【本周關鍵詞】：美國CPI 同比創(chuàng)40 年以來新高，7 月加息預期升溫，國內社融超預期

 

    行情回顧：1、美國CPI 同比創(chuàng)40 年以來新高；國內6 月社融規(guī)模有所回升：1）基本金屬，美國通脹數(shù)據(jù)同比創(chuàng)40 年以來的新高，美聯(lián)儲加息預期升溫，美元指數(shù)保持了強勁態(tài)勢，基本金屬承壓，具體來看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為-7.7%、-4.2%、0.7%、-4.7%、-1.9%、-9.0%，價格整體下跌；2）貴金屬概念股，十年期美債實際收益率由0.72%→0.57%， COMEX 黃金收1703.60 美元/盎司，環(huán)比下跌2.22%， SHFE 黃金收于373.38 元/克，環(huán)比下跌0.97%。金價與實際利率背離仍處于300-400 美元/盎司歷史極值水平。2、本周A 股整體回落，申萬有色金屬指數(shù)收于5,377.00 點，環(huán)比下跌5.91%，跑輸上證綜指2.10 個百分點，金屬與非金屬新材料概念股、黃金、工業(yè)金屬、稀有金屬的漲跌幅分別為0.68%、-3.07%、-4.17%、-6.73%。

 

    宏觀“三因素”總結：國內6 月社融規(guī)模有所回升；美國6 月CPI、PPI 同比高于預期；歐元區(qū)7 月ZEW 經濟景氣指數(shù)有所回落，疫情降溫。具體來看：1） 國內第二季度GDP 同比有所回落，6 月社融規(guī)模有所回升。國內第二季度GDP 當季同比0.40%（前值4.80%，預期1.19%）；6 月國內M0 同比13.80%（前值13.50%），M1 同比5.80%（ 前值4.60%），M2 同比11.40%（ 前值11.10%， 預期11.84%）；6 月國內社會融資規(guī)模5.17 萬億元（前值2.79 萬億元），同比10.80%（前值10.50%）；6 月新增人民幣貸款2.81 萬億元（前值1.89 萬億元，預期2.414286 萬億元）。2）美國6 月CPI、PPI 同比高于預期。本周披露美國6 月CPI 同比9.1%（前值8.6%，預期8.8%），CPI 季調環(huán)比1.3%（前值1.0%，預期1.1%），核心CPI 同比5.9%（前值6.0%，預期5.7%）；6 月PPI 最終需求季調同比11.2%（前值10.8%，預期10.7%），環(huán)比1.1%（前值0.9%，預期0.8%），6 月核心PPI 季調同比9.1%（前值9.6%），環(huán)比0.5（前值0.6%），上周美國當周初請失業(yè)金人數(shù)24.4 萬人，環(huán)比上升0.9 萬人。3）歐元區(qū)7 月ZEW 經濟景氣指數(shù)有所回落，疫情降溫；本周披露歐元區(qū)7 月ZEW 經濟景氣指數(shù)為-51.1（前值-28.0）；5 月歐元區(qū)工業(yè)生產指數(shù)同比為1.60%（前值-2.50%，預期0.20%），環(huán)比0.80%（前值0.50%，預期0.20%）；本周英國、德國、法國合計日均新增新冠確診313042.2 例，環(huán)比上周減少23085.8 例，疫情降溫。4）6 月全球制造業(yè)PMI 為52.2，環(huán)比回落0.1，我們維持全球經濟整體處于下行通道的判斷。

 

    貴金屬龍頭股： 美國加息預期升溫，金價整體回落

 

    美國6 月CPI 同比9.1%，創(chuàng)逾40 年新高，市場對美聯(lián)儲加息提速的預期大幅提振了美元，使得本周金價有所承壓。鑒于目前金價仍錨定高通脹水位，美國持續(xù)的超預期通脹水平使得金價與“美國遠端實際利率預測金價”偏離值進一步走高，參照2011 年，金價龍頭股的高度會顯著超出實際利率所決定的金價，同時海外經濟衰退預期升溫，進一步收窄了金價下行空間。目前金價取決于通脹預期和經濟衰退孰先出現(xiàn)，靜待衰退后期黃金的趨勢性機會。

 

