衰退漸近，銅鋁概念股或存階段性修復(fù)，黃金迎來配置機會美國2022Q1/Q2 的GDP 環(huán)比折年率連續(xù)為負，符合技術(shù)性衰退定義。我們認為后續(xù)逐步進入實質(zhì)性衰退概率較大，但本輪衰退較2008 年或呈現(xiàn)深度淺、但持續(xù)時間長的特點。我們復(fù)盤了1980 年以來美國6 次加息周期及伴隨的4 次實質(zhì)衰退，其中美元指數(shù)概念股和實際利率走勢均與黃金價格走勢呈現(xiàn)出一定負相關(guān)性，因此本輪加息幅度放緩，衰退臨近下，黃金或迎來配置機會。而銅鋁在流動性和需求雙重壓力下，價格或在加息周期內(nèi)見頂，且衰退臨近后供需格局惡化或使銅鋁價格二次探底，但22H2 中國經(jīng)濟恢復(fù)有望帶動銅鋁價格回升，短期仍有階段性修復(fù)機會。

 

    　　美國技術(shù)性衰退信號出現(xiàn)，面臨實質(zhì)衰退風險

 

    　　美國2022Q1/Q2 的GDP 環(huán)比折年率分別為-1.6/-0.9%，符合技術(shù)性衰退定義。據(jù)華泰固收220803《美國技術(shù)衰退的市場沖擊》，我們認為后續(xù)逐步進入實質(zhì)性衰退概率較大，但衰退幅度存在不確定性，因為當前美國居民部門資產(chǎn)負債概念股表較為健康和頁巖油等投資恢復(fù)對衰退可能有一定緩沖。此外，一旦美國進入衰退，恢復(fù)難度可能較大，因為利率、資產(chǎn)負債表等潛在刺激工具少了。一方面，本輪加息周期中美聯(lián)儲滯后于曲線，累計加息225bp 后，實際政策利率（聯(lián)邦基金利率-CPI）仍處深度負值；另美聯(lián)儲本輪縮表截至7.27 僅縮減750 億美元，相對近9 萬億美元總資產(chǎn)而言可謂“杯水車薪”。

 

    　　金：衰退壓力漸增，7 月后金價壓力或逐步釋放7 月后美加息從“主要控通脹”逐步轉(zhuǎn)向“更注重增長和通脹的平衡”，加息幅度或會放緩，金價壓力開始釋放；年底前實際利率或見頂，屆時金價有望重拾升勢。1983-2018 年美國六輪加息周期中，美元指數(shù)和實際利率走勢均與黃金價格走勢呈現(xiàn)出一定負相關(guān)性。22H2-2023 年我們預(yù)期美元指數(shù)維持相對強勢，呈現(xiàn)小幅下降態(tài)勢，而實際利率走勢或成為決定金價走勢主要要素。據(jù)6.16 華泰宏觀《聯(lián)儲加息75bp，但表態(tài)比預(yù)期溫和》，我們預(yù)期美加息或已進入下半場，加息結(jié)束前美國無風險利率或趨頂。據(jù)7.28 華泰宏觀《聯(lián)儲如期加息75 基點，后續(xù)相機而動》，美加息幅度7 月以后或趨緩。

 

    　　銅鋁龍頭股：短期或存修復(fù)空間，但衰退壓力下或二次探底我們復(fù)盤了1980 年以來美國6 次加息周期，并伴隨了4 次實質(zhì)衰退。我們認為，流動性和需求雙重壓力下，銅鋁價格大概率在加息周期內(nèi)見頂，且加息后經(jīng)濟下行壓力加大，銅鋁供需格局惡化或使銅鋁價格二次探底。其中，本輪加息與衰退周期與2008 年前后的加息及衰退周期呈現(xiàn)一定相似之處，相較于08 年前后的加息及衰退周期，我們認為22H2 中國經(jīng)濟仍有望帶動銅鋁價格回升，但難以重回22 年3 月峰值，且此后若實質(zhì)衰退來臨，銅鋁龍頭股價格將大概率二次探底，但由于低庫存及成本形成一定支撐，本輪下跌空間或相對08 年更小。

 

    　　風險提示：疫情對全球經(jīng)濟影響超預(yù)期，國內(nèi)下游需求不及預(yù)期，貨幣概念股政策超預(yù)期轉(zhuǎn)向。

 

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