競爭格局趨于穩(wěn)定，利潤導向下，轉戰(zhàn)高端化升級。啤酒作為地道的“舶來品”，建國后得到快速發(fā)展，擺脫對進口原料概念股的依賴，逐漸發(fā)展為成熟產品。1980 年以來，中國啤酒行業(yè)可以劃分為四個階段：區(qū)域擴張階段（1980-1995 年）、并購整合階段（1996-2005 年）、拉鋸競爭階段（2006-2016 年）、結構升級階段（2017-至今），目前銷量下行是大勢所趨，企業(yè)戰(zhàn)略從份額導向轉為利潤導向，重點聚焦高端化升級與產能優(yōu)化，盈利能力日益改善。歷經多年的割據競爭，啤酒形成寡頭壟斷競爭格局，華潤、百威、燕京、嘉士伯的市占率超過70%。頭部企業(yè)不再打價格戰(zhàn)，而是占據各自省份，深耕基地市場，在產品創(chuàng)新概念股提質、品牌營銷、渠道強化等方面進行重點競爭。

 

    頭部量穩(wěn)價升+降本增效，凈利改善空間大。量：短期內高溫天氣和體育賽事會刺激啤酒需求，中長期來看，由于消費群體龍頭股（15-64 歲人口）呈下降態(tài)勢，啤酒消費量將穩(wěn)中有降，頭部企業(yè)只能靠擠占競品份額來提升銷量。價：在低價競爭、跑馬圈地概念股的階段，企業(yè)提價動力不足，導致啤酒零售價跑輸CPI，在利潤導向階段，份額提升的貢獻邊際遞減，當成本壓力上行時，企業(yè)提價幅度和頻率均增加，未來提價將從成本被動轉型求利主動常態(tài)化；在消費升級、企業(yè)通過產品和營銷創(chuàng)新積極引導下，啤酒主流價格帶上移，中高端銷量占比持續(xù)提升，頭部高端化戰(zhàn)略順利推進且在加快過程中，強勢市場升級節(jié)奏更快，盈利水平更高。

 

    關廠：企業(yè)并購整合、大規(guī)模建廠，在2013 年銷量下滑后，產能過剩問題突出，拖累盈利能力，因此國內企業(yè)犧牲短期利益、換取長遠發(fā)展，陸續(xù)關停規(guī)模小、低效工廠，于2015 年進入關廠密集期。關廠陣痛期過后，企業(yè)產能利用率與經營效率均大幅提升。

 

    包材價格高位回落，旺季啤酒需求回暖。由于疫情、國際沖突等因素，啤酒上游原材料供需缺口加大，導致包材價格自2020 年以來持續(xù)攀升。其中，包材玻璃價格從20 年5 月的低位至21 年9 月的高位，漲幅高達135%，瓦楞紙從20 年5 月的價格低點上漲51%至21 年11月的高點，鋁錠價格從20 年3 月上漲106%至21 年10 月的高位。22年包材價格均有回落，其中玻璃從21 年高點到目前回落了45%，鋁錠則從高點下降24%，隨著供需缺口收窄，包材概念股價格有望進一步下降，企業(yè)成本壓力得到緩解。旺季期間疫情得到緩解，即飲渠道恢復，6、7 月高溫，疊加低基數效應，啤酒動銷有望超過預期。

 

    投資建議：短期內，H1 啤酒動銷受疫情和成本壓力擾動，H2 隨著包材概念股價格繼續(xù)回落及疫情管控動態(tài)化管理放松，即飲需求恢復，低基數效應下，啤酒銷售有望逐季改善。放眼中長期，啤酒行業(yè)競爭趨于良性，頭部企業(yè)產品結構升級與高端化的成長路徑清晰，加上產能概念股優(yōu)化帶來的費用率下降，盈利能力將持續(xù)改善。啤酒企業(yè)估值處于相對低位，推薦成長性較好的頭部企業(yè)華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒。

 

    風險提示

 

    原材料概念股價格居高不下，成本轉嫁困難，消費疲軟，食品安全問題。

 

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