。板塊的上行出現(xiàn)在監(jiān)管轉(zhuǎn)向或者利空因素被基本面指標(biāo)反應(yīng)充分后。在疫情和房地產(chǎn)市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)兩種情形下，經(jīng)濟(jì)下行壓力較為明顯，貨幣龍頭股政策轉(zhuǎn)寬松，后續(xù)可通過跟蹤宏微觀變量來判斷銀行板塊后市表現(xiàn)。從近年的經(jīng)驗(yàn)來看，板塊上升往往伴隨著社融、利率水平和經(jīng)營業(yè)績(jī)等變量的觸底回升，現(xiàn)階段正處在以上積極因素不斷積聚的階段。在前期穩(wěn)增長政策的鋪墊下，當(dāng)前處在社融修復(fù)、房地產(chǎn)改善、中期業(yè)績(jī)披露等積極因素積聚的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，建議積極關(guān)注板塊三季度表現(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注具有資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)與規(guī)模增長強(qiáng)邏輯的中小銀行：江浙地區(qū)資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)、規(guī)模增速有望明顯提升的城農(nóng)商行；頭部資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異的股份行。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)上升，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。

 

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