投資要點(diǎn)：

 

    1、疫情反復(fù)導(dǎo)致板塊持續(xù)回調(diào)，社零概念股超預(yù)期提振信心。本周一級(jí)行業(yè)中食品飲料跌幅2.95%，跑贏上證綜指（-3.81%）0.86 個(gè)百分點(diǎn)。本周上海疫情有所反復(fù)，影響市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期，周一至周四板塊持續(xù)回調(diào)。周五，宏觀數(shù)據(jù)出臺(tái)，6 月社零數(shù)據(jù)延續(xù)改善趨勢(shì)，餐飲下滑幅度明顯收窄，市場(chǎng)信心恢復(fù)，板塊有所反彈。

 

    但地產(chǎn)負(fù)面消息流出，市場(chǎng)仍有隱憂。本周各細(xì)分行業(yè)均下跌，其他酒類、保健品、調(diào)味發(fā)酵品龍頭股跌幅最大，分別下跌6.67%、5.78%、4.63%。個(gè)股方面， 華統(tǒng)股份（ +7.50%）、青海春天（+5.84%）、*ST 皇臺(tái)（+5.56%）、皇氏集團(tuán)（+5.33%）、立高食品（+1.83%）等領(lǐng)漲。

 

    2、二季度白酒業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)回落、分化，中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性景氣趨勢(shì)不改。本周老白干酒、順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒三家酒企發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，股價(jià)對(duì)部分標(biāo)的二季度業(yè)績(jī)預(yù)期反應(yīng)充分。下周又進(jìn)入板塊業(yè)績(jī)和基本面真空期，情緒及事件催化主導(dǎo)股價(jià)。短期看消費(fèi)復(fù)蘇仍處于邊際改善中，我們預(yù)計(jì)白酒板塊二季度業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)回落、分化的特點(diǎn)，其中高端酒基本面穩(wěn)健，區(qū)域次高端龍頭如蘇酒、徽酒等業(yè)績(jī)確定性更高。雖然疫情影響主要體現(xiàn)在二季度，但在“淡季+局部”的特點(diǎn)下，疫情對(duì)全年影響非常有限，部分企業(yè)增速回落，本質(zhì)仍是行業(yè)分化的大趨勢(shì)導(dǎo)致。中長(zhǎng)期看，白酒基本面依然穩(wěn)健，次高端仍是未來(lái)最大機(jī)會(huì)；但分化仍是板塊主題，結(jié)構(gòu)性景氣的趨勢(shì)不改。展望三季度，今年中秋旺季行業(yè)將面臨多重考驗(yàn)，預(yù)計(jì)中秋旺季行業(yè)分化加劇，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)端加壓，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍可穩(wěn)健成長(zhǎng)。本周習(xí)酒脫離茅臺(tái)集團(tuán)消息落地，假設(shè)茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)收目標(biāo)不調(diào)整的前提下，茅臺(tái)股份公司預(yù)計(jì)將承擔(dān)更多營(yíng)收任務(wù)，業(yè)績(jī)確定性加碼，繼續(xù)推薦貴州茅臺(tái)+區(qū)域次高端白酒龍頭。

 

    3、社零消費(fèi)數(shù)據(jù)邊際向好，食品板塊下半年有望迎來(lái)復(fù)蘇拐點(diǎn)。

 

    本周6 月社零數(shù)據(jù)出爐，消費(fèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，社零數(shù)據(jù)開(kāi)始恢復(fù)正增長(zhǎng)，社零總額同比上升3.1%，超市場(chǎng)龍頭股預(yù)期。分子行業(yè)看，6 月餐飲收入同比下滑4.0%，降幅環(huán)比縮窄17.1pct，餐飲降幅縮窄明顯，雖然局部地區(qū)限制堂食，但整體疫情對(duì)餐飲的影響減弱。6 月糧油食品類、飲料類、煙酒類同比增速分別為9.0%、1.9%、5.1%，分別環(huán)比-3.3pct、-5.8pct、+1.3pct，預(yù)計(jì)主要與6 月疫情基本可控后居家囤貨需求回落有關(guān)。同時(shí)，本周多家食品公司陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)表業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，業(yè)績(jī)彈性較大的多為疫情受益，或報(bào)表基數(shù)較低+費(fèi)用收縮+庫(kù)存恢復(fù)良性個(gè)股，如三全食品、天味食品、千禾味業(yè)。受到疫情影響較大的個(gè)股如絕味食品、佳禾 食品、香飄飄等業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，其中部分為偏餐飲供應(yīng)鏈端的企業(yè)，受到成本上漲影響較大，業(yè)績(jī)出現(xiàn)不同程度下滑。結(jié)合社零、餐飲數(shù)據(jù)逐步回暖，成本高位回落趨勢(shì)明顯，我們認(rèn)為，疫情受損行業(yè)最差時(shí)點(diǎn)已過(guò)，下半年大眾品板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)拐點(diǎn)。在個(gè)股選擇上，建議關(guān)注：1）隨疫情影響減弱后業(yè)績(jī)邊際改善，長(zhǎng)期成長(zhǎng)勢(shì)頭較足，悲觀預(yù)期已充分反映的龍頭個(gè)股，推薦百潤(rùn)股份龍頭股、安琪酵母、立高食品、絕味食品及重慶啤酒；2）成本下降后的利潤(rùn)彈性較大的相關(guān)個(gè)股，推薦安琪酵母、中炬高新、佳禾食品、東鵬飲料、海天味業(yè)。

