抽水蓄能：儲能領(lǐng)域最佳技術(shù)路線。近年來，我國新能源裝機規(guī)模發(fā)展迅猛。

 

    　　2013-2021 年，風電、太陽能裝機容量CAGR 分別為20%/45%，2021 年兩者累計裝機規(guī)模均超過3 億千瓦。隨著新能源裝機規(guī)模持續(xù)增長，以及電力系統(tǒng)消納、調(diào)峰能力的建設(shè)較為滯后，新能源發(fā)電并網(wǎng)運行利用率低的問題亟待解決。

 

    　　在此背景下，加快建設(shè)與新能源發(fā)電配套的儲能系統(tǒng)成為必然。市場上主流的儲能技術(shù)中，抽水蓄能占據(jù)主導(dǎo)地位，其具有容量大、可靠性高、經(jīng)濟性好等優(yōu)點。

 

    　　截至2020 年，我國抽水蓄能裝機概念股容量占電力總裝機容量的比例僅為1.4%，遠低于歐美和日本等發(fā)達國家的平均水平4.7%，仍有較大提升空間。

 

    　　政策持續(xù)發(fā)力，行業(yè)市場容量或超百億。2021 年4 月，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進一步完善抽水蓄能價格形成機制的意見》，明確提出電站經(jīng)營期內(nèi)資本金內(nèi)部收益率按6.5%核定；完善的價格形成機制有助于解決阻礙行業(yè)發(fā)展的成本回收問題，項目投資回報得以保障，有利于調(diào)動社會資本參與投資的積極性。2021年9 月，國家能源局下發(fā)《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》，明確了2025 年/2030 年抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模分別為6200 萬千瓦/1.2 億千瓦的目標；2022-2030 年抽水蓄能裝機龍頭股規(guī)模年均復(fù)合增速將超過14%。根據(jù)我們的測算，中性假設(shè)下預(yù)計2022-2025 年及2026-2030 年抽水蓄能投資總額年均市場規(guī)模約為415/752 億元，其中建筑工程領(lǐng)域年均市場規(guī)模約為104/188 億元。

 

    　　龍頭厚積薄發(fā)，抽水蓄能增厚企業(yè)收入。中國電建作為抽水蓄能建設(shè)施工領(lǐng)域的絕對龍頭，最早從事抽蓄電站設(shè)計和建設(shè)，從上世紀六十年代至今，參與了國內(nèi)90%以上的抽水蓄能電站建設(shè)。樂觀/中性/悲觀三種假設(shè)下，我們預(yù)計抽水蓄能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)將在2022-2025 年每年為公司增厚營業(yè)收入100/67/35 億元，在2026-2030 年均增厚147/122/98 億元。近年來，中國能建積極進軍抽水蓄能市場，先后參建了國內(nèi)多個抽水蓄能電站項目，并于2022 年4 月首次投資布局抽水蓄能電力運營業(yè)務(wù)。樂觀/中性/悲觀三種假設(shè)下，我們預(yù)計抽水蓄能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)將在2022-2025 年每年為中國能建增厚營業(yè)收入46/31/16 億元，在2026-2030 年均增厚68/56/45 億元。

 

    　　投資建議：新能源裝機規(guī)模近年來快速增長，但電力系統(tǒng)消納調(diào)峰能力不足，發(fā)展儲能迫在眉睫。目前主流儲能技術(shù)中，抽水蓄能技術(shù)最優(yōu)，其技術(shù)最成熟、容量大、安全可靠、經(jīng)濟性好。國家政策持續(xù)發(fā)力下，我們看好行業(yè)未來發(fā)展前景。

 

    　　中國電建是抽水蓄能領(lǐng)域絕對龍頭，參與抽水蓄能歷史悠久，技術(shù)龍頭股優(yōu)勢明顯，項目經(jīng)驗積累豐富，或最受益于該領(lǐng)域發(fā)展機遇；中國能建近年來發(fā)力抽水蓄能業(yè)務(wù)，同時布局抽蓄電站勘測設(shè)計、施工及投資，有望在該領(lǐng)域受益于政策紅利。

 

    　　我們看好兩家公司受益于抽蓄行業(yè)發(fā)展機會，營收及凈利潤均有望增厚。推薦中國電建龍頭股（22 年P(guān)E 為11x）、中國能源建設(shè)（22 年P(guān)E 為4x）。

 

    　　風險分析：政策推進不及預(yù)期風險、抽水蓄能電價形成機制執(zhí)行不及預(yù)期風險、新簽訂單不及預(yù)期風險、基建投資下滑過快風險。

 

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