投資建議

 

    　　本周專題：地產(chǎn)酒概念股板塊的關(guān)注度提升，催化在于古井中報業(yè)績預(yù)報的超預(yù)期和今世緣股權(quán)激勵草案收入目標(biāo)超預(yù)期。

 

    　　地產(chǎn)酒的優(yōu)勢在于：1）基地市場穩(wěn)固，當(dāng)行業(yè)龍頭股景氣度波動時，通常具備較好的抗風(fēng)險能力和韌性；2）在多年磨礪中，渠道、終端的管控能力日益精進(jìn)，精細(xì)化程度更高；3）占據(jù)婚喜宴主流市場，受疫情影響后，回補(bǔ)確定性較強(qiáng)、速度較快。

 

    　　我們認(rèn)為，本輪疫情與20 年的差異在于：消費(fèi)力受損影響升級節(jié)奏、渠道信心受損影響招商擴(kuò)張節(jié)奏。我們判斷，疫后需求環(huán)比改善趨勢明確，但消費(fèi)力、渠道信心的恢復(fù)確實(shí)需要一個過程，中秋預(yù)期并不高，醬酒庫存依舊高企（部分區(qū)域半年以上），出清尚需時間。次高端增速放緩過程中，不排除會有估值中樞下殺的風(fēng)險。因此，當(dāng)前建議優(yōu)選防御屬性強(qiáng)、估值性價比高、有區(qū)域經(jīng)濟(jì)兜底的地產(chǎn)酒。

 

    　　7-8 月安徽、江蘇用酒復(fù)蘇勢頭足，一方面是前期積累的宴席回補(bǔ)；另一方面是升學(xué)宴、謝師宴由于擔(dān)憂疫情而提前。合肥渠道反饋，目前宴席場次已持平甚至超過往年同期水平。當(dāng)前，中秋備貨雖尚未開始，但徽酒、蘇酒渠道備貨展望相對樂觀，渠道及終端庫存水平接近往年同期（春節(jié)庫存低于往年、端午庫存增加），價盤較穩(wěn)固，全年任務(wù)高質(zhì)量完成依舊可期。

 

    　　中長期看，壓制地產(chǎn)酒估值的因素主要在于：1）由于品牌力不如全國性名酒，省外認(rèn)知度不高，全國化擴(kuò)張的空間有限。2）省內(nèi)地產(chǎn)酒間競爭較激烈，同一價格帶咬得較死。3）高端、次高端全國名酒入侵，加劇省內(nèi)競爭態(tài)勢。

 

    　　白酒：目前建議持續(xù)關(guān)注Q2 業(yè)績兌現(xiàn)情況及兌現(xiàn)質(zhì)量（表觀回款質(zhì)量等），中秋政策在本月下半旬會逐漸明確。我們認(rèn)為消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢未變，階段性消費(fèi)升級節(jié)奏受擾動不改長趨勢，且中長期超額儲蓄會逐漸傳導(dǎo)至消費(fèi)端。當(dāng)前仍首推高端酒，整體始終具備較高的確定性及韌性。建議關(guān)注地產(chǎn)龍頭及次高端彈性標(biāo)的。

 

    　　啤酒：青啤7 月銷量再超預(yù)期（同比+15-16%），我們重申啤酒Q3 具備多因素催化（低基數(shù)+天氣熱+疫情政策趨緩），H2 及23H1 有望釋放成本彈性。

 

    　　周內(nèi)百威亞太發(fā)布中報，8 月初夜場、餐廳渠道恢復(fù)率為81%、97%。百威亞太展望Q3 成本壓力降延續(xù)Q2，Q4 壓力類似Q1，明年上半年有望改善，23H1 成本增幅有望小于22 年對比21 年。持續(xù)推薦行業(yè)龍頭公司。

 

    　　大眾品概念股：近期市場估值有所調(diào)整，基本面龍頭股也在逐步修復(fù)。結(jié)合成長性和估值，我們看好立高和甘源的彈性；立高處于高成長性賽道，今年由于成本、需求、轉(zhuǎn)型壓力疊加，我們認(rèn)為處于基本面底部；甘源今年因為新品鋪貨概念股的邏輯存在增長確定性，數(shù)據(jù)也有持續(xù)驗證。

 

    　　調(diào)味品龍頭股：疫情反復(fù)導(dǎo)致餐飲恢復(fù)具備不確定性，且部分消費(fèi)龍頭股場景仍受限，消費(fèi)信心回升較慢。整體來看，7 月仍以消化庫存為主線，環(huán)比均呈現(xiàn)弱改善趨勢，后續(xù)需要密切跟蹤動銷、成本情況。隨著疫情后部分費(fèi)用投放增加，我們預(yù)計Q3 利潤端難以出現(xiàn)大幅改善。我們?nèi)匀豢春貌惋嫻��?yīng)鏈修復(fù)主線。

 

    　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險、區(qū)域市場龍頭股競爭風(fēng)險。

 

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