冷凍烘焙龍頭股：增長(zhǎng)潛力優(yōu)于整體烘焙行業(yè)，格局高度分散。據(jù)Aryzta 引用 Gira等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，1）全球市場(chǎng)：2008-15 年專業(yè)冷凍烘焙市場(chǎng)規(guī)模CAGR 約4.2%，快于1%的烘焙市場(chǎng)整體CAGR。2018 年全球冷凍烘焙市場(chǎng)規(guī)模約540 億歐元，預(yù)期2021 年630 億歐元，2018-23 年CAGR 有望達(dá)到2-4%，快于烘焙市場(chǎng)整體CAGR（低于1%）。北美和歐洲為主要市場(chǎng)，面包類為主要品類。2）歐洲市場(chǎng)：烘焙行業(yè)中B2B 冷凍烘焙龍頭股2021 年占比約25%，2025 年有望提升至28%，2021 年歐洲冷凍烘焙規(guī)模155 億歐元，2023-25 年規(guī)模CAGR 有望達(dá)2.5%。3）格局高度碎片化：瑞士Aryzta 為全球冷凍烘焙領(lǐng)導(dǎo)者，2018 年Aryzta 的全球市場(chǎng)份額約6%、位列第一，歐洲和北美市場(chǎng)份額為9%/7%。龍頭市占率較低，競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，各個(gè)渠道/品類參與者眾多。

 

    　　Aryzta：專注冷凍烘焙，核心品類優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。Aryzta 前身為愛(ài)爾蘭農(nóng)業(yè)批發(fā)協(xié)會(huì)，成立于1897 年，公司在專業(yè)烘焙概念股領(lǐng)域具有領(lǐng)導(dǎo)地位，為零售、餐飲服務(wù)、快餐店等客戶提供烘焙食品，業(yè)務(wù)目前主要在歐洲、亞洲、澳大利亞、新西蘭等，遍及28 個(gè)國(guó)家，21 財(cái)年公司營(yíng)收15.25 億歐元。Aryzta 優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品主要為手工面包、圓面包、甜甜圈、曲奇餅、千層面團(tuán)等，19 財(cái)年五大優(yōu)勢(shì)品類合計(jì)貢獻(xiàn)44%的收入，其中手工面包、圓面包在歐洲排名第一。

 

    　　經(jīng)營(yíng)變化：從并購(gòu)擴(kuò)張到回歸核心業(yè)務(wù)。Aryzta 在2015 年以前主要通過(guò)一系列收購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，2008 到2015 年在歐美收購(gòu)了超過(guò)10 家公司，將業(yè)務(wù)拓展至全球范圍。但大規(guī)模的收購(gòu)增加了債務(wù)負(fù)擔(dān)，之后整合問(wèn)題亦開(kāi)始顯現(xiàn)，2016 年之后Aryzta 開(kāi)始剝離非核心業(yè)務(wù)，21 年出售北美和巴西業(yè)務(wù)，專注歐洲和亞太地區(qū)，重心回歸核心市場(chǎng)的2B 端冷凍烘焙，同時(shí)關(guān)注成本和效率，以增強(qiáng)盈利能力。分地區(qū)看，北美市場(chǎng)在收購(gòu)后發(fā)展疲軟，21 年正式剝離，歐洲市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)，近年來(lái)聚焦B 端業(yè)務(wù)，亞太等新興市場(chǎng)以QSR 渠道為主、仍有發(fā)展?jié)摿Α?/div>