周專題：嘉曼服飾龍頭股 招股說明書拆解：多品牌、多渠道運營的中高端童裝企業(yè)

 

    嘉曼服飾龍頭股專業(yè)從事中高端童裝的設計、品牌運營和推廣以及直營加盟渠道銷售，通過多元品牌矩陣覆蓋中端、中高端和高端童裝市場。

 

    16-21 年營收和凈利潤CAGR 分別為24.7%和39.1%，盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均。

 

    童裝行業(yè)：受益于消費升級， Euromonitor 預計2026 年國內童裝市場規(guī)模達到4170.5 億元。目前我國童裝市場較為分散，CR5 僅12%和美國、日本等發(fā)達國家存在差距，龍頭集中度仍有提升空間。由于消費習慣和有孩人群結構的變化，童裝消費線上化趨勢明顯。

 

    嘉曼服飾是行業(yè)內線上收入占比最高、品牌矩陣最全的童裝企業(yè)，公司重點發(fā)力電商平臺，進行差異化的營銷布局。公司擬通過上市募集資金5.2 億元進行零售網絡拓展、線上團隊建設、企業(yè)管理信息化建設和補充流動資金。

 

    本周觀點

 

    【造紙板塊】：延續(xù)我們在5 月16 日《造紙21A&22Q1 復盤及展望：

 

    木漿上行一體化企業(yè)受益，特紙概念股壓力逐步松動》核心觀點：特紙壓力逐步松動，首推五洲特紙。受短期供應面擾動漿價仍處高位，但漿紙系逐漸步入淡季，預計難以支撐漿價再次大幅上漲，且海外闊葉漿產能將在下半年陸續(xù)恢復或投產，供給端壓力逐步緩解，故22H2 起漿價下行可能性較大。建議關注特種紙板塊當前高性價比優(yōu)勢，高景氣紙種產銷旺盛，良好的供需結構使得提價落地順暢，且后期若漿價下行存在明顯的利潤反彈。當前特紙龍頭估值較低（五洲特紙PE-TTM 僅為17.2X），結合公司投產節(jié)奏、生產及銷售端壁壘來看，具備較高安全邊際。

 

    【家居板塊】：估值進入安全區(qū)間，白馬進入價值配置區(qū)間。當前整體板塊估值反應了對房地產竣工、銷售下滑現(xiàn)狀及預期，但就個體企業(yè)基本面而言，龍頭白馬在近三年體現(xiàn)基本面韌性。近端來看，頭部定制、軟體家居企業(yè)同期增速普遍高于社零家具類增速，中長期，軟體家具具備較大滲透率提升空間，定制龍頭持續(xù)拓寬整裝等渠道。兩會政府工作報告提及房地產支柱及托底作用，潛在政策催化有望提振行業(yè)預期，我們認為當前家居龍頭白馬進入長期配置價值區(qū)間。

 

    【新型煙草】：至暗時刻或已過，國內政策正名+海外趨勢向好，行業(yè)高質量增長、龍頭價值凸顯。行業(yè)當前仍處于低滲透、高成長的增量競爭階段，龍頭采取擴張性政策，短期不聚焦利潤、定價，而是增加研發(fā)投入，強化消費者基于減害訴求+消費體驗的產品力，通過提升感官體驗、及外觀設計創(chuàng)新提升消費體驗。國內市場政策過渡期較市場預期更加寬松，留足申請許可證、對產品完成合規(guī)性設計、改造的時間，預計年內能夠實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。終端市場電子煙門店經營或已度過至暗時刻，預計隨著10 月《國標》生效，終端門店經營情況有望好轉；海外市場菲莫國際與英美煙草22Q1 用戶人數(shù)、新型煙草營收及煙彈銷量同比維持增長，驗證全球無煙轉型趨勢向好。思摩爾等生產商聚焦研發(fā)和生產符合新國標口味及煙桿的新品，預計在9 月底過渡期結束前逐步面市。看好牌照監(jiān)管、平臺化管理背景下頭部生產商產品技術優(yōu)勢凸顯，行業(yè)集中度提升。

 

    【戶外運動】：2022 年內外銷景區(qū)度有望延續(xù)，相關產業(yè)鏈訂單趨勢 性高增長。海外的戶外運動概念股需求穩(wěn)健和國內戶外運動增長空間廣闊帶動了相應產品出口和內銷的雙向提升。22 年景氣度延續(xù)訂單穩(wěn)定，在匯率和海運費回穩(wěn)后具備利潤提升機會。建議關注相關產品（露營用品、杯壺等）受海內外需求拉動，同時OBM 業(yè)務同步高速發(fā)展的企業(yè)。

 

    【紡織制造】：線下消費逐步恢復，6 月社零同比+3.1%，服裝鞋帽針織品類同比+1.2%，內需具備復蘇機會。疫情之下紡織制造產業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，上半年出口景氣，但由于近期歐美通脹壓力，市場對于外需持謹慎態(tài)度。中美貿易摩擦有緩和跡象，關稅回落利好出口，后續(xù)板塊景氣度需關注全球經濟形式和政策變動。

