目前創(chuàng)新藥板塊處于估值底部，堅(jiān)定看好其長(zhǎng)期基本面：多款重磅創(chuàng)新藥放量提速，引領(lǐng)藥企龍頭股業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)升級(jí)，政策環(huán)境趨向溫和，創(chuàng)新藥出海邏輯依然堅(jiān)挺，國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。隨著創(chuàng)新藥政策環(huán)境回暖、藥企龍頭股商業(yè)化潛力逐步兌現(xiàn)，板塊有望迎來估值修復(fù)。

 

    創(chuàng)新藥板塊處于估值底部，堅(jiān)定看好長(zhǎng)期基本面。2021 年7 月以來，醫(yī)藥板塊估值出現(xiàn)明顯下跌，尤其創(chuàng)新藥賽道出現(xiàn)了較大的回落，市場(chǎng)投資由火熱轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，多家Biotech 估值相對(duì)高點(diǎn)出現(xiàn)較大跌幅。我們認(rèn)為，盡管創(chuàng)新藥賽道短期面臨政策面、市場(chǎng)情緒面的多重挑戰(zhàn)，但長(zhǎng)期基本面依然向好。國(guó)內(nèi)藥企的綜合研發(fā)能力、商業(yè)化能力均在快速成長(zhǎng)，政策環(huán)境逐漸趨向溫和，國(guó)內(nèi)藥企的商業(yè)化進(jìn)程和國(guó)際化進(jìn)程展現(xiàn)出提速趨勢(shì)，創(chuàng)新研發(fā)成果有望在未來3-5 年集中涌現(xiàn)。

 

    多款重磅創(chuàng)新藥放量提速，引領(lǐng)藥企業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。醫(yī)保覆蓋面持續(xù)加大，創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量（如翰森制藥的阿美替尼、百濟(jì)神州的澤布替尼、艾力斯的伏美替尼等），藥企產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著新產(chǎn)品及新適應(yīng)癥陸續(xù)落地，創(chuàng)新藥的市場(chǎng)份額快速提升，多家Biotech 正在步入高速增長(zhǎng)期。預(yù)計(jì)未來1-3 年內(nèi)，多個(gè)創(chuàng)新藥重磅品種將步入高速放量期，成為引領(lǐng)藥企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

 

    創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)升級(jí)，政策環(huán)境逐漸回暖。政策催動(dòng)企業(yè)研發(fā)熱情，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批數(shù)量創(chuàng)歷史新高。國(guó)內(nèi)熱門靶點(diǎn)研發(fā)扎堆，正往更高層次的First-in-class轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新藥監(jiān)管要求收緊，加速市場(chǎng)格局自我改善。醫(yī)保目錄調(diào)整進(jìn)入常態(tài)化階段，覆蓋面進(jìn)一步擴(kuò)大。醫(yī)保續(xù)約談判規(guī)則公布，基金預(yù)估值和實(shí)際支出金額為簡(jiǎn)約續(xù)約規(guī)則核心，企業(yè)談判邏輯愈發(fā)明確。醫(yī)保新增非獨(dú)家藥品競(jìng)價(jià)規(guī)則，或?qū)⒗�好具有成本�?yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)。北京CHS-DRG 試行創(chuàng)新藥械“除外支付”，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥有望突破醫(yī)保控費(fèi)限制。

 

    創(chuàng)新藥出海邏輯依然堅(jiān)挺，國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。部分國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海進(jìn)程受挫，缺少國(guó)際多中心臨床數(shù)據(jù)支持為首要原因。成功出海案例提升信心，打開格局參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。澤布替尼海外業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，國(guó)際化成果逐步落地。FDA審批邏輯逐漸明朗，出海路徑日漸明確。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)受到海外廣泛認(rèn)可，看好國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥長(zhǎng)期出海邏輯。信達(dá)生物與賽諾菲達(dá)成重磅合作，后續(xù)進(jìn)展值得期待。

 

    板塊處于底部區(qū)間，有望迎來估值修復(fù)。市場(chǎng)資源進(jìn)入整合期，優(yōu)質(zhì)Pharma價(jià)值逐步凸顯。從中長(zhǎng)期基本面判斷，創(chuàng)新藥賽道的優(yōu)質(zhì)屬性依然堅(jiān)挺。我們判斷我國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)將持續(xù)提升源頭創(chuàng)新能力，未來蓬勃發(fā)展，充分凸顯國(guó)際化潛能。

 

    市場(chǎng)回顧：本周中信醫(yī)藥指數(shù)上漲1.33%，跑贏滬深300 指數(shù)1.65 pcts，醫(yī)療服務(wù)漲幅最大。當(dāng)前，醫(yī)藥板塊2022 年預(yù)測(cè)市盈率約28 倍，融資余額占自由流通市值的比重下降至3.79%。本周A 股醫(yī)藥板塊，合計(jì)增持0.37 億元，合計(jì)減持2.55 億元。其中海爾生物增持較多，增持0.37 億元，納微科技減持較多，減持1.37 億元。本周A 股醫(yī)藥板塊，大宗交易合計(jì)成交金額9.23 億元，其中珍寶島交易額較大。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：藥品龍頭股降價(jià)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)降低風(fēng)險(xiǎn)；未中標(biāo)品種銷售概念股額下降風(fēng)險(xiǎn)；以及新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)股業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

 

    投資策略。建議關(guān)注：1）研發(fā)管線豐富的龍頭藥企恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、翰森制藥、石藥集團(tuán)概念股和以創(chuàng)新研發(fā)為驅(qū)動(dòng)的制藥公司信達(dá)生物、君實(shí)生物、榮昌生物、諾誠建華等；2）直接受益創(chuàng)新審評(píng)和進(jìn)口替代的國(guó)產(chǎn)中高端醫(yī)療器械龍頭邁瑞 醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等；3）“賣水者”邏輯下的藥明康德、山東藥玻概念股和九洲藥業(yè)等；4）醫(yī)療服務(wù)及商業(yè)藥店領(lǐng)域的愛爾眼科、錦欣生殖、海吉亞醫(yī)療、益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂等；5）精準(zhǔn)醫(yī)療大發(fā)展下的金域醫(yī)學(xué)、艾德生物等；6）疫苗產(chǎn)業(yè)鏈上的智飛生物、康希諾生物（H)、沃森生物、康泰生物、華蘭生物等；7）消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下的大健康消費(fèi)龍頭企業(yè)云南白藥、片仔癀概念股等

 

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