投資要點(diǎn)：

 

    　　公司公告：公司發(fā)布2022 年中報，2022 年上半年公司概念股實(shí)現(xiàn)收入4.04 億元（YoY+30.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8166萬元（YoY-19.8%），扣非歸母凈利潤約7232 萬元（YoY-43.8%）；其中22Q2 實(shí)現(xiàn)收入2.07 億元（YoY+12.1%，QoQ+5.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3780 萬元（YoY-45.2%，QoQ-13.8%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3207 萬元（YoY-43.8%，QoQ-20.3%），業(yè)績基本符合預(yù)期。Q2 利潤環(huán)比下行，主要由于鋰鹽等原材料概念股價格環(huán)比再度上行，疊加受國內(nèi)疫情影響下游客戶開工及需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價格較難傳導(dǎo)，使得盈利能力有所下滑。

 

    　　上半年公司新增產(chǎn)能按需放量，收入同比穩(wěn)步提升，原材料及能源成本上漲影響上半年盈利能力。2022 年上半年公司順利完成吸附材料產(chǎn)業(yè)園（三期）所有生產(chǎn)線的建設(shè)及調(diào)試工作，新增分子篩原粉產(chǎn)能2000 噸，此外1.2 萬噸泰國成型分子篩新增產(chǎn)能持續(xù)爬坡，同比貢獻(xiàn)增量。但整體上半年由于春節(jié)假期以及疫情影響，對于公司的采購及運(yùn)輸造成一定壓力，產(chǎn)品訂單交付有所滯后，因此收入較去年下半年還未完全恢復(fù)。成本方面，由于上半年原材料呈現(xiàn)不同程度漲幅，影響公司整體毛利率，據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示，2022H1 碳酸鋰均價超45 萬元/噸，同比大幅上行，燒堿、氫氧化鋁均價分別同比上漲130%、26%，但公司產(chǎn)品價格受制于下游需求影響，成本傳導(dǎo)有所受限，因此上半年公司毛利率同比下滑15pct 至32.6%。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率同比下滑1.25pct，主要由于公司產(chǎn)品成熟推廣，廣告宣傳費(fèi)用同比下滑，管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別同比下滑0.54pct、0.94pct，財務(wù)費(fèi)用率由于二季度約形成350 萬左右匯兌收益，使得同比下滑0.77pct，整體帶動凈利潤率同比下行12.6pc t 至20.2%。

 

    　　Q2 收入略有恢復(fù)，成本受原材料概念股等影響，毛利率有所下行。Q2 國內(nèi)疫情仍對公司采購及運(yùn)輸造成影響，估計(jì)6 月公司產(chǎn)品銷售運(yùn)輸環(huán)比4、5 月有所恢復(fù)，疊加二季度海運(yùn)壓力下行，公司泰國工廠產(chǎn)品出口概念股逐漸順暢，使得Q2 收入環(huán)比略有恢復(fù)。成本方面，Q2 原材料壓力再度提升，能源以及原材料采購價格均處于高位，碳酸鋰、燒堿均價分別環(huán)比上行13%、18%，氫氧化鋁均價環(huán)比略下滑1.5%，且國內(nèi)疫情仍使得客戶的開工率有所受損，因此價格較難傳導(dǎo)。導(dǎo)致Q2 毛利率環(huán)比下行6pc t 至29.6%。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率整體略微上行0.23pct，整體使得Q2 凈利潤率環(huán)比下行4.06pct 至18.22%。6 月公司接單情況較好，預(yù)計(jì)下半年出貨量有望持續(xù)恢復(fù)。

 

    　　存貨明顯上行，截至上半年底，公司存貨約2.33 億元，較一季度末增長19%，估計(jì)主要由于疫情影響物流運(yùn)輸，形成庫存商品。在建工程穩(wěn)步提升，貢獻(xiàn)未來業(yè)績增長，目前吸附材料產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目（1.2 萬噸原粉）以及泰國1.2 萬噸成型分子篩項(xiàng)目已經(jīng)完工，吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建一期項(xiàng)目工程概念股進(jìn)度約25%，二期項(xiàng)目也開始籌備建設(shè)，截止上半年底，公司在建工程約1.66 億元，相較一季度末提升9%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由于原材料價格持續(xù)提升，對應(yīng)購買商品支出明顯增長，使得22Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下滑至-1016 萬元。

 

    　　催化分子篩加緊布局，預(yù)計(jì)年底前有望建成投產(chǎn)；吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建二期項(xiàng)目以及泰國子公司建設(shè)二期項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)未來中長期增量。截至上半年末，公司擁有成型分子篩產(chǎn)能4.2 萬噸，分子篩原粉產(chǎn)能4.3 萬噸， 分子篩活化粉產(chǎn)能3000 噸、活性氧化鋁產(chǎn)能5000 噸。催化分子篩加緊布局，其中包含環(huán)保領(lǐng)域，建設(shè)汽車尾氣催化用分子篩500 噸、煙道脫硫脫硝分子篩1000 噸；能源化工催化領(lǐng)域，建設(shè)多種化工催化分子篩共計(jì)7100 噸。其中汽車尾氣脫硝500 噸產(chǎn)能有望今年年底建成，先行投放，剩余產(chǎn)能有望于23 年年中逐步完成建設(shè)。此外，公司于5 月份發(fā)布可轉(zhuǎn)債募集預(yù)案，幫助公司在環(huán)保、能源化工和吸附分離領(lǐng)域再度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，包括吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建項(xiàng)目(二期)，新增4000 噸高硅分子篩原粉產(chǎn)線（用于尾氣脫硝、VOCs 處理等環(huán)保領(lǐng)域）、新增1 萬噸成型分子篩生產(chǎn)線（用于芳烴分離、特殊氣/液分離與凈化等能源化工領(lǐng)域）、新增1.2 萬噸分子篩原粉生產(chǎn)線（自用）；泰國子公司建設(shè)項(xiàng)目(二期)，再度增加1.2 萬噸成型分子篩。此次可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目幫助公司儲備延伸至不同應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品類型，將給予公司未來長期發(fā)展支撐。

 

    　　盈利預(yù)測與估值：由于鋰等原材料概念股價格迅速高企，且短期較難下跌，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤約2.01、3.43、4.18 億元（原預(yù)測3.57、4.77、5.18 億元），對應(yīng)PE 約28、16、13 倍，參考分子概念股篩類可比公司中觸媒23 年P(guān)E 約18 倍（Wind 一致預(yù)期），因此維持“增持”評級。

 

    　　風(fēng)險提示：原材料價格維持高位影響業(yè)績；產(chǎn)能概念股消化不及預(yù)期；催化領(lǐng)域拓展不及預(yù)期

 

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