【核心觀點】

 

    1. 深圳發(fā)改委發(fā)布醫(yī)美化妝品等大健康產(chǎn)業(yè)支持措施，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股各環(huán)節(jié)7 月26 日，深圳印發(fā)促進大健康產(chǎn)業(yè)集群高質(zhì)量發(fā)展的若干措施，鼓勵發(fā)展醫(yī)療美容和化妝品產(chǎn)業(yè)，對高質(zhì)量發(fā)展醫(yī)療美容產(chǎn)品和服務的機構(gòu)發(fā)放補貼與獎勵，加強醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)督規(guī)范，支持鼓勵化妝品技術(shù)與商業(yè)模式創(chuàng)新，支持化妝品標準制定，助力深圳打造醫(yī)美之都及建設美麗谷。

 

    醫(yī)療美容：（1）支持電子、生物類醫(yī)療美容產(chǎn)品及口腔特色產(chǎn)品概念股：發(fā)展用于皮膚美容、口腔美容、中醫(yī)美容的醫(yī)用激光、光子、射頻及超聲設備，水光儀、內(nèi)窺鏡等醫(yī)療器械，對新取得Ⅱ類、Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證的單個品種分別給予最高300/500 萬元一次性獎勵；發(fā)展抗衰老藥物，支持發(fā)展肉毒素、重組人表皮生長因子等醫(yī)美藥品，對完成Ⅱ、Ⅲ期臨床試驗及取得藥品注冊批件的單個品種分別給予最高200/300/500 萬元獎勵。（2）支持醫(yī)美服務行業(yè)：對新獲得JCI 國際認證的醫(yī)美機構(gòu)，擇優(yōu)按項目總投資20%予以資助，最高不超過1000 萬元。（3）加強行業(yè)監(jiān)督規(guī)范：督促做好醫(yī)美主診醫(yī)師備案管理工作，構(gòu)建透明可溯源的查詢平臺，成立深圳市醫(yī)美質(zhì)量控制中心，促進服務水平提升和質(zhì)量改進。

 

    化妝品：（1）支持原料、工藝等技術(shù)創(chuàng)新：對成功備案并納入目錄的化妝品新原料和利用中國特色植物資源備案并納入的化妝品新原料分別給與100/200 萬元的資助。（2）鼓勵創(chuàng)新商業(yè)模式：依托龍頭電商企業(yè)、專業(yè)批發(fā)市場和直播平臺，打造立足本土、輻射周邊、影響全國的營銷平臺。（3）推動建設深圳美麗谷：以深圳美麗谷坪山基地作為化妝品產(chǎn)業(yè)核心啟動區(qū)，聯(lián)動前海深港現(xiàn)代服務業(yè)合作區(qū)、福田華強北、坪山綜合保稅區(qū)、鹽田中英街以及其他地區(qū)，形成“1+N”空間布局。面向化妝品產(chǎn)業(yè)生態(tài)搭建公共服務平臺，擇優(yōu)按項目總投資40%予以資助，最高不超過200 萬元。

 

    2. 此前多地均推出多項舉措助力美麗健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)升級2017 年上海市發(fā)布《關(guān)于推進上海美麗健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干意見》，推進升級“上海東方美谷”為上海大健康產(chǎn)業(yè)的先行先試核心承載區(qū)，培育上海大健康產(chǎn)業(yè)形成千億級產(chǎn)業(yè)能級。

 

    2018 年成都市發(fā)布《成都市加快醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持政策》，將成都打造為全國領先、全球知名的“醫(yī)美之都”，對聚集醫(yī)療美容人才、實現(xiàn)創(chuàng)新、發(fā)展壯大、引進醫(yī)美項目、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)環(huán)境的醫(yī)療美容企業(yè)發(fā)放補貼與獎勵。

 

    2021 年國家發(fā)展改革委、商務部印發(fā)《關(guān)于支持海南自由貿(mào)易港建設龍頭股放寬市場準入若干特別措施的意見》明確支持海南高端醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵知名美容醫(yī)療機構(gòu)落戶博鰲樂城先行區(qū)，在樂城先行區(qū)的美容醫(yī)療機構(gòu)可批量使用在美國、歐盟、日本等國家或地區(qū)上市的醫(yī)美產(chǎn)品，加快培育高端醫(yī)美產(chǎn)業(yè)集群。

 

    我們認為，此前上海、成都、海南等地均推出多項舉措助力美麗健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，此次深圳落地多項具體支持政策，鼓勵板塊全產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展，有望進一步以產(chǎn)業(yè)集群化形式加快醫(yī)美化妝品產(chǎn)業(yè)升級。

 

