核心觀點(diǎn)：Q 2公募基金概念股保有量數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)偏股概念股及非貨幣季度規(guī)模重回正增長(zhǎng)，前 100 強(qiáng)合計(jì)的股票+混合、非貨基金銷售保有規(guī)模分別達(dá) 6.34 萬(wàn)億、8.68 萬(wàn)億，環(huán)比+7.3%、+10.1%，銀行市占率下降趨勢(shì)明顯，券商代銷能力顯現(xiàn)。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底，寬信用效果逐漸顯現(xiàn)的背景下，我們對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，依然對(duì)券商板塊維持推薦。我們認(rèn)為布局券商板塊的合適時(shí)機(jī)是在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期逐漸形成和流動(dòng)性尚未收緊時(shí)，同時(shí)依靠政策作為催化劑概念股。因此在三要素均都具備的前提下，板塊繼續(xù)沿著財(cái)富管理和公募基金“影子股”兩大主線方向演繹。保險(xiǎn)方面，頭部壽險(xiǎn)公司前6 月保費(fèi)有所分化，人保壽、太保壽、新華前6 月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)正增長(zhǎng)，國(guó)壽、平安壽承壓，更強(qiáng)的理財(cái)型產(chǎn)品龍頭股需求使增額終身壽產(chǎn)品成為各大險(xiǎn)企沖刺保費(fèi)的賣點(diǎn)。

 

    我們認(rèn)為當(dāng)前人力隊(duì)伍逐漸出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但整體上負(fù)債端仍需關(guān)注未來(lái)保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的動(dòng)力，同時(shí)投資端改善有望帶來(lái)估值支撐。財(cái)險(xiǎn)方面，在車險(xiǎn)費(fèi)改開始后一年多后保費(fèi)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，頭部公司有望憑借對(duì)綜合成本率的良好控制迎來(lái)業(yè)績(jī)改善。 建議關(guān)注：東財(cái)、廣發(fā)、長(zhǎng)城、浙商、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、太保等。

 

    市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報(bào)3253.24 點(diǎn)，-0.51%；深證指數(shù)報(bào)12266.92 點(diǎn)，-1.03%；滬深300指數(shù)報(bào)4170.10，-1.61%；創(chuàng)業(yè)板報(bào)2670.45，-2.44%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)100.36，+0.16%。滬深兩市A股日均成交額9173.10 億元，環(huán)比-9.06%，日均換手率1.20%，環(huán)比-13.26bp；兩融余額16862.35 億元，較上周-1.24%。截至2022 月7 月，股票型+混合型基金規(guī)模為7.81 萬(wàn)億元，環(huán)比+0.99%。7 月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額545.62 億份， 環(huán)比+90.46%。個(gè)股方面，券商：中銀證券+1.94%，光大證券+1.68%，招商證券+0.94%；保險(xiǎn)：中國(guó)人保-1.48%，中國(guó)平安-2.16%，新華保險(xiǎn)-1.49%；

 

    證券業(yè)觀點(diǎn)：2022 年二季度股票型+混合型基金規(guī)模7.73 萬(wàn)億元，環(huán)比+5%，同比-3.3%，非貨幣基金規(guī)模16.1 萬(wàn)億元，環(huán)比+7.4%，同比+16.9%。從基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)看，截止2022 年二季度股票和混合公募基金前100 名保有量共計(jì)6.3 萬(wàn)億元，環(huán)比+7.3%，同比+2.9%，集中度進(jìn)一步提升。同時(shí)券商渠道盡管規(guī)模保有量仍遠(yuǎn)低于銀行，但前一百名數(shù)量進(jìn)一步增加。印證我們一直闡述的券商財(cái)富管理變革底層邏輯。第三方代銷機(jī)構(gòu)中，天天基金表現(xiàn)亮眼，同時(shí)東財(cái)證券APP 銷售渠道獨(dú)立導(dǎo)致保有規(guī)模大幅增長(zhǎng)，股混和非貨分別同比+389%、+485%至274 億元和363 億元。

 

    財(cái)富管理大發(fā)展背景下，繼續(xù)沿“渠道端”和“含基量”兩條脈絡(luò)推薦券商財(cái)富管理主線，建議關(guān)注：廣發(fā)證券、東方財(cái)富、浙商證券、國(guó)聯(lián)證券等。

 

    保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)：壽險(xiǎn)方面，1H22 上市險(xiǎn)企保費(fèi)分化，人保、新華和太 保上半年保費(fèi)同比增加，國(guó)壽和平安仍承壓。我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企上半年NBV 整體仍承壓，主要原因?yàn)槿ツ晷吕现丶捕�義切換帶來(lái)的新單與NBV 高基數(shù)難以通過(guò)當(dāng)前客戶需求恢復(fù)來(lái)彌補(bǔ)。產(chǎn)險(xiǎn)方面， 1H22人保財(cái)、平安財(cái)和太平財(cái)均實(shí)現(xiàn)保費(fèi)正增長(zhǎng)，車險(xiǎn)龍頭股重回高速增長(zhǎng)帶動(dòng)財(cái)險(xiǎn)景氣度不斷提升。隨著新車銷量回暖帶動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)較快增長(zhǎng)和上半年車險(xiǎn)賠付改善，我們預(yù)計(jì)頭部上市險(xiǎn)企上半年承保盈利有望超預(yù)期。

 

    短期內(nèi)，增額終身壽等產(chǎn)品貢獻(xiàn)了規(guī)模，彌補(bǔ)了重疾險(xiǎn)下滑帶來(lái)的部分影響，但其貢獻(xiàn)的價(jià)值有限，同時(shí)面臨較大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)龍頭股仍需要真正回歸保障本源，根據(jù)客戶需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們預(yù)計(jì)伴隨著人力出清和高素質(zhì)代理人隊(duì)伍的增長(zhǎng)，各險(xiǎn)企產(chǎn)品端以客戶為中心，疊加投資端的逐漸改善，保險(xiǎn)行業(yè)龍頭股定價(jià)將迎來(lái)重估。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)主要上市險(xiǎn)企PEV 估值分別為：平安0.55x，國(guó)壽0.65x，太保0.39x 和新華0.35x，均處于近三年的低位區(qū)域。

 

    流動(dòng)性觀點(diǎn)：量方面，本周央行公開市場(chǎng)概念股凈回籠120 億元，其中逆回購(gòu)?fù)斗?60 億元、回籠280 億元。下周有160 億元逆回購(gòu)到期。價(jià)方面，本周短端資金利率上行。加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率上行13bp至1.60%。R001 上行17bp 至1.44%, R007 上行14bp 至1.70%，DR007 上行15bp 至1.63%。SHIBOR 隔夜利率上行6bp 至1.25%。

 

    同業(yè)存單發(fā)行利率整體上下行，本周1 年期國(guó)債概念股收益率下行4bp 至1.85%, 10 年期國(guó)債龍頭股收益率下行3bp 至2.76%，期限利差擴(kuò)大1bp 至0.89%。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情惡化、險(xiǎn)企改革不及預(yù)期、中國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，長(zhǎng)期利率下行超預(yù)期，金融監(jiān)管政策龍頭股收緊,代理人脫落壓力、保險(xiǎn)銷售低于預(yù)期、資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響的不確定性等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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