2022 年8 月10 日，央行發(fā)布2022Q2 貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）。Q1 貨幣概念股執(zhí)行報(bào)告是5 月9 號(hào)發(fā)布，我們點(diǎn)評(píng)標(biāo)題為《穩(wěn)基調(diào)、寬資金、穩(wěn)信用、降成本》，過去一個(gè)季度貨幣政策環(huán)境基本符合我們當(dāng)時(shí)預(yù)期。Q2 貨幣政策執(zhí)行報(bào)告主要關(guān)注點(diǎn)如下：

 

    關(guān)注點(diǎn)1：更重視就業(yè)與物價(jià)。報(bào)告貨幣龍頭股政策趨勢(shì)部分，央行刪除了“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”的表述，表述要“抓好政策措施落實(shí)，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)”。預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策更加重視就業(yè)和物價(jià)，穩(wěn)增長(zhǎng)方面更多是存量政策落實(shí)，增量政策有限。央行本次報(bào)告增加了對(duì)通脹的關(guān)注，并在專欄4《全年物價(jià)仍可實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，但應(yīng)警惕結(jié)構(gòu)性通脹壓力》進(jìn)行了專題討論。

 

    關(guān)注點(diǎn)2：央行更加強(qiáng)調(diào)信貸結(jié)構(gòu)。央行在專欄3《近年來信貸結(jié)構(gòu)的演變和趨勢(shì)》表明未來央行對(duì)信貸的目標(biāo)是總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)，表示“隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程邊際趨緩和房地產(chǎn)長(zhǎng)周期趨勢(shì)演變，信貸增速在新舊動(dòng)能換檔和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中可能會(huì)有所回落，但這是適配經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的反映，并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱”。事實(shí)上上半年信貸同比多增全部由全國(guó)性大行貢獻(xiàn)（其他機(jī)構(gòu)同比少增），且單月信貸多增波動(dòng)大，顯示監(jiān)管繼續(xù)推動(dòng)信貸增長(zhǎng)愈覺乏力，未來央行可能會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)接受信貸增速下行，并更加強(qiáng)調(diào)政策在信貸結(jié)構(gòu)上的貢獻(xiàn)。

 

    關(guān)注點(diǎn)3：央行上繳利潤(rùn)接近尾聲。截止7 月底央行已上繳利潤(rùn)1 萬億，預(yù)計(jì)還有0.1 萬億上繳額度，央行利潤(rùn)上繳基本接近尾聲。

 

    關(guān)注點(diǎn)4：貸款利率繼續(xù)下行。在政策引導(dǎo)（LPR 下調(diào)）和市場(chǎng)供需作用下，3 月到6 月，貸款加權(quán)平均利率下行24BP，其中個(gè)人住房貸款利率大幅下行87BP，顯示信貸環(huán)境已經(jīng)不是地產(chǎn)需求的主要約束。

 

    關(guān)注點(diǎn)5：貨幣市場(chǎng)利率中樞是否持續(xù)？本次報(bào)告央行刪除了“貨幣市場(chǎng)短期利率圍繞公開市場(chǎng)操作利率”的表述，承認(rèn)貨幣市場(chǎng)利率中樞下行。但值得思考的是，Q2 以來的超寬松資金面是央行為應(yīng)對(duì)4、5 月疫情沖擊和7 月地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件的偶然接力（6 月DR007 有所上升，但也可能是季末現(xiàn)象），還是央行有意計(jì)劃？一直強(qiáng)調(diào)不大水漫灌和超發(fā)貨幣的央行能夠忍受市場(chǎng)利率脫離政策利率多遠(yuǎn)和多久值得關(guān)注。

 

    投資建議：我們預(yù)計(jì)三季度社融增速開始下行，銀行龍頭股間資金面再加碼寬裕概率不高，貸款利率下行加速期已過，目前銀行板塊仍在筑底，后續(xù)隨著地產(chǎn)悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增速逐漸向潛在增速靠攏，銀行板塊有望迎來超額收益，超額收益窗口期可能在三季度末四季度初打開。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）海外金融龍頭股市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。

 

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