 

    【功能性鞋服】：運動鞋服：伴隨線下消費逐步恢復出現(xiàn)估值回升趨勢，消費復蘇+經濟催化后具備結構性機會，當前可適當關注國潮龍頭；羽絨服：頭部品牌波司登線上線下渠道升級，21/22 財年各品牌收入增速較快。

 

    【珠寶鉆石】

 

    培育鉆：6 月印度培育鉆進口額增長驗證景氣度上行，美對俄制裁升級+高通脹有望加速培育鉆滲透。GJEPC 發(fā)布印度6 月培育鉆進出口數(shù)據，6 月培育鉆毛坯進口額1.48 億美元， 同比/環(huán)比分別+46.5%/+35.8%。6 月培育鉆進口額同比、環(huán)比均有較大幅度增長，扭轉4、5 月環(huán)比增速放緩的勢頭，我國上游培育鉆生產商受疫情對運輸?shù)挠绊懻�逐漸消退。6 月印度出口額1.49 億美元，同比/環(huán)比分別+55.2%/-15.8%，同比依舊保持較高增長，環(huán)比有所下降，或是由于全球經濟整體較為疲軟，疊加5 月高基數(shù)所致，小幅波動不改培育鉆長期向好趨勢。預計美國對俄毛坯鉆出口制裁升級的影響將在接下來的數(shù)月逐步傳遞至成品鉆，疊加高通脹抑制鉆石消費，有望加速培育鉆滲透。

 

    黃金珠寶：疫情反復或致黃金珠寶婚慶需求遞延釋放，疫情、市場預期好轉驅動下股價反彈或領先于基本面復蘇。據國家統(tǒng)計局數(shù)據，6 月金銀珠寶零售額257 億元，同比增長8.1%，扭轉3-5 月下滑趨勢，在可選消費品中上升幅度較大。6 月1 日上海宣布加快復工復產，本輪疫情即將接近尾聲。通過復盤2020 年珠寶板塊行情啟動時點，我們預計珠寶公司22Q2 業(yè)績仍承壓，看好疫情沖擊邊際弱化、珠寶遞延需求回補驅動下，珠寶線下門店經營及業(yè)績或于22Q3 迎來復蘇。同時在市場預期好轉驅動下，珠寶板塊估值修復有望領先于業(yè)績復蘇。

 

    投資建議

 

    造紙板塊：漿價短期堅挺利好具備自有漿線或木漿庫存管理能力較強的規(guī)模紙企概念股，行業(yè)格局有望進一步優(yōu)化。推薦【太陽紙業(yè)】，建議關注【博匯紙業(yè)】、【晨鳴紙業(yè)】。建議關注若漿價后期松動后特紙板塊盈利反彈，推薦【五洲特紙】、建議關注【仙鶴股份】、【華旺科技】。

 

    家居板塊：建議關注整裝收入持續(xù)高增的【歐派家居】；22 年輕裝上陣深化管理制度改革的【索菲亞】；多渠道布局成果初現(xiàn)的【志邦家居】；渠道改革逐步兌現(xiàn)至業(yè)績，基于原有的強勢沙發(fā)渠道發(fā)力新品類并逐漸放量【顧家家居】；聚焦主業(yè)，自主品牌發(fā)力強勁，加速渠道拓展的【喜臨門】；繼續(xù)發(fā)力床墊打造第二增長曲線，市場份額和業(yè)績處于較強的上升通道的【敏華控股】。

 

    珠寶鉆石：建議關注大克拉工藝突破，新增產能帶來業(yè)績穩(wěn)定釋放的培育鉆石制造商【力量鉆石】，【黃河旋風】，【中兵紅箭】。建議關注黃金飾品在高線市場具備品牌及產品優(yōu)勢且低線市場加速擴店的【周大�！浚灰约霸�2021Q3 推出省代模式后加速開店的【周大生】；打造國潮時尚創(chuàng)新設計品牌力，渠道端加速發(fā)力加盟門店的【潮宏基】。

 

    新型煙草：建議關注過渡期受影響較小且當前估值極低的的生產龍頭【思摩爾國際】。

 

    戶外運動：推薦充氣床墊概念股細分龍頭【浙江自然】，公司供應鏈地位牢固，具備多維驗證。核心品類增長趨勢延續(xù)，新品持續(xù)放量。募投項目投產帶動收入增長；以及國內最大的保溫杯制造商【哈爾斯】，公司持續(xù)深化管理改革、品牌改革，股權激勵凝聚整體意志，自有品牌重點發(fā)力，占比有望持續(xù)提升。建議關注出口高景氣、內銷品牌業(yè)務高增長的高性能戶外露營設備企業(yè)【牧高笛】。

 

    風險提示

 

    疫情反復且影響超預期、原材料概念股價格波動、可選消費增長不及預期。

 

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