本報告導讀：

 

    通過復盤概念股總結(jié)近十年來白電的需求周期與競爭格局變化，以幫助理順大宗成本下降時企業(yè)利潤改善的合理路徑

 

    摘要：

 

    地產(chǎn)概念股是空調(diào) 需求周期的主要驅(qū)動因素，天氣、政策、庫存以及渠道策略成為階段性擾動因子。從空調(diào)需求的長周期歷史來看，居民購買力的提升是保有量水平不斷提升的關鍵，但中期維度來看，需求的上行與下行都以地產(chǎn)刺激與調(diào)控政策為主要驅(qū)動因素，家電補貼政策和天氣情況以及庫存對每輪周期的持續(xù)期以及幅度起到影響。

 

    展望行業(yè)需求與競爭格局：1）高溫+保交房助力需求逐步改善。6月以來多地炎熱高溫成為短期需求驅(qū)動的核心要素，有望大幅消化庫存，若同時8 月實際生產(chǎn)一改今年以來持續(xù)低于計劃排產(chǎn)的頹勢，將說明企業(yè)信心有所恢復，8 月新冷年開幕經(jīng)銷商預計將有更強的提貨動力，從而帶來較好的出貨表現(xiàn)。中長維度來看，隨著“保交房”相關政策的出臺，后續(xù)地產(chǎn)概念股預期將對家電需求帶來正反饋；2）外部壓力逐步改善的過程中，龍頭企業(yè)將逐步拿回市場份額的控制權(quán)。2022上半年空調(diào)行業(yè)集中度的下滑主要因為龍頭自身業(yè)務收縮策略所帶來的影響。下半年，隨著行業(yè)需求的穩(wěn)步好轉(zhuǎn)以及外部成本壓力的減弱，我們認為，企業(yè)們對于后市需求的一致謹慎看淡的態(tài)度，將優(yōu)化競爭格局，體現(xiàn)在龍頭企業(yè)更在意利潤率的穩(wěn)定增長，而非市場份額的奪取。

 

    展望利潤率修復：預計白電企業(yè)Q3因成本改善毛利受益在1-3pcts之間。根據(jù)測算，若以當前大宗成本價格計算，22Q3 空調(diào)成本預計下降12%左右，實際情況中，整機廠商也只會受益到部分成本端的改善。從近期空調(diào)零售端來看，各家已陸續(xù)有降價舉動，我們預計，或因不同企業(yè)消化前期庫存的速率不同有關。另外，還需考慮到：1）海外代工訂單存在價格聯(lián)動，因此調(diào)價幅度會快于內(nèi)銷零售類業(yè)務；2）大宗價格下降傳導并不單單只受益于整機廠商，上游零部件企業(yè)預計也將參與部分利潤改善的分配；3）白電龍頭企業(yè)業(yè)務種類多樣，其他相對高毛利業(yè)務受益程度更低。因此我們預計白電企業(yè)Q3 因成本改善毛利率同比受益在1-3pcts 左右。

 

    投資建議：白電需求在短期高溫天氣影響以及保交房引導下有望逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)龍頭股競爭格局預計保持穩(wěn)定向好，我們預計，白電龍頭公司將在下半年擁有更高質(zhì)量的業(yè)績表現(xiàn)，即資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表的改善優(yōu)于損益表的表現(xiàn)，體現(xiàn)出穩(wěn)健經(jīng)營的能力。下半年以來成本端已有明顯降幅，假設保持現(xiàn)價水平延續(xù)，22Q3 白電龍頭股毛利率將有明顯改善。個股方面重點推薦：海爾智家(14.5x)、美的集團(11.3x)、海信家電(15.3x)。

 

    風險提示：疫情反復導致消費場景受限、大宗成本下行趨勢中斷

 

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