對比海外，國內(nèi)餐飲業(yè)概念股仍具充足空間和細(xì)分賽道活力對比美國、歐洲、日本等發(fā)達國家和地區(qū)餐飲發(fā)展歷程，普遍在上世紀(jì)末餐飲規(guī)模達到穩(wěn)定增長期和成熟期，全球化模式下龍頭餐飲差異化縮減，但龍頭品牌在整體規(guī)模穩(wěn)定后仍可挖掘發(fā)展空間，提升滲透率。規(guī)模成熟后精細(xì)化和個性化趨勢明顯，且城市周邊的連鎖化率較高。國內(nèi)餐飲結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，當(dāng)前發(fā)展階段仍不成熟，供給新增和流動性較強，賽道進一步細(xì)分下創(chuàng)新和發(fā)展活力仍具，對比美國各因素，預(yù)計國內(nèi)餐飲長期規(guī)模超10 萬億元，且下沉市場的連鎖化率仍有較大成長空間。全球餐飲龍頭的發(fā)展上限拓展至全球，而國內(nèi)餐飲品牌也需要持續(xù)拓展上限。

 

    餐飲概念股護城河框架：重視管理穩(wěn)定性和存量大趨勢下私域紅利我們構(gòu)建并持續(xù)完善餐飲護城河框架，傳統(tǒng)餐飲核心壁壘在于供應(yīng)鏈能力和控制力、門店管理和員工激勵、管理層賽道認(rèn)知和穩(wěn)定性。在流量逐步由增量向存量特征轉(zhuǎn)移情況下，過往發(fā)展程度偏低的私域流量運營邊際效應(yīng)非常突出，未來幾年將快速發(fā)展，且數(shù)字化等基礎(chǔ)設(shè)施和工具重塑。當(dāng)前國內(nèi)餐飲市場新品牌入局和流動性較高，導(dǎo)致高頻創(chuàng)新迭代成“標(biāo)配”，但高頻創(chuàng)新易產(chǎn)生定位漂移困局。餐飲護城河更多在細(xì)節(jié)迭代形成的綜合壁壘。

 

    疫后新趨勢助力優(yōu)質(zhì)格局賽道破局發(fā)展

 

    例如我們看好中式快餐賽道具備后發(fā)優(yōu)勢+管理層認(rèn)知完善+與數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施變革的周期契合+更適應(yīng)本土化+加盟模式運用和監(jiān)督更順暢等優(yōu)勢，望逐步迎來千店萬店時代，資本化程度逐步提升；宴會大酒樓賽道高度分散長尾，區(qū)域具規(guī)模的品牌龍頭效應(yīng)強，全國擴張議價能力較強，且憑借如餐飲+客房綜合體品牌輸出等模式，在外資撤退+地產(chǎn)紅利漸消退+內(nèi)外資品牌餐飲核心能力都較稀缺的市場，有望承接和借鑒國內(nèi)連鎖酒店業(yè)的發(fā)展路徑�；檠绾痛笱鐣�專業(yè)化也帶來更具差異化和競爭優(yōu)勢產(chǎn)品。

 

    餐飲業(yè)估值需結(jié)合發(fā)展?jié)摿�和制約因素，資本化完善后更趨理性餐飲業(yè)估值時，需要從短中長期邏輯宏觀判斷賽道和標(biāo)的發(fā)展階段，也需要結(jié)合各護城河因素和業(yè)績CAGR、副牌或新模式等看邊際情況，隨著未來幾年上市企業(yè)快速增加估值將逐步理性，但長短期邏輯皆順暢且競爭格局較好的品牌仍有望享有較高估值。

 

    投資建議：建議關(guān)注多品牌邏輯順暢、主品牌經(jīng)營效率優(yōu)質(zhì)、綜合能力突出且業(yè)績龍頭股持續(xù)釋放的九毛九；宴會餐飲細(xì)分賽道格局優(yōu)質(zhì)且成長空間大，競爭能力強，多業(yè)務(wù)增長的同慶樓；數(shù)字化及性價比優(yōu)勢突出，模式漸轉(zhuǎn)型的海倫司；中式快餐龍頭品牌，持續(xù)優(yōu)化管理且擬IPO 的老鄉(xiāng)雞等品牌。

 

    風(fēng)險提示：疫情擾動；管理與戰(zhàn)略不匹配；創(chuàng)新及副牌不及預(yù)期。

 

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