中美利差或走闊，券商板塊繼續(xù)累計(jì)燃點(diǎn)

 

    近期國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)，影響市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局，金融板塊基本繼續(xù)呈現(xiàn)盤(pán)整態(tài)勢(shì)，券商板塊估值繼續(xù)回升到1.29 倍PB 附近。短期而言，2022Q2 全基金持倉(cāng)顯示，減持保險(xiǎn)、券商概念股，保持低配，其中券商減配有所放緩。22Q2 證券板塊全基金持倉(cāng)從高到低依次為東方財(cái)富（0.87%）、中信證券（0.34%）、華泰證券（0.13%）、廣發(fā)證券（0.10%）、海通證券（0.09%）。券商板塊披露部分中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，總體低于預(yù)期，但預(yù)計(jì)基本面最低點(diǎn)或已過(guò)，下半年業(yè)績(jī)改善可期，有望迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)；我們還是強(qiáng)調(diào)短期調(diào)整后有望深蹲起跳。中期看，科創(chuàng)板做市及中證1000 股指期貨期權(quán)落地，有望提升市場(chǎng)活力，預(yù)示著創(chuàng)新周期有望加快到來(lái)；資金端的公募基金行業(yè)發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，也加大了改革力度，個(gè)人養(yǎng)老金等制度松綁，長(zhǎng)期投資者入市趨勢(shì)不變，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有更多支持政策出臺(tái)。此外，我們認(rèn)為今年有重大會(huì)議召開(kāi)，政府相關(guān)政策加大出臺(tái)以穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，預(yù)計(jì)政策糾偏力度會(huì)持續(xù)加大，預(yù)期會(huì)有更多的穩(wěn)增長(zhǎng)與穩(wěn)市場(chǎng)政策出臺(tái)，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。從配置窗口看，未來(lái)隨著中美利差最大壓力點(diǎn)過(guò)去，可能Q3 季度末勝率較高。我們判斷，行業(yè)生態(tài)重塑，財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)卓越的龍頭部券商有望獲得更高估值溢價(jià)；邊際景氣度改善較強(qiáng)的標(biāo)的，在震蕩行情中具有相對(duì)收益，關(guān)注Q1 財(cái)報(bào)較好且Q2 盈利景氣度延續(xù)的標(biāo)的。

 

    保險(xiǎn)資產(chǎn)端受地產(chǎn)端擾動(dòng)事件影響，長(zhǎng)期分險(xiǎn)可控壽險(xiǎn)尚處于轉(zhuǎn)型陣痛期，負(fù)債端迎來(lái)邊際改善，市場(chǎng)主導(dǎo)“增額終身壽險(xiǎn)”以及“年金+萬(wàn)能”等產(chǎn)品銷(xiāo)售顯著貢獻(xiàn)保費(fèi)增量。部分公司推動(dòng)銀保渠道策略以及階段性財(cái)富管理產(chǎn)品策略，或致使新單NBV margin 承壓，預(yù)計(jì)上半年NBV 延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但Q2 負(fù)增長(zhǎng)幅度收窄；產(chǎn)險(xiǎn)方面受疫情的沖擊逐漸緩解，當(dāng)前多項(xiàng)汽車(chē)消費(fèi)利好政策逐步落地，有望促進(jìn)新車(chē)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。各險(xiǎn)企注重非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)布局，在2022 年“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)之下，行業(yè)景氣度向好趨勢(shì)不變。疫情影響出行使得Q2 車(chē)險(xiǎn)賠付減少，有利于險(xiǎn)企盈利能力進(jìn)一步改善，行業(yè)龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。資產(chǎn)端受地產(chǎn)端擾動(dòng)事件影響，由于房地產(chǎn)業(yè)的高杠桿屬性，致使短期影響凸顯、利潤(rùn)波動(dòng)幅度較大。但從長(zhǎng)期來(lái)看，上市險(xiǎn)企的房地產(chǎn)投資敞口并不高，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

 

    7 月19 日，銀保監(jiān)會(huì)龍頭股正式發(fā)布《保險(xiǎn)銷(xiāo)售行為管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》)，對(duì)保險(xiǎn)銷(xiāo)售前行為、保險(xiǎn)銷(xiāo)售中行為和保險(xiǎn)銷(xiāo)售后行為提出了明確的規(guī)范要求，切實(shí)考慮投保人、被保險(xiǎn)人、受益人的利益。短期內(nèi)，或?qū)Φ讓哟�理人的招募和留存產(chǎn)生一定影響，長(zhǎng)期來(lái)看有助于提升銷(xiāo)售人員的專(zhuān)業(yè)程度和業(yè)務(wù)素質(zhì)，提升保險(xiǎn)行業(yè)概念股運(yùn)行秩序規(guī)范和保險(xiǎn)產(chǎn)品質(zhì)量。未來(lái)預(yù)計(jì)建立滿(mǎn)足客戶(hù)需求的“產(chǎn)品+特色化服務(wù)”體系的險(xiǎn)企，將具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：中美摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)；中美利差持續(xù)倒掛風(fēng)險(xiǎn)；SEC 暫停中國(guó)公司IPO 注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；恒大事件等處理不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；肺炎疫情持續(xù)蔓延風(fēng)險(xiǎn)

 

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