保險(xiǎn)投資面臨的長短期挑戰(zhàn)

 

    在長期利率下行的大環(huán)境下，如何維持合意的投資收益率是中國保險(xiǎn)公司在投資端面臨的最重大的長期挑戰(zhàn)。通過資產(chǎn)配置多元化策略，保險(xiǎn)公司在過去十多年基本實(shí)現(xiàn)了在投資收益上的假設(shè)，但這一策略在未來能否長期奏效仍需觀察。從短期看，如何抵御地產(chǎn)領(lǐng)域帶來的投資波動(dòng)則是保險(xiǎn)公司面臨的當(dāng)務(wù)之急。上市保險(xiǎn)公司對地產(chǎn)行業(yè)的投資敞口有限，顯現(xiàn)出明顯的風(fēng)險(xiǎn)回避。但考慮到保險(xiǎn)公司的高杠桿業(yè)務(wù)性質(zhì)，投資波動(dòng)仍有可能給保險(xiǎn)公司的股東帶來一定沖擊。我們認(rèn)為，全面的資產(chǎn)負(fù)債管理是保險(xiǎn)公司真正解決投資挑戰(zhàn)的必由之路。

 

    地產(chǎn)配置有限，潛在沖擊仍不容忽視

 

    保險(xiǎn)公司投資地產(chǎn)通常有四種途徑：股票、債券、非標(biāo)資產(chǎn)和直接物業(yè)投資。

 

    我們估計(jì)，上市保險(xiǎn)公司對地產(chǎn)領(lǐng)域的總體投資敞口在4%-6%之間，從規(guī)模比例上看尚屬可控。其中物業(yè)投資租金收益穩(wěn)定、匹配長期投資需求，我們認(rèn)為不應(yīng)與金融資產(chǎn)投資混為一談。扣除直接物業(yè)投資，我們估計(jì)保險(xiǎn)公司持有的地產(chǎn)相關(guān)金融資產(chǎn)比例在3%-5%之間。我們的測試顯示，1%的總投資損失（這意味著地產(chǎn)相關(guān)金融資產(chǎn)損失了1/3-1/5），根據(jù)各家公司的杠桿不同，會(huì)影響各公司的股東權(quán)益在2%-8%之間。對于部分保險(xiǎn)公司，沖擊程度不容忽視。

 

    投資收益中樞面臨下行壓力

 

    保險(xiǎn)投資總的策略類似于“固收+”，凈投資收益率（只包含利息和股息）是投資收益的中樞和壓艙石。保險(xiǎn)公司的目標(biāo)是在凈投資收益率的基礎(chǔ)上獲得超額投資回報(bào)，以達(dá)到5%的長期投資收益假設(shè)。過去十年，保險(xiǎn)公司通過拉長久期、信用下沉、增加非標(biāo)投資等方式盡量延緩市場利率下滑造成的影響，但凈投資收益率仍在2017 年后緩慢走低，顯現(xiàn)出投資收益中樞面臨的長期壓力。值得一提的是，險(xiǎn)資的超額投資收益在2018 年后表現(xiàn)出色，將投資收益托舉在了5%假設(shè)之上，顯現(xiàn)出險(xiǎn)資在權(quán)益投資上的日益成熟。但收益中樞下滑，對超額投資收益的要求和挑戰(zhàn)在逐漸加大。

 

    投資規(guī)模穩(wěn)步增長，大類資產(chǎn)配置趨于穩(wěn)定

 

    行業(yè)的總投資規(guī)模從2013 年不足8 萬億人民幣增長到2022 年5 月的24萬億人民幣。即便過去2-3 年壽險(xiǎn)新單保費(fèi)不斷下滑，有賴于總保費(fèi)相對平穩(wěn)，行業(yè)總投資規(guī)模仍然維持了正增長。上市公司的資產(chǎn)配置在2017 年之前呈現(xiàn)出多元化趨勢，非標(biāo)及權(quán)益投資占比迅速提升。近些年，險(xiǎn)資配置比例開始趨于穩(wěn)定。固收資產(chǎn)緩慢上升至50%；非標(biāo)資產(chǎn)比例則略下降至18%+；股票基金投資比例相對穩(wěn)定在13-14%；長期股權(quán)投資在償二代二期下喪失了節(jié)約資本消耗優(yōu)勢，應(yīng)難有大幅度增長。通過配置提升險(xiǎn)資收益的階段已經(jīng)過去，市場利率和投資標(biāo)的選擇能力對收益率的影響日益顯著。

 

    全面資產(chǎn)負(fù)債概念股有管理以解決投資挑戰(zhàn)

 

    展望未來，市場環(huán)境日益復(fù)雜，投資收益面臨長期下行壓力，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化則有可能進(jìn)一步增加投資的復(fù)雜程度。保險(xiǎn)投資概念股有面臨的是越來越復(fù)雜的約束條件。投資挑戰(zhàn)是保險(xiǎn)公司面臨的整體壓力的一部分，也必須從整體出發(fā)尋找解決方案，將壓力一味推向投資端不可取。保險(xiǎn)公司需要從全面資產(chǎn)負(fù)債管理的角度出發(fā)，在投資收益、負(fù)債成本和保單銷售之間取得平衡。行業(yè)頭部公司目前在銷售端進(jìn)行的轉(zhuǎn)型升級，是實(shí)現(xiàn)有效資產(chǎn)負(fù)債管理的必由之路。唯有如此，我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司龍頭股才能穿越周期，實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)保單銷售大幅惡化；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)龍頭股承保表現(xiàn)大幅惡化；投資出現(xiàn)大幅虧損。

 

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