業(yè)績低點或已過，券商龍頭股板塊有望迎來困境反轉

 

    　　近期國內疫情反復及相關風險事件擾動，影響市場情緒，市場呈現(xiàn)震蕩格局，金融龍頭股板塊基本繼續(xù)呈現(xiàn)盤整態(tài)勢，券商板塊估值繼續(xù)下跌到1.26 倍PB 附近。短期而言，券商板塊披露部分中報業(yè)績預告，總體低于預期，但預計基本面最低點或已過，下半年業(yè)績改善可期，困境反轉；我們還是強調短期調整后有望深蹲起跳。中期看，科創(chuàng)板做市推出，預示著創(chuàng)新周期有望加快到來；資金端的公募基金行業(yè)發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，也加大了改革力度，個人養(yǎng)老金等制度松綁，長期投資者入市趨勢不變，預計后續(xù)會有更多支持政策出臺。此外，我們認為今年有重大會議召開，政府相關政策加大出臺以穩(wěn)住經濟大盤，預計政策糾偏力度會持續(xù)加大，預期會有更多的穩(wěn)增長與穩(wěn)市場政策出臺，促進資本市場長遠發(fā)展。從配置窗口看，未來隨著中美利差最大壓力點過去，可能Q3 季度末勝率較高。我們判斷，行業(yè)龍頭股生態(tài)重塑，財富管理龍頭股和機構業(yè)務卓越的龍頭部券商有望獲得更高估值溢價；邊際景氣度改善較強的標的，在震蕩行情中具有相對收益，關注Q1 財報較好且Q2 盈利景氣度延續(xù)的標的。

 

    　　保險資產概念股端近期受地產利空事件影響，長期分險可控保險主要上市險企6 月保費數(shù)據(jù)顯示，壽險持續(xù)弱改善，平安壽和新華業(yè)績承壓。人保壽仍以12.3%的增速持續(xù)行業(yè)領先，但增速較上月下滑；中國太保連續(xù)實現(xiàn)增長提速，保費收入增速5.43%，較上月+0.33pct；中國人壽、中國太平降幅收窄，增速分別為-0.66%和-0.48%，分別較上月+1.21pct和+0.83pct；平安壽持續(xù)負增長（-2.51%），新華增速較上月下滑3pct 至1.96%。產險受疫情好轉影響，車險回暖帶動產險增速企穩(wěn)，疊加非車險發(fā)力，“老三家”均實現(xiàn)較高速度增長，人保、平安和太保增速分別為9.87%、10.11%和12.25%。

 

    　　壽險尚處于轉型陣痛期，負債端迎來邊際改善，市場主導“增額終身壽險”以及“年金+萬能”等產品銷售顯著貢獻保費增量。部分公司推動銀保渠道策略以及階段性財富管理產品策略，或致使新單NBV margin 承壓，預計上半年NBV 延續(xù)負增長，但Q2 負增長幅度收窄；產險方面受疫情的沖擊逐漸緩解，當前多項汽車消費利好政策逐步落地，有望促進新車保費實現(xiàn)恢復性增長。各險企注重非車險業(yè)務布局，在2022 年“穩(wěn)增長”基調之下，行業(yè)景氣度向好趨勢不變。疫情影響出行使得Q2 車險賠付減少，有利于險企盈利能力進一步改善，行業(yè)龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。資產端近期受地產產業(yè)鏈利空事件影響，由于房地產業(yè)的高杠桿屬性，致使短期影響顯著、利潤波動幅度較大。但從長期來看，上市險企的房地產投資占比并不高，整體風險可控。

 

    　　風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續(xù)倒掛風險；SEC 暫停中國公司IPO 注冊風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行風險；恒大事件等處理不及預期風險；股市系統(tǒng)性下跌風險；監(jiān)管趨嚴風險；肺炎疫情持續(xù)蔓延風險

 

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