    基本金屬：美元指數(shù)延續(xù)強勁，基本金屬價格承壓周內，美國通脹數(shù)據(jù)同比創(chuàng)40 年以來的新高，美聯(lián)儲加息預期升溫，美元指數(shù)保持了強勁態(tài)勢，俄烏戰(zhàn)爭疊加全球供需錯配下全球正在經歷嚴重的物價普漲，通脹壓力巨大。全球央行紛紛前炮加息路徑之后，市場繼續(xù)交易全球經濟衰退周期。

 

    1、 對于電解銅，周內國內冶煉廠生產情況穩(wěn)定， Anglo American 旗下Quellaveco 銅礦投產并開始商業(yè)化生產銅精礦，投產進度早于市場預期，后市銅礦供應端更趨于寬松。需求方面，線纜頭部企業(yè)新增訂單環(huán)比上升，新能源相關風光大基地領域訂單持續(xù)轉好，但管與板帶終端消費趨弱，終端需求仍不是很旺盛。截至7月8 日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存11.61 萬噸，較上周增加0.26 萬噸。

 

    2、 對于電解鋁，供給端，本周電解鋁平穩(wěn)運行，但鋁價深跌下對鋁供應端形成壓力，短期的虧損暫未引起供應端減產。需求端，周內國內下游開工整體持穩(wěn)，部分板塊在鋁價大跌的刺激下略有補庫，但鑄造鋁合金及建筑型材版塊仍表現(xiàn)訂單不足的情況，鋁下游需求短期難以大幅回暖。周內，國內電解鋁社會庫存69.7 萬噸，環(huán)比下降2.6 萬噸。

 

    1) 氧化鋁價格2,963 元/噸，環(huán)比上漲0.07%，氧化鋁成本3,012 元/噸，環(huán)比下跌0.92%，噸毛利為-49 元/噸，環(huán)比回升30 元/噸。

 

    2) 預焙陽極方面，原料端的季節(jié)性波動導致陽極價格有所回落，在原料龍頭股短缺趨勢下，行業(yè)景氣度將持續(xù)上行，周內均價7,863 元/噸，環(huán)比持平，考慮1 個月原料庫存影響，周內平均成本8,019 元/噸，環(huán)比上漲0.97%，周內平均噸毛利-156元/噸，環(huán)比下跌77 元/噸；如果不考慮原料庫存，陽極周內平均成本8,049 元/噸，環(huán)比下跌0.55%，周內平均噸毛利-187 元/噸，環(huán)比上漲44 元/噸。

 

    3) 按即時原材料價測算電解鋁即時成本18,010 元/噸，環(huán)比下跌0.57%，電解鋁龍頭股長江現(xiàn)貨價格17,430 元/噸，環(huán)比下降5.63%，噸鋁盈利-385 元，環(huán)比下跌262.59%，根據(jù)SMM統(tǒng)計國內50%的電解鋁產能出現(xiàn)虧損。

 

    3、 對于鋅錠，能源問題帶來的電價飆升仍然是基本面的主要支撐；國內目前仍然處于供需雙弱的情況，鋅價的快速回落也加劇了冶煉端的影響，部分小型冶煉廠由于生產虧損擴大而進入減停產狀態(tài)。消費端在疫情后的恢復情況也并不樂觀，鋅三大板塊開工率均沒有看到明顯回暖，并且企業(yè)均反饋訂單增量不多。本周七地鋅錠庫存總量 15.37 萬噸，較上周五減少5200 噸。

 

    投資建議：維持行業(yè)“中性”評級

 

    1、貴金屬，短期美國通脹依然高企，支撐金價，流動性收緊控通脹與經濟陷入衰退的擔憂共同影響目前金價走勢，隨著貨幣正�；�進程的逐步推進，未來金價走勢將取決于通脹回落和經濟衰退孰先出現(xiàn)，靜待衰退后期金價的趨勢性投資機會。

 

    2、基本金屬，我國經濟工作定調“穩(wěn)字當頭”，穩(wěn)增長政策將持續(xù)出臺，支撐需求信心，但從全球來看：美聯(lián)儲緊縮周期下，耐用品需求依然回落，非方向性資產中尋找供給變革帶來的結構性機會。

 

    核心標的：

 

    1）基本金屬：云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、索通發(fā)展、紫金礦業(yè)、金誠信、銅陵有色等。

 

    2）貴金屬：山東黃金龍頭股、赤峰黃金、銀泰黃金、盛達資源等。

 

    風險提示：宏觀波動龍頭股、政策變動、供需測算的前提假設不及預期等。

 

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