重組膠原蛋白龍頭廠家，高增長高利潤率。公司成立于2000年，是國內基于重組膠原蛋白概念股活性成分的專業(yè)皮膚護膚領域的領軍者，旗下擁有可復美、可麗金等八大品牌。根據Frost&Sullivan，公司2021 年以10.6%市場份額成為國內第二大專業(yè)皮膚護理產品公司，19-21 年為國內最大膠原蛋白專業(yè)皮膚護理公司。公司實際控制人為范代娣、嚴建亞夫婦，上市前通過信托機構持有公司60.06%股份，股權結構較為集中。2021 年公司收入、歸母凈利潤分別為15.52/8.28 億元，19-21 年復合增速分別為27.39%、22.46%，收入業(yè)績維持較快增長，公司2021 年歸母凈利率為53.3%，凈利率較高。目前，公司主要擁有可復美、可麗金兩大專業(yè)皮膚護理品牌貢獻收入，21 年收入分別為8.98/5.26 億元。

 

    重組膠原蛋白概念股終端應用廣泛，賽道高景氣度。膠原蛋白龍頭股具備獨特三螺旋結構，廣泛分布在人體皮膚、骨、血管等組織中，以Ⅰ型和Ⅲ型為代表的膠原蛋白可為皮膚提供支撐性及柔韌性，缺乏膠原蛋白是造成衰老的主要因素。動物組織提取與基因工程發(fā)酵是生產膠原蛋白龍頭股的兩大方式，相比于天然膠原，重組膠原擁有更好的生物相容性，技術成熟后量產難度有望降低。

 

    目前，重組膠原蛋白廣泛應用于專業(yè)皮膚護理領域，根據Frost&Sullivan：

 

    1）21 年重組膠原蛋白概念股類功效性護膚品市場規(guī)模為46 億元，17-21 年復合增速為52.8%，遠高于化妝品行業(yè)增速；2）21 年重組膠原蛋白敷料市場規(guī)模為48 億元，17-21 年復合增速為92.2%，賽道高景氣度。當前，基于生物活性等問題爭議，重組膠原蛋白在醫(yī)美注射概念股領域供給較少，21年錦波生物獲批一款三類產品邁出標志性一步，未來技術突破有望帶來新成長。巨子生物依靠重組膠原蛋白領先地位進入專業(yè)皮膚護理領域前列，為膠原蛋白領域龍頭廠家。

 

    研發(fā)生產為基，專業(yè)渠道背書，品牌高復購。我們認為，公司擁有較強競爭優(yōu)勢，將助力在重組膠原蛋白龍頭股領域繼續(xù)深耕，擴大市場影響力，具體表現為：1）研發(fā)方面，核心創(chuàng)始人范代娣深耕重組膠原蛋白研發(fā)20 余年，作為特邀專家參與行業(yè)標準《重組膠原蛋白》撰寫，類人膠原蛋白技術龍頭股曾獲得中國國家技術發(fā)明獎及中國專利金獎，擁有發(fā)明專利75 項目遠超同行，研發(fā)沉淀深厚；2）生產方面，公司擁有高質量重組膠原蛋白原料產能，其純度遠高于行業(yè)標準、肉毒毒素含量遠低于行業(yè)標準，21 年原料產能10.88 噸行業(yè)領先，且開發(fā)出4 種類型膠原蛋白（重組I 型、重組III型、類人原膠原蛋白，小分子重組膠原蛋白肽），種類齊全；3）渠道方面，公司覆蓋1000 余家公立醫(yī)院、1700 余家私立醫(yī)院及診所，發(fā)表科研論文200 余篇，積累大量臨床數據，產品獲得專業(yè)人士認可，廣泛覆蓋線上及線下連鎖等大眾渠道，依托專業(yè)渠道沉淀放大聲量；4）產品方面，可復美可麗金品牌高復購，21 年天貓旗艦店復購率為42.9%、32.4%，逐步擺脫面膜品類依賴，向水乳膏霜等綜合品類延展。

 

    主品牌高成長性，在研產品豐富有望打開新空間。公司旗下核心品牌可復美、可麗金擁有良好產品基礎，單品牌規(guī)模不足十億元，具備較大成長空間：1）重組膠原蛋白終端市場具備高成長性，良好的功效、消費者教育、法規(guī)規(guī)范有望助力賽道發(fā)展，可復美、可麗金作為頭部品牌率先受益；2）線上滲透率低，21 年僅41.5%，品牌基因及發(fā)展路徑類似于薇諾娜（線上占比超80%），公司將加大線上投入，未來線上有望高增長。此外，公司在研產品儲備豐富，包括功效性護膚品、醫(yī)用敷料、醫(yī)美注射劑以及生物材料，擬將募集資金投產保障產能，新品儲備將為公司打開遠期成長空間。

 

    投資建議：重組膠原蛋白終端市場應用廣泛，在專業(yè)皮膚護理領域呈現高景氣度，廠家技術進步有望在醫(yī)美注射劑領域獲得突破，為面部年輕化市場提供新供給。根據Frost&Sullivan，2021 年重組膠原蛋白終端規(guī)模超過100 億元，未來五年有望達千億。我們看好細分市場高景氣度，巨子生物龍頭股以重組膠原蛋白為核心成分，為專業(yè)皮膚護理領域第二大廠家，擁有扎實的研發(fā)基礎，在醫(yī)院等專業(yè)渠道沉淀深厚，核心品牌具備高復購率，在研產品豐富，未來有望率先受益行業(yè)發(fā)展，我們看好公司未來發(fā)展，建議重點關注。

 

    風險因素：行業(yè)龍頭股景氣度不及預期；利潤率下降風險；線下經銷商管理風險。

 

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