投資要點(diǎn)

 

    7 月高頻地產(chǎn)銷售概念股數(shù)據(jù)走弱、負(fù)面事件影響，家居板塊回調(diào)后重新具備吸引力7 月1 日以來(lái)，家具板塊（中信指數(shù)）回調(diào)幅度超過15%，主要系：（1）高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)走弱，7 月1 日-7 月18 日30 城平均日銷售同比下滑約42%（6 月全月同比僅-7%），環(huán)比6 月-36%（6 月環(huán)比5 月+80%）;（2）7 月地產(chǎn)龍頭股鏈條負(fù)面事件對(duì)情緒有一定擾動(dòng)；（3）6 月家具企業(yè)訂單反饋修復(fù)力度一般，市場(chǎng)擔(dān)憂Q3業(yè)績(jī)能否如期修復(fù)。我們認(rèn)為本輪調(diào)整已充分反映了上述悲觀預(yù)期，估值重具吸引力。

 

    我們認(rèn)為：

 

    （1）短期波動(dòng)不改下半年地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)修復(fù)的節(jié)奏，仍將對(duì)家居板塊估值形成支撐。22 年 6 月商品住宅新開工/竣工/銷售面積分別同比-44.91%/-40.26%/-21.84%，銷售增速環(huán)比持續(xù)改善（5 月為-36.64%），得益于LPR 降低、各類城市松綁樓市政策密集出臺(tái)以及疫后購(gòu)房需求復(fù)蘇。考慮到21 年7 月后地產(chǎn)銷售基數(shù)低，看好22 年7 月-10 月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)。

 

    （2）仍然看好Q3 家居疫后需求回補(bǔ)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。6 月家居工廠訂單反饋的是5 月終端，實(shí)際6 月終端表現(xiàn)較好、將對(duì)7-8 月工廠訂單形成支撐，且復(fù)蘇預(yù)計(jì)至少持續(xù)至9-10 月金九銀十的家居銷售概念股旺季。龍頭企業(yè)也對(duì)全年實(shí)現(xiàn)預(yù)期成長(zhǎng)目標(biāo)保持信心（如歐派維持15-20%收入目標(biāo)、顧家維持雙20+%目標(biāo)、喜臨門沖刺股權(quán)激勵(lì)25%收入的目標(biāo)等）。

 

    家居概念股終端需求6 月復(fù)蘇，Q3-Q4 預(yù)期逐季改善上周我們集中調(diào)研西南地區(qū)家居渠道，整體看6 月需求環(huán)比表現(xiàn)較好，Q3-Q4有望持續(xù)改善。1）某西南區(qū)賣場(chǎng)反饋：上半年賣場(chǎng)零售額個(gè)位數(shù)下滑，主要由于3 月重要銷售節(jié)點(diǎn)受疫情影響，6 月份營(yíng)收已經(jīng)開始回升，7 月將邁入旺季，全年目標(biāo)+10%。客流量上，22 年受疫情影響月均客流量下降2000 人次（21 年為1.2 萬(wàn)/月），但4-5 月客流量亦有所提升，整體客單值隨著商場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與引入進(jìn)口高端品牌有大幅度提升。分品類看，22 年定制&軟體銷售均有20%左右增長(zhǎng)，實(shí)木則有50%左右下滑，品類進(jìn)一步分化；分品牌看，喜臨門銷售增長(zhǎng)亮眼（+20%），主要系開店面積擴(kuò)大所致，市場(chǎng)格局朝龍頭加速集中。2）定制龍頭區(qū)域經(jīng)銷商：地區(qū)Q2 收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，訂單增長(zhǎng)為高個(gè)位數(shù)，主要受疫情以及Q2 交房情況一般影響，地區(qū)訂單主要源于新房銷售，22H1 二手房訂單占比約14%；7 月訂單恢復(fù)速度比預(yù)期略慢，Q3-Q4 邁入交房旺季有望改善，Q3 預(yù)計(jì)優(yōu)于Q2。整裝模式快速推進(jìn)，7 月貢獻(xiàn)較多業(yè)績(jī)?cè)隽�，地區(qū)櫥柜中整裝占比30%左右。

 

    龍頭提價(jià)對(duì)抗原材料上升，支撐下半年盈利修復(fù)22 年板材價(jià)格持續(xù)提升，截至7 月19 日同比21 年增長(zhǎng)約6.25%，定制家居龍頭盈利能力產(chǎn)生壓力，我們以歐派為例進(jìn)行測(cè)算，龍頭原材料成本每提升1%，毛利率將下降0.77%。定制龍頭通過漲價(jià)有序向下游傳導(dǎo)成本壓力，其中歐派4 月提價(jià)3-4%，7 月再次提價(jià)1%，索菲亞2 月提價(jià)個(gè)位數(shù)并取消部分特價(jià)花色。軟體方面，截至7 月19 日TDI/MDI 價(jià)格已分別從3 月的高點(diǎn)19400 元/噸與24800元/噸下降至16900 元/噸與21500 元/噸，預(yù)計(jì)利好下半年軟體龍頭盈利彈性釋放。我們看好22H2 定制家居漲價(jià)落地與軟體家居原材料成本下行驅(qū)動(dòng)龍頭盈利能力改善。

 

    投資建議

 

    綜合來(lái)看，下半年我們?nèi)匀豢春眉揖影鍓K估值的震蕩向上與家居龍頭業(yè)績(jī)彈性的釋放，維持對(duì)家居龍頭股板塊的推薦。首推長(zhǎng)期生命力最強(qiáng)的歐派家居（25X）、顧家家居（20X），配置估值優(yōu)勢(shì)明顯的喜臨門（16X）、志邦家居（11X）、金牌廚柜（9X）。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    房地產(chǎn)市場(chǎng)龍頭股復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，行業(yè)龍頭股競(jìng)爭(zhēng)加劇

 

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