本期投資提示：

 

    清潔能源大規(guī)模輸送是雙碳目標(biāo)下新型電力系統(tǒng)要解決的首要問題。我國清潔能源概念股分布也存在類似于人口分布的“胡煥庸線”，即東部、南部省份占據(jù)了全國主要的人口和85%以上的電力需求，但除海上風(fēng)電外，我國最優(yōu)質(zhì)的風(fēng)、光資源都位于西部和北部地區(qū)，清潔能源和負(fù)荷逆向分布，催生了大量的清潔能源外送需求。此外，我國海上風(fēng)電靠近負(fù)荷中心，利于消納，且出力穩(wěn)定，利用小時(shí)數(shù)高，是沿海地區(qū)最優(yōu)的清潔能源。未來海上風(fēng)電發(fā)展呈現(xiàn)遠(yuǎn)�；�、大型化趨勢(shì)，充分利用海上風(fēng)電資源也是達(dá)成雙碳目標(biāo)的重點(diǎn)。

 

    特高壓直流是跨區(qū)大規(guī)模輸電的最佳解決方案。特高壓直流輸電效率高，在遠(yuǎn)距離輸電上相比于交流輸電具有經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。此外，根據(jù)中國工程院對(duì)于我國電網(wǎng)龍頭股發(fā)展規(guī)劃的建議，出于電網(wǎng)安全性等因素考慮，我國電網(wǎng)分區(qū)域運(yùn)行的現(xiàn)狀將長期保持不變。直流輸電以其可異步聯(lián)網(wǎng)、隔離電網(wǎng)不擴(kuò)大事故風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)，成為了解決跨區(qū)大規(guī)模輸電的最佳解決方案。

 

    三大應(yīng)用場(chǎng)景體現(xiàn)柔性直流在新型電力系統(tǒng)中的重要作用。柔性直流相比于常規(guī)直流，有有功功率和無功功率解耦控制、潮流可快速反向、無需強(qiáng)電網(wǎng)支撐等優(yōu)點(diǎn)，特別適合以新能源為主的新型電力系統(tǒng)，其作用將主要體現(xiàn)在三大應(yīng)用場(chǎng)景：（1）遠(yuǎn)海大型海上風(fēng)電概念股送出；（2）LCC-VSC 混合技術(shù)路線有效解決直流落點(diǎn)密集區(qū)域的特高壓直流換相失敗問題；（3）柔性直流互聯(lián)增加電網(wǎng)互濟(jì)能力，提高供電可靠性和效率。

 

    雙碳背景下，特高壓直流輸電在發(fā)展過程中存在的一些問題有望得到解決。我國是世界上直流輸電應(yīng)用最廣泛的國家，但在發(fā)展過程中也存在一些問題，主要體現(xiàn)在部分輸電通道利用率不高以及建設(shè)協(xié)調(diào)難度加大等，部分人士對(duì)此尚有疑慮。我們認(rèn)為，在雙碳背景下，特高壓直流輸電發(fā)展的一些根本邏輯已經(jīng)發(fā)生了扭轉(zhuǎn)，上述問題將得到解決，特高壓直流建設(shè)已經(jīng)不存在明顯的困難。

 

    第二批風(fēng)光大基地規(guī)劃及外送規(guī)模已經(jīng)明確，特高壓直流成長性和確定性兼具。第二批風(fēng)光大基地共約455GW 規(guī)劃已經(jīng)明確，十五五前將全部建設(shè)完成，其中外送規(guī)模315GW，因此特高壓直流需求具有高度確定性。根據(jù)我們偏保守測(cè)算，十四五、十五五年均開工建設(shè)4~5條特高壓直流，相比于十三五的年均2 條明顯放量。此外我們對(duì)柔性直流應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行了拆解和計(jì)算。

 

    核心設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，行業(yè)壁壘高，關(guān)注以下環(huán)節(jié)：（1）換流閥及直流控保環(huán)節(jié)：經(jīng)測(cè)算十四五和十五五期間，常規(guī)換流閥、柔性換流閥和直流控�？們r(jià)值量高達(dá)742 億元，國電南瑞在三個(gè)環(huán)節(jié)市占率均接近50%，穩(wěn)居第一，是最受益的廠商之一。許繼電氣市占率排名第二，直流輸電板塊在公司營收占比較高，享受充分的彈性。（2）IGBT 國產(chǎn)替代：柔性直流最重要的組部件IGBT 以往主要從英飛凌等海外廠商進(jìn)口。隨著國電南瑞和時(shí)代電氣逐步攻克技術(shù)難關(guān)，未來柔直IGBT 國產(chǎn)化率有望大幅上升。（3）換流變環(huán)節(jié)：換流變是特高壓直流價(jià)值量最高的設(shè)備，經(jīng)測(cè)算十四五和十五五總價(jià)值量接近1000 億元。特變電工、中國西電、保變電氣概念股的市占率穩(wěn)居前三。換流變運(yùn)輸成本高，未來特高壓直流主要以三北地區(qū)為主，三個(gè)廠商在運(yùn)輸成本上有一定優(yōu)勢(shì)，市占率有望進(jìn)一步提高。（4）直流穿墻套管環(huán)節(jié)：特高壓直流穿墻套管以往主要依賴進(jìn)口，隨著中國西電和平高電氣成功將其國產(chǎn)化，未來直流穿墻套管國產(chǎn)化率有望大幅提升。（5）直流海纜環(huán)節(jié)：十四五期間海上柔直將有所發(fā)展，預(yù)計(jì)隨著海上風(fēng)電成本進(jìn)一步下降，十五五期間海上柔直將大規(guī)模鋪開。直流海纜作為海上柔直競(jìng)爭(zhēng)格局最好的環(huán)節(jié)，將充分受益。（6）閥冷設(shè)備環(huán)節(jié)：換流閥冷卻設(shè)備行業(yè)集中度高，主要由高瀾股份和河南晶銳（未上市）供貨。柔性換流閥發(fā)熱量大，對(duì)冷卻設(shè)備需求更高。

 

    投資分析意見：重點(diǎn)推薦：許繼電氣概念股，國電南瑞。建議關(guān)注：特變電工，時(shí)代電氣，保變電氣龍頭股，平高電氣，中國西電，東方電纜，金冠電氣，高瀾股份，長纜科技

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期，投資節(jié)奏不及預(yù)期，海上風(fēng)電降本不及預(yù)期等

 

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