 

    4、行業(yè)和公司觀點(diǎn)更新：

 

    （1）絕味食品：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，上半年開(kāi)店進(jìn)程不減，看好疫后同店恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司發(fā)布2022 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2022H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32-34 億元，同比增長(zhǎng)1.78%～8.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9 億元-1.1 億元，同比下降78.08%～82.07%。業(yè)績(jī)下滑原因：1）2022 年Q2 全國(guó)多點(diǎn)疫情影響部分工廠及門(mén)店的生產(chǎn)與營(yíng)業(yè)；2）原材料銷(xiāo)售成本上漲，根據(jù)水禽行情網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2022年6 月底，鴨脖的平均采購(gòu)價(jià)格為13.45 元/千克，同比去年上升15.45%；3）公司持續(xù)加大經(jīng)銷(xiāo)商補(bǔ)貼力度，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)導(dǎo)致利潤(rùn)同比減少；4）由于終止股權(quán)激勵(lì)，對(duì)股權(quán)支付費(fèi)用加速確認(rèn)，預(yù)計(jì)上半年計(jì)入0.6 億非經(jīng)常性損益。2022 年上半年公司開(kāi)店計(jì)劃進(jìn)展順利，今年加力的方向?yàn)楦呔�城市的社區(qū)、沿街店，同時(shí)“星火燎原”計(jì)劃已于2022 年5 月啟動(dòng)，作為“海納百川”的補(bǔ)充，主要聚焦在下沉市場(chǎng)，我們看好下半年疫后復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)改善。

 

    （2）三全食品：公司發(fā)布2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022H1 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比+45%～60%，扣非凈利同比+31%～47%，其中Q2 單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比+39.2%～80.4%，扣非凈利同比+12.2%～63.4%。Q2 業(yè)績(jī)進(jìn)一步提速增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要由于疫情催化C 端面點(diǎn)囤貨需求提升，豬肉原材料價(jià)格下降，以及內(nèi)部產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受益于居家囤貨需求促進(jìn)，預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)10%-15%，對(duì)應(yīng)凈利率區(qū)間為9.4%-12.8%，相比于去年同期凈利率7.8%，預(yù)計(jì)同比提升1.6pct-5.0pct。在內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，公司結(jié)合需求趨勢(shì)推出薄皮包子、杭州小籠包、香酥薄餅，以及更高端新鮮的私廚水餃龍頭股等高毛利新品，替代部分盈利水平較差的中低端米面單品，今年在原有新品基礎(chǔ)上推出空氣炸鍋系列，以及定位高性價(jià)比的炒飯類預(yù)制食材。未來(lái)可持續(xù)關(guān)注新品放量對(duì)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，期待在內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整下繼續(xù)保持較高盈利水平。

 

    （3）重慶啤酒：烏蘇勢(shì)能不減，疫情不改公司高端化趨勢(shì)。我們參與了公司于7 月13 日召開(kāi)股東大會(huì)，并與公司領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了詳細(xì)交流，交流的核心要點(diǎn)為1）公司非現(xiàn)飲渠道占比顯著提升，消費(fèi)者需求旺盛；經(jīng)過(guò)疫情以來(lái)的培育，消費(fèi)者對(duì)非現(xiàn)飲的接受度更高，趨勢(shì)仍將保持。2）樂(lè)堡在特定市場(chǎng)的銷(xiāo)量并不亞于烏蘇，定位音樂(lè)、年輕人、高能量。樂(lè)堡的品牌、價(jià)格帶在公司內(nèi)部有差異化定位，未來(lái)會(huì)被更多消費(fèi)者接受。3）烏蘇卡位高檔價(jià)格帶，未來(lái)會(huì)保持在12-15 元價(jià)格帶浮動(dòng)，不會(huì)貿(mào)然提終端價(jià)，會(huì)根據(jù)整體價(jià)格帶的變動(dòng)情況來(lái)決定提價(jià)節(jié)奏。4）上半年行業(yè)高端化的進(jìn)程沒(méi)有受到影響，低價(jià)啤酒暢銷(xiāo)更多是季節(jié)性因素。我們認(rèn)為公司近年來(lái)延續(xù)高端化進(jìn)程，烏蘇終端品牌拉力起勢(shì)，母公司嘉士伯集團(tuán)的揚(yáng)帆27 計(jì)劃，未來(lái)也將繼續(xù)加碼中國(guó)市場(chǎng)，繼續(xù)看好公司高端 化+全國(guó)化的持續(xù)推進(jìn)。