    3. 醫(yī)美化妝品行業(yè)為消費品稀缺賽道，長中短期邏輯兼?zhèn)洌�持續(xù)看好①長期：成長空間大，景氣度高增速快，消費品稀缺賽道。根據(jù)愛美客招股書援引弗若斯特沙利文，醫(yī)美市場過去5 年復合增速19%，預計未來5 年仍維持16%，2023 年有望超過美國成為全球第一大市場。根據(jù)Euromonitor，化妝品過去5 年復合增速11%，預計未來5 年8%，功能性護膚、彩妝香水等細分賽道預計仍有較快增長。②中期：國產(chǎn)替代趨勢顯著，國貨龍頭顯著占優(yōu)。行業(yè)經(jīng)營環(huán)境愈發(fā)復雜多變，企業(yè)“研發(fā)→渠道→營銷”各環(huán)節(jié)難度都在加大，馬太效應突出。③短期：

 

    需求韌性強、疫后復蘇彈性大。以醫(yī)美需求為例，韌性來自于醫(yī)美用戶相對偏高端，受到經(jīng)濟和消費景氣度影響低，彈性來自于線下場景恢復，管控力度逐步放 松，我們預計行業(yè)后續(xù)將逐季改善。

 

    【行情回顧】

 

    申萬商貿(mào)指數(shù)期間（7.25-7.29）跌1.20%，跑輸上證綜指0.69 個百分點，板塊表現(xiàn)居各板塊第20 位。期間上證概念股綜指跌0.51%，板塊漲跌互現(xiàn)，其中房地產(chǎn)（+2.85%）、汽車（+2.34%）、機械設備（+2.22%）領漲，醫(yī)藥生物（-3.77%）、食品飲料（-2.75%）、休閑服務（-2.24%）領跌。

 

    本周批零板塊個股漲跌互現(xiàn)，水羊股份（+18.39%）、安孚科技（+11.15%）、ST 商城（+7.45%）、友阿股份（+6.22%）領漲，ST 愛迪爾（-8.52%）、王府井（-5.97%）、漢商集團（-5.89%）、天虹股份（-5.33%）領跌。

 

    投資建議：疫后消費分化，龍頭韌性更強

 

    我們認為在疫后消費復蘇過程中，到店餐飲類服務型電商、醫(yī)美、餐飲等板塊彈性較強；而從6 月社零總額來看，品牌端復蘇彈性優(yōu)于渠道，化妝品與黃金珠寶增速顯著改善。

 

    因此結(jié)合基本面與估值，維持對美團、阿里巴巴，以及醫(yī)美化妝品龍頭的核心推薦。

 

    綜上，核心推薦：A 股，愛美客、華熙生物、珀萊雅、貝泰妮、家家悅，建議關(guān)注水羊股份、朗姿股份、華東醫(yī)藥龍頭股、紅旗連鎖、重慶百貨、安克創(chuàng)新、永輝超市、小商品城；H 股，推薦美團、阿里巴巴、海倫司，關(guān)注京東集團、泡泡瑪特、奈雪的茶。

 

    行業(yè)風險提示：消費持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競爭加��；監(jiān)管政策不確定。

 

    重點個股投資邏輯：

 

    美團：基本盤業(yè)務展現(xiàn)韌性，重視疫情修復機遇。我們認為，當前圍繞公司基本面預測與市場定價主要有三個關(guān)鍵問題：①核心業(yè)務：疫情沖擊下，基本盤業(yè)務韌性如何？②疫情恢復期，如何看美團的業(yè)績復蘇彈性？③長期展望：公司“零售+科技”戰(zhàn)略的進展如何？拆解公司1Q22 業(yè)績，外賣和到店業(yè)務均展現(xiàn)出了較深的用戶黏性，新業(yè)務持續(xù)優(yōu)化虧損率大幅縮窄；中短期重視疫情向好拐點，隨著未來供給端&運力的持續(xù)恢復，外賣恢復彈性較強；長期來看，期待“零售+科技”戰(zhàn)略落地。

 

    風險提示：行業(yè)競爭加�。恍聵I(yè)務不及預期；市場監(jiān)管風險；基礎設施規(guī)模經(jīng)濟不顯著。

 

    愛美客：醫(yī)美龍頭持續(xù)推新，先發(fā)優(yōu)勢顯著。①產(chǎn)品矩陣完善&儲備豐富：公司通過自主研發(fā)，相繼推出產(chǎn)品逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、緊戀，各產(chǎn)品在配方組份、適用部位、修復效果等方面有所不同，滿足不同部位、不同層次的市場消費需求。其中，嗨體填補頸部修復空白，保證中期成長，肉毒素、聚羧甲基葡糖胺聚糖凝膠等儲備產(chǎn)品拓展長期空間。②銷售網(wǎng)絡逐步完善：經(jīng)銷占比不斷提高，助力新品加速市場推廣滲透，IPO 募投項目計劃在六個重點城市成立營銷中心，強化核心區(qū)域覆蓋，助力公司擴大領先優(yōu)勢，優(yōu)享行業(yè)紅利。

