2022 年的冬季，能源安全概念股依然會是核心矛盾。原油方面，歐盟將在今年年底前將從俄羅斯進(jìn)口的石油削減90%，并同意俄羅斯部分的原油供給部分將由OPEC 各個(gè)成員國承擔(dān)，但除了沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克以外，OPEC 其余成員國閑置產(chǎn)能有限，短期難以提高產(chǎn)量。7 月22 日，美國原油庫存896.6 百萬桶，較前周減少1012.7 萬桶，較去年同期減少15.2%，遠(yuǎn)低于五年來平均水平。

 

    天然氣概念股方面，北溪1 號輸氣量降至20%，歐洲氣價(jià)再度飆升，7 月29 日，英國IPE 天然氣期貨價(jià)格43.96 美元/百萬英熱，較上周上漲18%。煤炭方面，七月中下旬受南方高溫天氣影響，電廠日耗水平維持在210-220 萬噸高位，北方四港和長江口煤炭庫存已經(jīng)拐頭向下。新舊能源切換和地緣政治沖突帶來的能源龍頭股套利空間顯著，疆煤、美氣、俄油，成為能源套利三大洼地。重點(diǎn)推薦擁有新疆煤炭高成長性、并且長協(xié)鎖定低價(jià)天然氣，套利空間巨大的廣匯能源。

 

    輪胎行業(yè)盈利有望超預(yù)期。7 月15 日玲瓏發(fā)布2022H1 業(yè)績預(yù)告，Q2 實(shí)現(xiàn)2.02億凈利潤，扭虧為盈，業(yè)績超市場預(yù)期。我們判斷行業(yè)其他公司盈利亦有望超市場預(yù)期。由于輪胎產(chǎn)品并非標(biāo)準(zhǔn)大宗品，無法用價(jià)差公式來精確模擬盈利，去年以來的海運(yùn)費(fèi)暴漲的影響更是無法直接體現(xiàn)在報(bào)表中，簡單拿量的變化來推算企業(yè)盈利容易出現(xiàn)偏差，這既是去年行業(yè)盈利屢次低于市場預(yù)期的原因，也有望成為未來持續(xù)超預(yù)期的原因。我們相信在1）今年海運(yùn)費(fèi)下行和2）明年原材料價(jià)格下行 3）海外需求在衰退演繹后迎來恢復(fù)的接力之下，輪胎行業(yè)反轉(zhuǎn)趨勢已經(jīng)形成。下游制品類、海運(yùn)受損類的其他公司可共享此邏輯。

 

    結(jié)合勝率和賠率來看，我們雖然看好在內(nèi)需和出口套利概念股帶動(dòng)下Q3 的化工品的盈利能力，但是已經(jīng)處在價(jià)格周期掉頭向下的拐點(diǎn)，操作的空間不大，在海外衰退的影響下，我們傾向于尋找半年維度更加確定的方向：1）業(yè)績確定上行：

 

    煤炭、磷肥；2）剛需：化肥、農(nóng)藥、復(fù)合肥；3）PPI 向CPI 切換：農(nóng)化、維生素；4）成本下行帶來的復(fù)蘇：輪胎、下游制品類。

 

    農(nóng)化值得重點(diǎn)關(guān)注，化肥+農(nóng)藥+復(fù)合肥。從庫存周期的角度，農(nóng)化相比工業(yè)品存在一定的滯后性。今年下半年糧食價(jià)格的上升預(yù)期有望給農(nóng)化行業(yè)帶來價(jià)格支撐，而明年的春耕不出意外我們將迎來種植面積的大幅度增加，帶來需求邊際。我們看好農(nóng)化行業(yè)在下半年有更好表現(xiàn)，化肥方面，磷肥的出口有望在Q3 兌現(xiàn)，景氣增強(qiáng)，而中長期來看磷酸鐵的成長邏輯有望接力，關(guān)注云天化、湖北宜化；從磷產(chǎn)業(yè)全面景氣和磷礦價(jià)格重估的角度，關(guān)注興發(fā)集團(tuán)、川恒股份、川發(fā)龍蟒；農(nóng)藥方面，今年以來農(nóng)藥產(chǎn)品漲幅相比化肥明顯落后，而農(nóng)產(chǎn)品對于農(nóng)藥的漲價(jià)并不敏感，看好糧食漲價(jià)+種植概念股面積增加之后對農(nóng)藥漲價(jià)的驅(qū)動(dòng)，關(guān)注揚(yáng)農(nóng)化工、廣信股份、海利爾等公司；從復(fù)合肥的角度，關(guān)注新洋豐和云圖控股。

 

    磷礦概念股的價(jià)值重估正在進(jìn)行。糧食危機(jī)灰犀牛局面下，國家提高對農(nóng)化的重視程度，夏管法檢趨嚴(yán)，導(dǎo)致磷肥出口龍頭股低于預(yù)期，情緒面較弱。值得注意的是，化肥的出口不會取消，只會推遲，出口利潤終究會兌現(xiàn)。而磷肥公司在出口不暢的背景下依然能夠?qū)崿F(xiàn)較好盈利，更體現(xiàn)性價(jià)比。出口受限雖然約束了利潤彈性，卻拉長了持續(xù)性和確定性。此外，磷礦的價(jià)值重估正在進(jìn)行。從去年開始，以云天化為代表的大型企業(yè)就減少了磷礦石外售的比例，而今年開始的磷礦石跨省運(yùn)輸限制，有望約束小企業(yè)磷礦石貿(mào)易量，進(jìn)而約束磷肥供給，抬升磷肥成本，利好一體化的企業(yè)。而從地方政府的角度，彰顯磷礦石的資源屬性，有助于更好地招商引資，減少礦石賤賣，鼓勵(lì)深加工龍頭股提高產(chǎn)值。我們判斷磷礦石的價(jià)值重估正在進(jìn)行，價(jià)格有望維持高位。重視磷礦石資源稟賦以及一體化程度較好的公司：云天化、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；環(huán)保政策變化。

 

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