 

    （4）老白干酒：淡季利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)良好。本周公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2022H1 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.62 億左右，同比+191%；扣非凈利1.55 億左右，同比+45%。由此計(jì)算2022Q2 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)：歸母凈利0.96 億左右，同比+40.6%；扣非凈利0.85 億左右，同比+49.4%。二季度為傳統(tǒng)淡季，公司業(yè)績(jī)維持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。公司主要市場(chǎng)河北、湖南二季度受疫情影響較小，4 月動(dòng)銷(xiāo)略低于去年同期，5 月開(kāi)始逐漸恢復(fù)，老白干系列二季度末動(dòng)銷(xiāo)基本恢復(fù)至去年同期水平，武陵酒進(jìn)展良好，預(yù)計(jì)二季度收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。年初公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，扣非凈利較2020 年復(fù)合增速均不低于15%，且均不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位值或同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平。目標(biāo)設(shè)定穩(wěn)健，綁定核心管理層利益，彰顯公司發(fā)展信心。

 

    （5）克明食品：提價(jià)5%，疫情受益疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤(rùn)彈性凸顯。原材料小麥價(jià)格持續(xù)上漲，公司從7 月16 日上調(diào)各系列產(chǎn)品售價(jià)，平均漲幅5%。7 月我國(guó)小麥價(jià)格達(dá)到3100 元/噸以上，年內(nèi)漲幅近10%，同比增長(zhǎng)超20%。近期公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2022H1 凈利潤(rùn)預(yù)增81%~171%至0.78~1.17 億元，2022Q2 疫情受益，凈利潤(rùn)0.18~0.57 億元，同比轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì)下半年小麥價(jià)格繼續(xù)上漲概率較低，在結(jié)構(gòu)提升、小一體化、產(chǎn)品提價(jià)的邏輯下，看好公司凈利率繼續(xù)改善。

 

    （6）佳禾食品：利潤(rùn)邊際改善，看好下半年業(yè)績(jī)彈性。本周公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2022Q2 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利1417.7-2115.5 萬(wàn)，同比-8.4%~+36.7% ； 扣非凈利649.9-1347.8 萬(wàn)， 同比-45.2%~+13.6%。利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，主因公司提前囤貨油脂龍頭股，二季度采用的油脂價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)，因此成本端承壓有限。收入端4-5月均受疫情影響，6 月復(fù)工后需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2 收入環(huán)比略有改善，但受損程度仍較大。我們預(yù)計(jì)Q2 歸母凈利率約在3%~4.5%區(qū)間，扣非凈利率約在1.4%~2.9%區(qū)間，同比去年二季度改善。Q3成本端預(yù)計(jì)仍有壓力，但隨著疫情邊際改善、植物油脂價(jià)格回落趨勢(shì)確定，看好公司下半年業(yè)績(jī)彈性。

 

    行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：整體來(lái)看白酒行業(yè)穩(wěn)健向好的趨勢(shì)不變，次高端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；大眾品情緒最悲觀時(shí)點(diǎn)已過(guò)，估值回落后龍頭企業(yè)的投資價(jià)值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業(yè)評(píng)級(jí)為“推薦”。

 

    白酒：推薦貴州茅臺(tái)、洋河股份、今世緣、伊力特、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖、五糧液、金徽酒等。

 

    大眾品龍頭股：推薦百潤(rùn)股份、安琪酵母、雙匯發(fā)展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味業(yè)、重慶啤酒等，另外建議關(guān)注中炬高新。

 

    短期推薦貴州茅臺(tái)、洋河股份、百潤(rùn)股份。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻；3）行業(yè)政策變化導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加�。�4）原材料價(jià)格大幅上漲；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)或不及預(yù)期；6）食品安全 事件等；7）文中所引用資料及數(shù)據(jù)如與公司公告不一致，以公司公告為準(zhǔn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

最新投資評(píng)級(jí)目標(biāo)漲幅排名上調(diào)投資評(píng)級(jí) 下調(diào)投資龍頭股評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注度行業(yè)關(guān)注度股票綜合評(píng)級(jí)首次評(píng)級(jí)股票