 

    風險提示：研發(fā)不及預期、新品開發(fā)和注冊風險、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一、市場競爭加劇。

 

    華熙生物：堅持長期主義，打造創(chuàng)新底盤，穩(wěn)步推進“四輪驅(qū)動”業(yè)務。公司作為全球透明質(zhì)酸龍頭，逐步由“三駕馬車”走向“四輪驅(qū)動”模式，建立從原料到功能性護膚品/食品、醫(yī)療終端產(chǎn)品等全產(chǎn)業(yè)鏈體系。原料業(yè)務持續(xù)研發(fā)，品種/客戶/場景上拓展空間廣，醫(yī)美重新梳理產(chǎn)品管線，搭建全層次產(chǎn)品矩陣，功能性護膚品由粗放式增長進入精細化運營階段，功能性食品打開增量空間，繼續(xù)看好各業(yè)務不斷拓展帶來的持續(xù)增長能力。

 

    風險提示：線上營銷成本激增、行業(yè)競爭格局惡化、新品推出不及預期。

 

    珀萊雅：打造“自驅(qū)型組織”，每一刻都是新的珀萊雅。珀萊雅打造以“產(chǎn)品、內(nèi)容、運營”等為主線的前中后臺高效協(xié)同的自驅(qū)型組織，構(gòu)建“文化-戰(zhàn)略-機制-人才”一致 性的管理體系，獲得品牌建設、產(chǎn)品研發(fā)、渠道&營銷上的卓越表現(xiàn)。①產(chǎn)品：堅持大單品戰(zhàn)略，推出“雙抗”、“紅寶石”等系列大單品概念股，迭代拓展，從定位、成分及功效端向國際大牌看齊。與海內(nèi)外機構(gòu)戰(zhàn)略合作，強化基礎研究。②渠道&營銷：天貓精細化運營下穩(wěn)增長，抖音銷售成績居前、自播為主結(jié)構(gòu)均衡、推廣費率穩(wěn)定。通過深度洞察，自創(chuàng)內(nèi)容助力傳播。③品牌：主品牌以產(chǎn)品體系升級為基礎，圍繞“發(fā)現(xiàn)精神”進行品牌升級；“合伙人”制度賦能下，構(gòu)建彩棠、科瑞膚、OR 等多品牌矩陣。

 

    風險提示：國內(nèi)外品牌競爭加劇、線上引流成本上升、核心人才技術(shù)流失。

 

    貝泰妮：敏感肌護膚龍頭，領跑國貨品牌崛起。①產(chǎn)品：核心單品地位突出、價格穩(wěn)定、復購率高，同價格帶定價體現(xiàn)強產(chǎn)品力；內(nèi)部研發(fā)團隊年輕專業(yè)，外部合作醫(yī)院/中科院等醫(yī)研共創(chuàng)，產(chǎn)品經(jīng)國內(nèi)外頂尖醫(yī)院/機構(gòu)臨床驗證，學術(shù)論文&專家共識等成果豐厚。

 

    ②營銷：皮膚科醫(yī)生背書，定期在官微互動直播；在微博、微信、小紅書、抖音、知乎等平臺進行內(nèi)容營銷推廣，把握社媒&直播紅利，多層次覆蓋目標客群。③渠道：線下以九州通等商業(yè)公司和健之佳等直供客戶為主，逐步入駐屈臣氏；線上布局早、占比高、遠超同業(yè)。

 

    風險提示：獲客成本快速增長，產(chǎn)品系列集中，多品牌拓展不及預期。

 

    家家悅：核心競爭力強，開店賦能高效成長。展望未來3-5 年維度，我們認為：①基本盤概念股穩(wěn)健，供應鏈優(yōu)勢顯著：物流先行、多業(yè)態(tài)協(xié)同、區(qū)域密集、以生鮮龍頭股為核心的供應鏈，構(gòu)筑深厚護城河。②具備中長期成長性和短期利潤彈性：短期看，考慮到公司積極保供，疫情有望階段性拉動同店，疊加后續(xù)省外減虧預期，利潤具備一定修復彈性；中長期看，無論開店、并購還是加盟，公司均在現(xiàn)有區(qū)域有較大加密空間。③組織架構(gòu)完善：內(nèi)部提拔和外聘高管結(jié)合，組織架構(gòu)進一步完善，激勵也有強化機會。

 

    風險提示：開店速度低于預期；新店培育期拉長；電商概念股渠道分流；區(qū)域競爭加劇。

 

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