本期投資提示：

 

    　　消費邊際龍頭股回暖，基本面4 月探底，5、6 月逐步修復，2022 年上半年社零總額同比下降0.7%。（1）據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022 年上半年社零總額210,432 億元，同比下降0.7%，兩年平均增速為10.52%，4、5、6 月社零總額同比增速分別為-11.1%、-6.7%、3.1%，基本面邊際逐步修復；（2）線上消費保持良好增長勢頭，1-6 月全國網(wǎng)上零售額63,007億元，同比增長3.1%；實物商品網(wǎng)上零售額54,493 億元，同比增長5.6%。據(jù)測算6 月實物商品概念股網(wǎng)上零售額為11775 億元，同比增長5.6%，占6 月社零總額30.4%，同比+0.7pct；（3）據(jù)中華全國商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，1-5 月全國百家大型零售企業(yè)零售額同比下降16.0%，主因二季度局部疫情反彈影響。

 

    　　零售電商行業(yè)重點公司：電商板塊：（1）阿里巴巴：4 月局部受疫情影響核心電商GMV下滑超10%，隨著供應鏈及履約能力不斷修復，618 大促表現(xiàn)強勁，GMV 實現(xiàn)同比正增長，我們預計FY1Q23 阿里巴巴核心電商GMV 個位數(shù)下滑，客戶管理收入同比下滑10%至72 億元，廣告業(yè)務相較傭金表現(xiàn)較強韌性。新業(yè)務持續(xù)減虧，運營效率逐步提升。預計FY1Q23 收入達205 億元，同比持平，調整后EBITA 同比下滑35%至27 億元。（2）京東：4-5 月核心城市上海受疫情管控，京東憑借自有供應鏈優(yōu)勢保供上海。618 大促京東GMV 超3793 億元，同比增長10%，家電、大快消等核心品類強勁需求趨勢有望延續(xù)，預計22Q2 京東GMV 實現(xiàn)大個位數(shù)增長。此外公司優(yōu)化運營效率降本增效，京喜業(yè)務戰(zhàn)略收縮，新業(yè)務未來有望大幅減虧，京東零售營業(yè)利潤率預計保持穩(wěn)定，京東物流虧損預計收窄。我們預計22Q2 收入同比增加3%至226 億元，調整后歸母凈利潤為48 億元。

 

    　　專業(yè)零售板塊：（1）周大生：二季度疫情反復，婚慶需求受壓制，線下客流減少影響終端銷售。公司積極發(fā)展線上業(yè)務，618 期間抖音渠道銷售額行業(yè)內排名第一。此外公司與“國家寶藏”合作推出古法黃金新品國家寶藏系列，借助獨家合作IP 打造強差異化優(yōu)勢。預計二季度拓店放緩，下半年將加速以加盟模式展店。預計22Q2 收入同比增加30-40%，歸母凈利潤同比減少5-10%；（2）老鳳祥：公司持續(xù)推進“雙百行動”綜合改革，健全市場化選人用人機制，聚焦主業(yè)積極開拓市場，完善多元化銷售場景，不斷提升市場覆蓋面和占有率�？紤]疫情影響，我們預計公司22Q2 收入同比減少0-5%，歸母凈利潤同比減少0-5%。

 

    　　超市百貨板塊：（1）永輝超市：疫情期間公司踐行“穩(wěn)崗、穩(wěn)物價、保銷售”宗旨，毛利率有提升但未恢復到疫前水平。此外公司加碼科技投入優(yōu)化各板塊費用，線上業(yè)務減虧能力提升，根據(jù)公告公司22Q2 歸母凈利潤-6.2 億元，同比減虧4.9 億元；（2）家家悅：

 

    　　商超經(jīng)營環(huán)境改善，公司生鮮供應鏈壁壘優(yōu)勢凸顯，加盟模式提高門店密度，同店經(jīng)營效率改善，我們預計公司22Q2 收入同比增加8-12%，歸母凈利潤同比增加5-10%；（3）紅旗連鎖：疫情保供和CPI 溫和上漲，便利店同店營收實現(xiàn)較快增長，公司持續(xù)優(yōu)化省內門店布局，新增預制菜項目品類超百種，同時探索新經(jīng)營模式，打造全渠道惠民圈，強化差異化競爭領先優(yōu)勢，我們預計公司22Q2 收入同比增加8-12%，歸母凈利潤同比增加0-5%（4）王府井：二季度疫情反彈， 3-5 月經(jīng)營承壓，6 月公司積極開展引流擴銷工作，百貨轉型成效凸顯，經(jīng)營業(yè)績企穩(wěn)回升，根據(jù)公告22Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤(-2124)-5776萬元，同比下降74-110%；（5）重慶百貨：公司優(yōu)化治理結構與激勵機制，持續(xù)推進供應鏈變革，四大業(yè)態(tài)打造差異化競爭優(yōu)勢，數(shù)字化建設進一步實現(xiàn)降本增效，考慮疫情反復以及汽車供應鏈擾動，我們預計公司22Q2 收入同比減少5-10%，歸母凈利潤同比減少0-5%；（6）天虹股份：疫情之下，公司響應國家號召安排租金減免，數(shù)字化服務發(fā)展推動線上銷售，超市到家業(yè)務激增減小疫情沖擊，考慮疫情沖擊線下零售，我們預計公司22Q2 收入同比減少0-5%，歸母凈利潤同比減少0-5%。

 

    　　投資分析意見：消費邊際回暖，基本面持續(xù)改善。2022 年二季度互聯(lián)網(wǎng)電商概念股政策托底和基本面修復共振，618 銷售表現(xiàn)亮眼，頭部平臺以經(jīng)營效率為導向加速降本增效，同時完善遠中近場電商場景，布局全渠道業(yè)務。各地區(qū)加快落實各項促消費政策措施，通過多種補貼形式拉動消費，隨著疫情防控政策優(yōu)化調整、疫情影響邊際改善，我們預期消費活力持續(xù)恢復，必選消費品類將保持較強韌性，可選消費龍頭股持續(xù)修復性改善；建議重點關注電商龍頭京東、美團、拼多多、阿里巴巴；擁有生鮮供應鏈壁壘的生鮮超市永輝超市、家家悅和西南便利店龍頭紅旗連鎖；受益于疫后婚慶需求釋放，通過加盟提升市占率的黃金珠寶龍頭老鳳祥、周大生。建議關注估值處于低位，擁有自有物業(yè)，安全邊際高的百貨龍頭王府井、重慶百貨、天虹股份。

 

    　　風險提示：消費需求不達預期、行業(yè)概念股競爭加劇、疫情反復等。

 

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