正極材料概念股、前驅(qū)體一體化重要性日益突出。1）一體化布局增厚盈利水平抵御周期風險。上一輪漲價周期中上游原材料龍頭股供需格局最為緊張，產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中向上游鋰、鈷環(huán)節(jié)，正極材料、前驅(qū)體需縱向發(fā)展上游，增厚加工費進而提升盈利能力；2）一體化后成本曲線更加陡峭。

 

    　　三元正極材料行業(yè)概念股集中度不高，前驅(qū)體面臨下游一體化沖擊，產(chǎn)業(yè)鏈一體化后，企業(yè)成本曲線會出現(xiàn)分化，行業(yè)格局有望重塑；3）一體化布局迫在眉睫。加速布局一體化緊迫性體現(xiàn)在高鎳為主線的材料體系技術(shù)迭代進度受到鋰鹽、鎳鹽漲價的影響，下游整體電池行業(yè)長期通縮，原材料價格高企下降本成為重要命題。

 

    　　正極產(chǎn)業(yè)鏈一體化進程加快，盈利空間有望擴大。原材料是正極企業(yè)降本突破口，正極企業(yè)提高前驅(qū)體自供比例、布局回收、與上游資源達成戰(zhàn)略合作，通過采購管理、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、產(chǎn)品升級維持較高利潤水平；前驅(qū)體企業(yè)通過出海建立合資工廠，積極布局鎳礦資源與冶煉。

 

    　　前驅(qū)體鎳礦冶煉方式分為富氧側(cè)吹法、HPAL 法、RKEF 法三種工藝。

 

    　　以中偉股份為代表的富氧側(cè)吹法，首次被工業(yè)化應(yīng)用于紅土鎳礦冶煉，其熱利用效率高、電耗低，前段單噸可比電爐工藝節(jié)省0.11 萬美元/金屬噸，可實現(xiàn)對低品位、高品位鎳礦綜合利用，后端高冰鎳-硫酸鎳成本約2500 美元/金屬噸。以格林美、華友鈷業(yè)為代表的HPAL 法，其反應(yīng)速度快，綜合工藝成本低于火法，前段紅土鎳礦-MHP 成本5000-8000 美元/金屬噸，后端MHP-硫酸鎳2500 美元/金屬噸，但建設(shè)周期長，產(chǎn)能爬坡較慢，對工程運營能力高。華友鈷業(yè)與中偉股份皆涉及的RKEF（紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳）工藝，工藝成熟且選擇靈活，前段紅土鎳礦-鎳鐵成本約1.08 萬美元/金屬噸，當硫酸鎳-鎳鐵價差大于1.5萬元/鎳金屬噸，企業(yè)具備鎳生鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的動力。2022H2 開始高冰鎳、氫氧化鎳鈷項目進入兌現(xiàn)期，中性條件下（鎳價1.7 萬美元/金屬噸），若2023/2024 年前驅(qū)體完全一體化（從鎳礦做到前驅(qū)體）進度可達到30%/50%，則單噸毛利可增厚0.8/1.4 萬元/噸。

 

    　　投資建議：本輪原材料緊缺將保障原材料供應(yīng)的重要性提上新高度，同時伴隨正極產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股相關(guān)產(chǎn)品向標準化發(fā)展，一體化帶來的成本優(yōu)勢成為重中之重，高鎳化趨勢下前驅(qū)體企業(yè)競相布局鎳礦資源與冶煉。

 

    　　推薦中偉股份、當升科技、長遠鋰科，建議關(guān)注格林美、容百科技。

 

    　　風險因素：產(chǎn)能投放進程不及預(yù)期、原材料龍頭股價格大幅波動、新能源汽車銷量不及預(yù)期等。

 

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